Het komende jaar, als beleggers tot de conclusie zullen komen dat de groei wereldwijd zal aantrekken, komen de ‘animal spirits’ weer sterk opzetten.
Dat stelt Simon Thorpe, beheerder van het Avoca Credit Fund, één van de best presterende long/short bedrijfsobligatiefondsen, in een gesprek met Fondsnieuws.
Thorpe denkt dat de terugkeer van de ‘animal spirits’ zeer veel kansen aan long/short fondsen zullen bieden om een goed rendement te behalen.
‘In het verlengde hiervan zal veel geld terugkeren naar de markt, wat betekent dat er een goede yield te behalen zal zijn op schuldpapier,’ denkt Thorpe.
Hij deelt de opvatting van Erik Nielsen, hoofdeconoom van UniCredit, die begin dit jaar verklaarde dat het niet zal draaien om de ‘grote rotatie’ van obligaties naar aandelen, maar dat het zal gaan om de ‘grote risico normalisatie’.
Default-risico
Volgens Nielsen houdt dat in dat het geld van ‘veilige havens’ zal vloeien naar meer ‘risicovolle assets’. Maar, waarschuwt Thorpe van het Avoca Credit Fund, ‘hier kan volgens ons een sterk destructieve kracht van uitgaan als namelijk de rente gaat stijgen’.
Hij denkt dat hierdoor het default-risico onder bedrijven met hoogrentend papier zeer sterk kan stijgen.
Onduidelijk is wat het toekomstig scenario zal zijn: een gewone normale cyclische groeivertraging of een zware recessie. ‘Dat laatste, een zware double dip, is niet uit te sluiten,’ stelt Thorpe.
Het Avoca Credit Fund, dat onderdeel is van Avoca Capital en dat verkrijgbaar is in een Ucits-variant binnen het Schroders Gaia-platform heeft 200 miljoen onder beheer en vindt volgens Thorpe steeds meer aftrek. Avoca Capital als geheel heeft 8 mrd onder beheer.
Resultaten
Het fonds heeft inmiddels een track record van 12 jaar en behoort tot de beste long/short fondsen in de wereld: het fonds behaalde in die periode gemiddeld een jaarrendement van 9,8 procent - waarmee men de peergroup ruimschoots verslaat, terwijl de volatiliteit (7,3) bovendien lager is en de sharpe ratio (1,1) hoger. In het rampjaar 2008 bedroeg het rendement 2 procent.
Verder blijkt dat de maximum drawdown van het fonds met -9,3 procent fors lager is dan dat van de peers, die meer dan -35 procent bedragen.
Bronnen van rendement
Thorpe verklaart dit succes op basis van het feit dat het team sinds 2002 samen is (gebleven) en het dankzij een superieur technologieplatform kan beschikken over zeer veel kwantitatieve informatie. De beheerders van het fonds kunnen op basis van deze informatie fundamenteel onderzoek doen.
Het beheerteam haalt zijn ideeën uit vijf bronnen: macro-economische ontwikkelingen, bedrijfsresearch, waardering, events en externe bronnen. Op basis hiervan komt men tot een portefeuillesamenstelling die thans een sterke exposure heeft naar financials.
Sectorallocatie
In de sector is bijna 60 procent long belegd en 10 procent short. Long is belegd in de Co-operative Bank, Commerzbank, Schaeffler Finance en IBG Capital Holdings.
Voor industrials is de allocatie 30 procent long en minder dan 10 procent short, terwijl voor communicatie 20 procent long en minder dan 10 procent short wordt aangehouden. Shortposities worden ingenomen voor communicatie, auto’s, consumentengoederen en packaging.
Landenallocatie
Bij de landenallocatie ligt een sterk accent op Groot-Brittannië: meer dan 60 procent is long belegd. Ook voor Italië en Spanje houdt het fonds stevige longposities aan, terwijl voor Frankrijk het beeld gemengd is.
In de crisis van 2008 lieten long/shortfondsen het afweten, maar Thorpe denkt dat een long/short strategie nu juist interessant is, omdat er onduidelijkheid bestaat over de toekomstige ontwikkeling.
‘Het kan een duurzaam herstel zijn, maar ook is een scenario denkbaar van groei en inflatie, of juist deflatie en recessie,’ aldus de fondsbeheerder. Year to date staat het fonds op een rendement van 3,5 procent.