Hoewel de jongste liquiditeitsinjectie van de ECB een succes is, stapelen zich inmiddels nog niet zichtbare problemen op: een kapitaalvlucht richting landen als Duitsland die tot inflatie zou kunnen leiden.
Dat zegt Alan Brown, de chief investment officer van Schroders. Brown is een van de beleggingsstrategen die volgende week deelneemt aan het Investment Forum van DWS, Fidelity en Schroders in Amsterdam.
‘Het is indrukwekkend wat de ECB doet. Met de liquiditeitssteun aan de banken in Europa werpen ze een “firewall” op die succesvol is’, zegt Brown.
Massieve steun
Maar de massieve steun, die alleen vorige week al ruim 500 miljard euro groot was en nu meer dan 1.000 miljard euro bedraagt, heeft een prijs. Er vindt namelijk een kapitaalvlucht plaats van Zuid- naar Noord-Europa.
Die kapitaalvlucht wordt zichtbaar in Target 2, zegt Brown. Het zogenoemde Trans-European Automated Real-Time Gross Settlement System is het betalings- en transactiesysteem tussen de lidstaten van de euro. Target 2 laat zien dat de claim van de Bundesbank op dit systeem zeer sterk groeit.
‘Ik houd de cijfers nauwlettend in de gaten en ben benieuwd wat de jongste gegevens laten zien.’
Liefst Duitse euro
Het positieve saldo van Duitsland betekent dat het geld dat de ECB in de Europese economie pompt vooral naar Duitsland vloeit. Beleggers hebben liever een Duitse euro, dan een Griekse of een Italiaanse euro stelt Brown.
Vroeger, voordat de euro er was, ontstond er een nieuw evenwicht doordat de wisselkoersen de uiteenlopende concurrentieverhoudingen door de onderlinge wisselkoersen weer in evenwicht werden gebracht, maar nu kan dat niet meer.
‘Dat betekent dat dat evenwicht alleen hersteld kan worden langs de weg van zeer vergaande herstructurering en saneringsmaatregelen in deze Zuid-Europese landen’, zegt Brown. Hij verwacht dat dat gepaard zal gaan met een interne devaluatie: druk op prijzen en lonen.
Fiscale unie
Brown denkt dat door deze ontwikkeling het toekomstperspectief van een fiscale unie met supranationale regels logischer wordt.
‘De prijs van het laten uiteenvallen van de eurozone is nu eenvoudigweg te hoog, zodat een verdere integratie voor de hand ligt’, stelt Brown, die tot nu zeer sceptisch is geweest over de eurozone.
Hij verwacht overigens wel dat Griekenland uiteindelijk uit de eurozone zal stappen en dat Portugal wellicht zal volgen.
Krachtige rol ECB
Brown vindt dat de ECB goed werk verricht heeft in het aanpakken van het meest urgente probleem, dat van de beschikbare liquiditeit eind vorig jaar. Maar onderliggend heeft hij zorgen: de onevenwichtigheden in het Target 2-systeem nemen snel toe.
Bovendien gebruiken de banken het goedkope geld van de ECB vooral om hun eigen balansen, in aanloop naar de eisen van Bazel II, te versterken. ‘Ze zitten op hun handen en gebruiken het goedkope krediet onvoldoende waarvoor het bedoeld is: de economie en het bedrijfsleven steunen.’
Lees ook de interviews met Anoka Wöhrmann van DWS en Dominic Rossi van Fidelity. Het drietal neemt 14 maart deel aan het Investment Forum in Amsterdam