‘In deze marktomstandigheden is het moeilijk om geld te verdienen. Daarom komt het voor long-only beleggers in de huidige volatiele aandelenmarkten vooral aan op stockpicking.’
Dit zegt Jack Jonk, hoofd aandelen van Delta Lloyd Asset Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
‘Wij geloven dat in een markt als deze een geconcentreerde portefeuille het beste antwoord is. Dat blijkt ook uit de cijfers: wij presteren beter dan de markt.’
Europees Deelnemingen Fonds
Delta Lloyd heeft ruim een jaar geleden het Europees Deelnemingen Fonds gelanceerd, het broertje van het succesvolle Delta Deelnemingen Fonds.
Kern van de strategie is om te streven naar een portfolio van pakweg 20 à 25 aandelen in kleine en middelgrote ondernemingen, waarin men dan een 5 procentbelang probeert te verwerven.
Volgens Jonk zal het toevoegen van meer dan 20 tot 25 fondsen aan de portefeuille niet bijdragen aan een verlaging van het risico. ‘Onze ervaring is dat dat niet meer zoveel uitmaakt.’
Voorbeeld doet volgen
Die opvatting krijgt navolging: Rolf Stout, fondsbeheerder van Fortis OBAM, verklaarde onlangs tegenover Fondsnieuws dat hij het aantal sectorgerelateerde aandelen met 30 procent terugbrengt.
‘In het verleden kozen we voor een iets grotere uitwaaiering om de risico’s te spreiden,’ verklaarde Stout. ‘We selecteerden dan drie fondsen. Twee daarvan deden het dan goed. Nu blijkt dat het niet werkt en alle drie hard omlaag gaan, kiezen we voor een grotere concentratie.’
Zoeken naar ondergewaardeerde aandelen
Het Europees Deelnemingen Fonds staat dit jaar op ruim -36 procent, hetgeen ruim 13 procent beter is dan de benchmark, de MSCI Europe Small Cap index. Het fonds heeft nog geen track record, maar zou waarschijnlijk in aanmerking komen voor 5 Morningstar-sterren.
Het fonds heeft 20 bedrijven in portefeuille; 13 zijn bekend, omdat ze meldingsplichtig vanwege een groter dan 5 procentbelang.
De vijf belangrijkste posities zijn Bang & Olufsen (consumentengoederen), Ricardo (zakelijke diensten), St Ives PLC (zakelijke Diensten), Surteco (consumentengoederen) en Charles Taylor Consulting (financiële diensten). De belangen zijn tot 10 procent groot.
De aandelen worden gekozen op basis van meerdere criteria: heeft het bedrijf een sterke, dominante marktpositie; is de kasstroom en de balans goed; is het management sterk; wordt er een goed dividend uitgekeerd en is er sprake van onderwaardering?
Small caps kwetsbaarder
Op dit moment is de koers/winstverhouding van de portefeuille gemiddeld 8, terwijl het uitgekeerde dividend naar verwachting 6 tot 7 procent is, zegt Jonk.
Als er sprake is van onderwaardering dan is er altijd een kans op een overname en wordt er al snel 30 tot 40 procent boven de beurskoers betaald.
Maar op dit moment is de kans op rendement kleiner dan op risico. Dat geldt vooral voor kleine en middelgrote bedrijven die gevoeliger zijn voor een zware recessie dan grote fondsen. ‘Ja, in brede zin is het segment kwetsbaarder,’ erkent Jonk.
‘Er is minder liquiditeit in de markt, een economische neergang kan zulke bedrijven harder raken. Maar het is voor ons een mooie jachtgrond is om leuke dingen te doen. Juist omdat aandelen in dit segment minder aandacht krijgen, is de kans dat je mooie, goed renderende bedrijven vindt groter dan als je je op large caps richt.’
Vorige recessie
Hoewel het fonds beter presteert dan de markt, erkent Jonk dat men nog altijd op een fors verlies staat.
‘Dat is vervelend, maar we houden ons een beetje vast aan het Delta Deelnemingen Fonds. Dat werd in 2000 gelanceerd, vlak voordat de internetbubble barste. Sinds de oprichting haalde het fonds een rendement van gemiddeld 8 procent per jaar.’
Jonk denkt dat over een periode van drie jaar met het Europees Deelnemingen Fonds een vergelijkbaar rendement behaald moet kunnen worden.