Cycle investing is niet nieuw. I.f.v. de economische cyclus waarin we ons bevinden of waar we naartoe gaan, kan de belegger een sector- of factorrotatie implementeren in zijn portefeuille. De meeste westerse en groeilanden bevinden zich in een late economische cyclus.
De Eurozone echter flirt met een recessie. Beleggen in defensievere sectoren is hier de boodschap. Het VK en China zijn er relatief het slechtst aan toe. Hier kan men reeds vooruitkijken naar een herstel en investeren in cyclische consumentengoederen en industriële waarden.
Cycle investing
In de lessen economie hebben we het vroeger gehad over de diverse economische cycli. Het betreft wijzigingen in het groeiritme van een economie en kan maanden tot zelfs jaren duren. Hierbij onderscheidt men 3 essentiële sub-cycli nl. de winstcyclus, de kredietcyclus en de voorraadcyclus. Daarnaast zijn er uiteraard verschillen in werkgelegenheid en monetair beleid.
Een diepgaandere analyse kan interessant zijn voor de samenstelling van een beleggingsportefeuille. De prestatie van verschillende activaklassen wordt immers mede bepaald door risicofactoren als het bbp, rentevoeten, bedrijfswinsten, inflatie, voorraden, regelgeving, enz… Dit uit zich vooral op sectorniveau. Vanuit een top-down benadering kan de belegger dus voordeel halen uit sectorrotatie.
Algemeen spreekt men van 4 cycli nl. herstel (vroege cyclus), expansie (mid-cyclus), vertraging (late cyclus) en recessie. Ik ga niet in op de specifieke kenmerken van iedere cyclus, maar wel op concrete sectoren die de voor- of afkeur genieten.
Zowel Vanguard als Fidelity hebben research gedaan naar cycle investing sinds 1960. Om de prestatie van de diverse sectoren in diverse cycli zo goed mogelijk te kunnen evalueren, worden het gemiddeld rendement van iedere sector in iedere cyclus in kaart gebracht, het meerrendement t.o.v. de brede markt en tenslotte de consistentie van outperformance (in aantal maanden).
Welke sector in welke cyclus?
Tijdens een herstelperiode zijn het voornamelijk economisch-gevoelige sectoren die beter presteren dan de brede markt. De aandelenmarkten presteren hier ook het sterkst in absolute cijfers. De historische consistentie van de successectoren in deze cyclus is ook het hoogst. Denk aan cyclische consumentengoederen en industriële waarden. Vooral nutsbedrijven zijn te vermijden.
Tijdens de (langere) expansiefase dient de belegger te investeren in technologie en financiële waarden en niet in grondstoffen of nutsbedrijven. Er moet wel worden aangestipt dat in deze fase het sectorleiderschap dikwijls verandert van cyclus tot cyclus.
Bij een vertraging van de economie scoren energie en defensieve consumentengoederen dikwijls het beste ten koste van een zwakkere IT- en cyclische consumptiesector.
De recessiecyclus is historisch de kortste periode. Daarin moeten vooral IT en industriële waarden het onderspit delven ten voordele van defensievere sectoren zoals gezondheidszorg, nutsbedrijven en niet-cyclische consumptiegoederen.
Bovenstaande resultaten moeten wel enigszins worden genuanceerd. Je moet niet alleen de sector in zijn geheel bekijken, maar ook de onderliggende, soms zeer diverse, industrieën. De technologiesector die hier vaak wordt aangehaald betreft industrieën zoals hardware, elektronische uitrusting en componenten, halfgeleiders, … Die zijn gevoeliger voor bestedingen van consumenten en investeringen van bedrijven en dus cyclischer. Maar, veel industrieën in technologie hebben structurele, niet-cyclische groeikenmerken. Denk maar aan cloud computing, software, AI, digitale veiligheid enz…
Je moet dus als belegger bij sectorkeuze en rotatie ook rekening houden met seculaire trends in de maatschappij, technologische (mega)trends, regelgeving, (geo)politiek. En niet alleen sectoren in statische hokjes stoppen.
Welke landen in welke cyclus?
De meeste landen zoals de VS, Europa, Japan en een aantal grote groeilanden zoals Mexico, Indië en Brazilië, bevinden zich in een late economische cyclus. De Eurozone is het verst gevorderd in de economische vertraging en begeeft zich zelfs op de rand van de recessie. Het VK daarentegen zit volgens velen al in een recessie. China staat aan de vooravond staat van een herstel.
Die kennis en het feit dat aandelenmarkten 6-9 maand vooroplopen, stelt de belegger in staat om een sectorsamenstelling in de portefeuille te definiëren.
Weet wel dat dit geen exacte wetenschap is en dat dergelijke sector roadmap i.f.v. de economische cyclus maar één input is bij de totale evaluatie. Je moet als belegger ook andere zaken bestuderen zoals de structurele vooruitzichten voor inflatie, de energietransitie, bepaalde idiosyncratische factoren eigen aan sectoren en last but not least een bottom-up analyse van bedrijfsspecifieke criteria.
Stephan Desplancke is oprichter van Toward en Investment Officer kennisexpert.