‘Toeristenbeleggers’ worden ze genoemd: de beleggers die in hun zoektocht naar rendement vluchten naar niches en beleggingscategorieën waar ze anders nooit naar om gekeken zouden hebben. ‘Daar maak ik me zorgen over, maar tegelijkertijd ondersteunt die trend thans ook de markt.’
Dat zegt Sander Bus, hoofd van het creditteam van Robeco, in een gesprek met Fondsnieuws.
Hij is niet de enige in de markt die zich over deze groep beleggers zorgen maakt. Ook bij banken en onafhankelijke vermogensbeheerders beluistert de Fondsnieuws-redactie dat men ‘liever beleggers heeft met verstand van zaken’. ‘Dit vluchtige geld is zo weer weg als bij voorbeeld de obligatiemarkt weer hogere rentes zou bieden’, stelt Bus.
Ondanks de mogelijke weinig loyale ‘toeristenbeleggers’, meent Bus dat de sterke performance van de Europese high yieldmarkt nog een aanzienlijk aantal maanden kan aanhouden, met dank aan het opkoopprogramma van de ECB. ‘Beleggers kijken uiteindelijk toch naar de spread. Zo emitteerde eerder deze week Campofrio, een Spaanse vleeswarenfabrikant (moederbedrijf van Stegeman) een double B-bedrijfsobligatie tegen 3,38 procent. Dat is toch een spread van 300 basispunten.’
Bus stelt dat de spread weer terug is op het niveau van vóór 2008. ‘Is dat een normalisering of niet? Dat kan ik zo niet zeggen. De markt is nu compleet anders dan toen. Vóór 2007 werden leningen uitgezet om dividend te kunnen uitkeren en om overnames en leveraged buy-outs te doen. Nu is er vooral sprake van herfinanciering om de schuldenlast te verminderen. Dat voelt nu echt veel beter.’
Energiesector
Wel is er op dit moment zorg over de energiesector, die 15 procent uitmaakt van de wereldwijde high yieldmarkt en waarvan verwacht wordt dat een deel van de sector zal ‘defaulten’ op het uitgeschreven schuldpapier. ‘Voor meer dan 95 procent wordt de spread gedreven door de lage olieprijs. Die prijs moet boven de 70 dollar per vat zijn om te kunnen spreken van een gezonde oliesector.’
Bus stelt dat hij pas een verbetering ziet als er productie verdwijnt. ‘Maar het probleem is dat veel oliebedrijven een cash flowprobleem hebben en juist zoveel mogelijk proberen te produceren, terwijl dat vanuit macro-oogpunt niet in het belang van de sector is.’
Nog slechter staan volgens hem de servicebedrijven in deze sector ervoor. ‘Die worden tot kostenreducties gedwongen en hebben zowel operationele als financiële risico’s,’ zegt de portfoliomanager.
Eindspel wordt bloederig
Het high yield-team van Robeco beseft dat het eindspel van het centrale bankenbeleid bloederig kan zijn. Reden dat het team niet volledig ‘long’ gaat. ‘Wij houden een bèta aan van 1 en zijn voor de wereldwijde portefeuilles bezig om onze exposure iets te verleggen van Europa naar de VS. De reden is dat er sprake is geweest van een hele sterke outperformance, maar dat de liquiditeit in de Europese markt toch minder is dan in de Amerikaanse. Wel hedgen we het valuta- en het renterisico.’
‘Bovendien kopen wij liever de wat duurdere namen, omdat door de hele cylcus heen hogere kwaliteit toch beter rendeert’, zegt Bus. Zo vindt hij tripple C-papier riskant. ‘Bij de volgende neerwaartse markt zullen hier de grootste klappen vallen. Dat risico willen we niet lopen.’
Sectorallocatie
Het fonds heeft in de sectorallocatie een sterke bias naar communicatie, zoals kabelbedrijven (20 procent exposure). Ook is meer dan 12 procent gealloceerd naar consumer non-cyclicals en 14 procent naar consumer cyclicals.
Het rendement van de Europese high yield markt was volgens de Barclays index 5,25 procent in 2014 (waarvan 1,76 procent uit zogenoemde credit excess return en 3,49 procent uit onderliggende staatsobligaties. Year to date bedraagt het rendement tot ultimo februari 3,24 procent, waarvan 2,88 procent uit credit excess return en 0,36 procent uit de rente.
Het Robeco European HY Bonds Fund deed 5,6 procent in 2014 en staat op 2,75 procent year to date, hetgeen voor de aftrek van de management fee.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: