Europese bankaandelen vallen binnen de MSCI All-Country World op door hun spotprijs, die grosso modo overeenstemt met hun boekwaarde.
Dat zegt Cindy Sweeting, director of portfolio management bij de Templeton Global Equity Group, in een marktvisie.
Boetes
De hoge boetes die toezichthouders verschillende Europese banken hebben opgelegd en de perikelen rond de Portugese bank Espírito Santo hebben de koersen van bankaandelen dit jaar flink onder druk gezet.
Beleggers met een langere termijnvisie moeten zich daar echter niet door laten afschrikken. Want onderliggend ziet het plaatje er steeds beter uit.
Sweeting: ‘Het algemene wantrouwen dat de economische vooruitzichten van Europa nog steeds overschaduwt, twee jaar na de climax van de staatsschuldencrisis, doet denken aan de scepsis die voorafging aan het Amerikaanse economische herstel in 2010 en 2011.’
Dit blijkt volgens haar ook uit de aandelenrendementen van veel Europese banken dit jaar. ‘De scherpe toename van het aantal en het bedrag van de boetes voor banken wegens uiteenlopende werkelijke of vermeende wetsovertredingen in de Verenigde Staten en Europa heeft de druk op de aandelenkoersen nog opgevoerd.’
Balansen opschonen
Volgens haar kan er nog wel meer negatief kortetermijnnieuws komen voor sommige Europese banken. Toch ogen de waarderingen steeds aantrekkelijker gelet op het beleid van de centrale banken en de ontwikkeling van de balansen.
‘Zo denken wij dat de banken in Europa nu dichter bij het einde dan het begin van hun proces van schuldenafbouw staan’, zegt Sweeting. Hierdoor kan volgens haar het verstrekken van leningen weer op gang komen. ‘De Verenigde Staten zaten enkele jaren geleden in hetzelfde schuitje, en de leninggroei is er ook pas van de grond gekomen toen de banken hun schulden voldoende hadden verminderd.’
ECB
De Europese banken zijn zich ook aan het klaarstomen voor de asset quality review en de stresstest van de ECB die voor deze herfst gepland staan. Dit programma legt de banken gemeenschappelijke regels op voor dubieuze leningen, naast procedures om zeker te stellen dat lenerverstrekkers daarvoor de nodige voorzieningen aanleggen.
‘Wij ramen dat de Europese banken wellicht nog zo’n 1000 miljard euro aan dubieuze leningen op hun balansen hebben staan. Maar daar tegenover staat dat de grote banken volgens onze ramingen nu ook bijna 1000 miljard dollar aan tangible common equity (eigen vermogen min preferente aandelen en immateriële activa) bezitten en zij reeds aanzienlijke voorzieningen hebben aangelegd voor de dubieuze leningen. Wij denken dat een dergelijk kapitaalniveau ruimschoots volstaat om de crediteuren te beschermen.’
Om de Europese economie te ondersteunen, heeft de ECB in juni een zeer soepel monetair beleid ingevoerd, met inbegrip van innovatieve maatregelen om goedkope leningen via de banken beschikbaar te maken voor kleine bedrijven in de regio’s waar daar het meeste behoefte aan is, vervolgt Sweeting. ‘De ECB leek zelfs te suggereren dat kwantitatieve versoepeling niet uitgesloten is, mocht dat nodig blijken.’
Op de juiste weg
Los van het ECB-beleid denkt Sweeting, in tegenstelling tot het wijd verbreide scepticisme, dat de structurele hervormingsmaatregelen om de arbeids- en productmarkten in Europa flexibeler te maken ‘op de juiste weg zitten en tastbare resultaten’ lijken op te leveren, hoewel het hervormingstempo aanzienlijk verschilt van land tot land.
‘Er zijn al tekenen dat de algemene stabilisering van de Europese economie doorsijpelt naar een reële verbetering van de resultaten van de banken. Zowel de tangible equity (een maatstaf voor de solvabiliteit en het vermogen van een bank om potentiële verliezen op te vangen) als het rendement op de tangible equity van de banken in de eurozone evolueert in stijgende lijn, en wij denken dat dit steun zal bieden voor het aandeelhoudersrendement in de toekomst.’