Als de Amerikaanse centrale bank erin slaagt de huidige marktnervositeit binnen de perken te houden, dan zal het terugschroeven van haar opkoopprogramma uiteindelijk leiden tot de ‘Great Rotation’ van obligaties naar aandelen.
Dat verwacht Mark Phelps, managing director van het Amerikaanse W.P. Stewart Holdings Fund, dat is opgenomen in de FN Universe.
Phelps schat, gezien de positieve ontwikkeling die de Amerikaanse economie doormaakt, dat de rente op tienjarige Treasuries ‘binnen een paar jaar‘ rond de 3 procent ligt.
Een dergelijk rendement is te laag voor bij voorbeeld pensioenfondsen, die volgens Phelps veelal een rendementsdoelstelling hebben van rond de 7 procent meer in aandelen zullen beleggen in plaats van obligaties als het herstel doorzet.
‘Tempo uitstroom is het belangrijkst’
Wat roet in het eten kan gooien, is de nervositeit onder obligatiebeleggers. ‘Als de volatiliteit toeneemt doordat beleggers bang zijn voor een sterke stijging van de obligatierente, is dat ook negatief voor aandelen’, zegt Phelps.
‘Het gaat er daarom vooral om in welk tempo de uitstroom uit obligaties zich voltrekt.’
Kortetermijnreactie
Phelps maakt zich geen zorgen over de recente koersdalingen. De S&P 500 daalde met bijna 4 procent na de uitspraken van Fed-president Bernanke over de gefaseerde stopzetting van het opkoopprogramma,
‘Maar die verliezen zijn een kortetermijnreactie, en in principe is daar niets mis mee. Een stijging van de rente impliceert ook dat de economische vooruitzichten verbeteren, wat een goede zaak is voor aandelen.’
Veilige haven
De aantrekkelijkheid van Amerikaanse aandelen is ononderbroken. Zo stapten beleggers de afgelopen weken massaal in ETFs.
Zo was in de instroom in de periode van 24 mei tot 7 juni alleen al vanuit Europa ruim 1,2 miljard euro. De reden is dat beleggers bang voor een harde landing in China en daarom de opkomende markten mijden. Ook Europa is niet echt in trek.
Phelps erkent dat die dynamiek er op korte termijn toe kan leiden dat de Amerikaanse aandelenkoersen te snel oplopen. ‘Maar op de lange termijn is het de winstgroei die bepalend is voor de aandelenkoersen.’
En met de winstcijfers zit het in verhouding met de huidige aandelenkoersen nog wel goed, vindt de Brit. ‘De S&P 500 handelt nu weliswaar op een hoog niveau, maar de verwachte koerswinstverhouding over 12 maanden bedraagt 14. Dat is veel lager dan tijdens de eerdere pieken van 26 in 2000 en 20 in 2007.’
Schalierevolutie
Wel is het zo dat Amerikaanse bedrijven de afgelopen jaren relatief weinig hebben geïnvesteerd. Om het huidige winstniveau vast te houden, zullen die investeringen op relatief korte termijn weer moeten gaan stijgen, beseft Phelps, die verwacht dat dit ook wel zal gebeuren.
‘Amerikaanse bedrijven zwemmen in de cash en beginnen weer te investeren. Eerst investeerden ze vooral ook buiten de VS, nu doen ze dat ook in eigen land. Dat komt onder meer dankzij de schalierevolutie maar ook door robotisering van productieprocessen waardoor lage lonen minder belangrijk worden.’
Sterke dollar
Door die schalierevolutie krijgen Amerikaanse bedrijven niet alleen de beschikking over goedkopere energie, maar zal ook de dollar in waarde kunnen stijgen, verwacht Phelps. ‘Het handelstekort van de Verenigde Staten zal namelijk heel snel dalen doordat de olie- en gasproductie zeer snel toeneemt.’
Overweging in technologie
In haar beleggingsstrategie concentreert W.P. Stewart zich op bedrijven die over een periode van vijf jaar een bovengemiddelde winstgroei zullen laten zien, alsook een solide omzetgroei. Mede daarom belegt de vermogensbeheerder bij voorkeur niet in banken en energiebedrijven. De vermogensbeheerder houdt er geen specifieke sectorvisies op na.
De bedrijven waarin het fonds belegt vallen echter voor een groot deel binnen de sectoren informatietechnologie en duurzame consumentengoederen.
Het W.P. Stewart Holdings Fund heeft een geconcentreerde beleggingsportefeuille van 15 tot 20 bedrijven. Op dit moment is 9,2 procent in Ralph Lauren en 9 procent in Accenture belegd.
Beleggingsresultaten
Het fonds staat dit jaar tot medio juni op een winst van 17,56 procent, en houdt daarmee qua rendement vrijwel gelijke tred met zijn benchmark, de S&P 500. Op drie- en vijfjaarsbasis laat het fonds een duidelijke outperformance zien.
Over de afgelopen drie jaar is ook de risico-rendementsverhoudingen van het fonds een stuk beter dan die van de S&P 500. Het WP Stewart Holdings Fund heeft over die periode een sharpe-ratio van 1,3, tegen 0,88 voor de S&P 500.
‘Dat onze portefeuille geconcentreerd is, betekent niet dat we daardoor meer risico lopen. Integendeel, het risico is juist lager omdat we alleen in kwalitatief hoogwaardige ondernemingen beleggen’, zegt Phelps.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
W.P. Stewart bullish over de Verenigde Staten