De kans dat de wereldeconomie in de eerste helft van 2009 uit de recessie komt, is het meest waarschijnlijke scenario. Dat stelt Tony Dolphin, directeur beleggingen van de Britse vermogensbeheerder Henderson Global Investors.
‘Twee weken geleden waren alle ogen gericht op de hoge voedsel- en grondstoffenprijzen. Ten gevolge van die hoge prijzen, is de inflatie fors gestegen en het besteedbaar inkomen van consumenten gedaald. Mijn verwachting is dat we nu daarom al in Europa in een recessie zijn,’ zegt Dolphin in een gesprek met Fondsnieuws.nl.
Vertrouwenscrisis
Volgens hem is daar, deze week, met het faillissement van Lehman Brothers een financiële crisis bovenop gekomen, die vooral ook een vertrouwenscrisis is. Daarmee is volgens hem in potentie de ernstigste recessie sinds 1929 ontstaan.
‘Het paradoxale is echter dat door het geschonden vertrouwen mensen geen geld meer zullen uitgeven, waardoor de prijzen van grondstoffen en voedsel zullen dalen. En hierdoor,’ vervolgt Dolphin, ‘daalt de inflatie en kunnen de centrale banken de rente verlagen, waardoor weer liquiditeit op de markt komt, bedrijfswinsten zich herstellen en in het kielzog daarvan de aandelenmarkten.’
Dolphin sluit niet uit dat ‘de aandelenmarkten in 2009 een onverwacht goed jaar kunnen laten zien’. Hij zegt dat in het licht van de diepte van de crisis van dit moment en de k/w-verhouding van veel beursfondsen die historisch laag is.
Mondiale verwevenheid
Een risico is wel dat de Verenigde Staten in een diepe recessie belanden en dat zij door de mondiale verwevenheid van de financiële sector de rest van de wereld daarin zullen meetrekken. Veel hangt daarom af van de maatregelen die de Amerikaanse overheid neemt. Tot dusver neemt zij volgens Dolphin de juiste beslissingen.
Bij de gezondmaking van de Amerikaanse financiële sector ziet Dolphin drie niveaus: commerciële bankactiviteiten die ongemoeid gelaten zullen worden, net als investment banking. Het derde niveau, waarbij nieuwe financiële producten worden geïntroduceerd met gebruikmaking van een omvangrijke leverage, zal door wetgeving zware beperkingen worden opgelegd. ‘Dat segment van de economie was zeer dynamisch, maar zal vanaf nu niet meer groeien,’ stelt Dolphin.
‘Decoupling’
Hij ziet geen problemen voor private equity, maar wel voor hedgefondsen die soms wel tot 1500 keer de nominale waarde aan leverage deden. ‘Dat is voorbij, dergelijke risico’s zal niemand meer accepteren.’
Over de zogenoemde ‘decoupling’, waarbij begin dit jaar nog werd verondersteld dat de economische ontwikkeling van de emerging markets los komt te staan van die in de Verenigde Staten, zegt Dolphin: ‘Dat geldt misschien wel voor de reële economie, maar niet voor de aandelenmarkten, die zijn voorlopig nog onlosmakelijk met elkaar verbonden.’
Geredeneerd vanuit Henderson, vindt Dolphin de risico’s op de aandelenmarkten nog te groot om weer echt actief te worden op de aandelenmarkten. ‘We zijn terughoudend. We proberen de situatie te begrijpen en te beoordelen. Met name ook op de obligatiemarkten is er bijna geen liquiditeit. Dat maakt de situatie heel moeilijk.’