De bankencrisis moet definitief in Europa worden afgewikkeld, maar men moet oppassen voor een aanscherping van de regelgeving voor banken en het verplichten om grotere kapitaalbuffers aan te houden.
‘Want dat zou een opmaat kunnen zijn voor een double dip in de eurozone.’
Dat zegt Patrick Vermeulen, hoofd Europese aandelen van J.P. Morgan Asset Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
Stresstesten
Volgens hem is het een wezenlijk risico dat te veel banken hun buffervermogen moeten ophogen, omdat daarmee de nog steeds beperkte kredietverlening aan Europese bedrijven verder in gedrang kan komen.
‘Dat is slecht voor de toch al zwakke groei van de economische groei in de eurozone.’ Vermeulen kijkt dan ook uit naar de uitslagen van de stresstesten van de 91 grootste banken van Europa op vrijdagavond.
Een aantal zullen die testen niet doorstaan en een veeg uit de pan krijgen, vermoedt hij nu al. Volgens Vermeulen zal het grotendeels gaan om niet-beursgenoteerde Spaanse spaarbanken (cajas) met een disproportionele exposure naar Spaans onroerend goed en de Duitse Landesbanken.
Maar ook een aantal beursgenoteerde banken zullen de testen niet doorstaan, zonder aan te geven welke dat zullen zijn. Wel denkt hij dat Griekse banken niet aan de voorwaarden zullen voldoen.
Prognoses bedrijven
Behalve hoe de bankencrisis wordt afgewikkeld, hangt veel af van hoe de tweedekwartaalcijfers zullen uitpakken. ‘Maar er zijn behalve van Nokia nauwelijks “wake up calls” geweest, dus de positief gestemde verwachtingen zouden uit moeten komen.’
Veel spannender zal het worden hoe de prognoses zullen zijn die de bedrijven voor de rest van het jaar en voor 2011 af zullen geven.
‘De aandelenmarkten zullen daar erg gevoelig voor zijn. Beleggers willen bevestigd zien in welke mate bewijzen bevestigen dat het herstel zich voort zal zetten.’ De hoge nervositeit en volatiliteit op de Europese aandelenmarkten zal daarom nog een tijd voortduren.
China
Vermeulen gelooft in een zachte landing van de economie van de eurozone, maar sluit het optreden van een double dip niet uit. Vermeulen vindt het in deze context erg belangrijk dat de lidstaten van de eurozone hun schuldenproblematiek zo snel mogelijk weten te beteugelen.
De nodige bezuinigingen zullen een negatieve impact hebben op de economische groei, maar alleen door een structurele aanpak kan het vertrouwen van consumenten en bedrijven weer worden hersteld.
Ook hangt veel af van de mate waarin de Chinese autoriteiten de eigen economische oververhitting afremmen, de inflatoire druk in bedwang houden en de economische groei tegelijkertijd op peil houden.
‘China is de motor van de wereldeconomie, en ook voor de eurozone van essentieel belang.’
Aantrekkelijk
Door de risicoaversie van beleggers ten opzichte van Europese aandelen zijn ze zo impopulair geworden, dat het erg aantrekkelijk is om in te stappen, meent Vermeulen.
Volgens Vermeulen zijn ze over het brede front laag gewaardeerd. ‘Op dit moment is de koers/winst-verhouding 12.
‘Dat is als we twintig jaar tijd terugkijken en de absurde waarderingen van de techbubbel van de jaren negentig niet meerekenen onder het historisch gemiddelde van 13,5.’
Internationale ondernemingen
Vermeulen ziet voor dit jaar de beste beleggingskansen in bedrijven met een goede marktpositionering en ‘pricing power’. In het bijzonder zet hij zijn kaarten in op internationaal georiënteerde ondernemingen.
‘Hoe internationaler hoe beter’, aldus het hoofd Europese aandelen. ‘Het voordeel is dat er aan de Europese beurzen relatief veel van zulke ondernemingen zijn genoteerd, en gekoppeld aan lage waarderingen kan men nu erg gunstig instappen.’
Als voorbeeld noemt hij het Deense Carlsberg. De bierbrouwer is marktleider op de Russische markt en de schade van een accijnsverhoging lijkt mee te vallen. Daarnaast zet Carlsberg in op de Aziatische markten, en is de financiële positie verbeterd.
Ook de zogenoemde ‘global cyclicals’, zoals mijnbouwbedrijven, vindt hij een goede bet. ‘Ze profiteren van de economische groei van opkomende markten.’
Maar Vermeulen vindt het verstandig om ‘domestic cyclicals’ te mijden. Hij blijft negatief over Franse autofabrikanten die zich te sterk op de Europese markt richten. Ook over bouwbedrijven is hij niet erg te spreken.
‘Kortzichtig’
Veel beleggers zijn de afgelopen maanden massaal uit aandelen van Zuid-Europese bedrijven gestapt. Vermeulen vindt dat nogal kortzichtig van ze.
Het is te simpel om goede bedrijven af te rekenen vanwege de enorme schuldenproblematiek in Zuid-Europa en de harde bezuinigingen die daar moeten plaatsvinden, zo is zijn mening.
‘Een dergelijke strategische benadering werkt contraproductief, omdat verscheidene daarvan heel erg internationaal opereren en goede vooruitzichten hebben op de lange termijn. Denk aan het Spaanse Banco Santander. Je moet niet het kind met het badwater weggooien.’