Het huidige klimaat van stijgende beurskoersen is lastig voor dividendbeleggers. Door te focussen op dividendrendement, accepteer je dat je achterblijft bij de markt. Want als de koersen stijgen, zoals dit jaar nadrukkelijk het geval is, neemt het dividend per aandeel namelijk automatisch af.
Dat zegt Thomas Schüssler, manager van DWS Top Dividende, het hoogdividendfonds van Deutsche Asset und Wealth Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
‘Wij zien dividendrendement als beschermingselement in neergaande markten. Daarom kunnen wij het momentum-spel niet spelen. Gaan onze aandelen te veel omhoog, dan hebben we geen buffer meer als de markten weer dalen.’
Dividendrendement
Het fonds streeft naar een gemiddeld dividendrendement in de portfolio van 4 procent. ‘Momenteel zitten we als gevolg van de gestegen koersen echter op zo’n 3,5 procent,’ zegt Schüssler.
Het fonds staat dit jaar tot eind oktober volgens VWD Group op een rendement van 10,77 procent. De MSCI World index in euro stond op dat moment op 16,13 procent. In slechte tijden doet het fonds het beter dan de markt.
Schüssler zegt momenteel in de markt niet veel kansen te zien, maar onlangs wel wat verzekeraars te hebben gekocht. Over banken is hij minder enthousiast. ‘Die sector heeft wel met alle nieuwe regelgeving die op hem afkomt, wel wat anders aan het hoofd dan het uitbetalen van dividend.’
‘Beleggers zijn het afgelopen jaar weer veel meer risico gaan nemen. De markten zijn momenteel het meest positief sinds 2003. De koersen zijn zeer fors gestegen,’ signaleert hij.
Bull market
‘De bull market begon in de VS, maar Europa heeft de VS inmiddels bijgehaald. De Eurostoxx 50 is het afgelopen jaar met zo’n 23 procent gestegen. We hebben te maken met een markt die heel bullish is en waarin small caps en andere aandelen met high beta-componenten het beter doen dan de rest.’
‘Op de korte termijn zal dit waarschijnlijk wel zo blijven. Maar op de langere termijn lijkt mij niet dat dit zo blijft. Je ziet nu al dat aandelen duur worden, maar ze zijn nog niet duur genoeg om de markten omlaag te duwen. Op de langere termijn zullen beleggers zich echter moeten instellen op lagere rendementen.’
Schüssler kijkt zelf het liefst naar de Shiller koers-winstverhouding.’ Hierbij wordt niet uitgegaan van de actuele winsten, maar van de gemiddelde inflatiegecorrigeerde winsten over 10 jaar. Volgens deze maatstaf zijn Amerikaanse aandelen momenteel duur en zijn de marges erg hoog, aldus de fondsmanager.
Europa
‘In Europa hebben we nog geen winstrecords gezien, daar is dus wel nog wat upside mogelijk, afhankelijk van wat voor soort economisch herstel we krijgen. Daar komt bij dat de waarderingen in Europa lager zijn. Europa is dus aantrekkelijker dan de VS.’
Het fonds zit momenteel voor 38 procent van het beheerd vermogen in de VS, hetgeen in vergelijking met de MSCI World een onderwogen positie. In Europa is het fonds overwogen.
‘Het dividendrendement (dividend per aandeel/koers) is hoger in Europa, maar de dividendgroei is hoger in de VS. Doordat daar minder wordt uitbetaald, zijn de winsten echter hoger. Dat is altijd een beetje balanceren. De VS zijn dus niet onaantrekkelijk, maar Europa heeft meer potentie. Ik zie echter geen reden om mijn posities in Europa te verdubbelen of zo.’
Japan
Hij heeft geen exposure naar Japan, want Japanse bedrijven betalen nauwelijks dividend uit.
Of opkomende landen aantrekkelijk zijn, moet je volgens Schüssler per land bekijken. ‘Wij hebben bijvoorbeeld een paar posities in Iran. In totaal is niet meer dan 6 tot 7 procent van de portefeuille gealloceerd naar opkomende markten.’ Dit percentage is volgens Schüssler vrij constant.
Het fonds zit voor zo’n 20 procent in basisconsumptiegoederen en voor 16 procent in de gezondheidszorg. Beide type bedrijven omschrijft hij als ‘heel stabiel en defensief’. Eten of je pillen innemen moet je toch, ongeacht de stand van de economie, aldus Schüssler.
Te saai
Op dit moment zijn dit soort aandelen echter te saai voor de markt, zegt hij. Top Dividende blijft dit jaar achter bij peers als Kempen Global High Dividend Fund (12,23 procent, Ytd tot en met eind oktober) en BNP Paribas High Income Equity Fund (14,99 procent Ytd tot en met eind oktober).
Over drie en vijf jaar gezien doet Schüssler het echter beter dan het BNP-fonds al moet hij het Kempen-fonds voor laten gaan. DWS Top Dividende heeft wel de laagste volatilteit van de drie fondsen. In reactie hierop zegt Schüssler de andere fondsen in deze peergroup niet te volgen en niet te weten hoe zij beleggen.
Wouter Weijand van het BNP-fonds verklaarde zijn goede rendement dit jaar tegenover Fondsnieuws echter door erop te wijzen dat zijn fonds overwogen zit in Japan en dat het valuta afdekt, waardoor het nu profiteert van de sterke euro. Ook heeft hij eerder, net als Kempen-manager Jorik van den Bos, gezegd inmiddels ook iets meer in cyclische bedrijven te beleggen.
Valuta afdekken?
Schüssler ziet niks in het afdekken van valuta. ‘Welke valuta moet je dan spelen? Ik heb geen mening over valuta. Door valuta’s af te dekken vergroot je volgens mij alleen maar het risico en de volatiliteit van het fonds.’
‘Markten gaan om een bepaalde reden omlaag. Stel dat de aandelenmarkten omlaag gaan en je hebt de valuta afgedekt, dan kun je nog veel meer omlaag gaan.’
Schüssler zit niet in cyclische waarden. Zij hebben volgens hem een te laag dividendrendement. ‘We kunnen wel een paar bedrijven met een dividendrendement van twee hebben, maar dan moeten daar een paar met vijf tegenover staan.’
Anders dan het BNP-fonds van Wouter Weijand hanteert Schüssler geen hoogdividend-benchmark, maar gewoon de MSCI World.
Financiële waarden
‘We hebben wel een tijdje een hoogdividendbenchmark geprobeerd’, zegt Schüssler, ‘maar dit bleek in de praktijk niet goed werkbaar, omdat de benchmark zo vaak van samenstelling veranderde.’
‘In 2008 bestond hij bijvoorbeeld nog voor 40 procent uit financiële waarden, inmiddels nog voor 11 procent. De benchmark leek zelf wel een actief fonds. Ik geeft er de voorkeur aan onze positionering en ons rendement af te zetten tegenover een stabielere index.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Sterke euro stuwt hoogdividendfonds BNP
Kempen kritischer op defensieve aandelen