Zorgen over beleggen in China nemen toe en dat heeft zijn weerslag gehad op de prestaties van Chinese aandelen. Beleggers lijken voorzichtiger te worden. Inmiddels komen er producten op de markt die het land expliciet uitsluiten, terwijl sommige actieve beleggers kiezen voor een forse onderweging van China in de portefeuille.
Het belang van Chinese aandelen is fors toegenomen in de afgelopen twee decennia, met name voor beleggers in opkomende landen. Twintig jaar geleden was het gewicht van China in de MSCI Emerging Markets index vrijwel nihil en tien jaar geleden was het gegroeid tot circa 20 procent. Inmiddels is die allocatie verder gegroeid naar bijna 30 procent. Voor beleggers in opkomende landen is het daarmee steeds lastiger geworden voorbij te gaan aan Chinese aandelen.
Hoewel fondsen in de Morningstar-categorie aandelen emerging markets gemiddeld genomen een allocatie naar China hebben die gelijk is aan die in de MSCI Emerging Market index, lijken beleggers in toenemende mate een voorzichtigere houding aan te nemen. Zo zijn er wel degelijk beheerders die fors onderwogen zijn in Chinese aandelen. Daarnaast zijn er inmiddels fondsen die weliswaar in opkomende landen beleggen, maar daarbij China expliciet uitsluiten. Voorbeelden van dergelijke fondsen zijn te vinden onder zowel actieve als passieve fondsen. Vrijwel al deze fondsen zijn echter pas zeer recent gelanceerd, in 2022 of dit jaar. Voorbeelden zijn iShares MSCI EM ex China ETF en Lyxor MSCI Emerging Markets Ex China ETF onder de indextrackers en Comgest Growth EM ex China, Fidelity Sustainable EM Ex China en Invesco Emerging Markets Ex China onder de actief beheerde fondsen.
Groeisprookje
Redenen voor deze terughoudendheid zijn er te over. China is niet meer het groeisprookje dat het ooit was. Zeker sinds de coronapanemie. China heeft te maken gekregen met een zwak economisch herstel na het versoepelen van de covid-beperkingen. Daarnaast ondervindt het land de gevolgen van een economische strategie die historisch gezien veel leunt op vastgoed, hoge lokale schulden en inefficiënte staatsbedrijven. De financiële problemen bij de grote vastgoedontwikkelaars Country Garden en Evergrande zijn gevolgen van die combinatie van factoren. Daarnaast zijn er de geopolitieke spanningen, zoals de aanhoudende kwestie rondom Taiwan en China’s aanspraak op en toenemende invloed in de Zuid-Chinese Zee (waarvan zelfs de naam omstreden is).
Deze zorgen zijn niet onopgemerkt gebleven bij beleggers en hebben hun weerslag gehad op de prestaties van de Chinese aandelenmarkt. De afgelopen drie jaar presteerde de MSCI China index ieder jaar slechter dan de MSCI Emerging Markets index. Er was ieder jaar zelfs sprake van een verlies in de dubbele cijfers. Zo daalde de index in 2021 met 15,78 procent, terwijl de index voor opkomende landen met bijna 5 procent steeg. Het daaropvolgende jaar was wereldwijd een slecht jaar voor aandelen. Chinese aandelen daalden gemiddeld met bijna 17 procent, terwijl aandelen uit opkomende landen net geen 15 procent inleverden. Dit jaar, tot en met eind november, is het wederom teleurstellend wat Chinese aandelen laten zien. Een min van 11 procent, terwijl opkomende landen wederom de voeten droog houden met een geringe plus van 3 procent.
Top 5
De top 5 van deze week geeft een overzicht van de vijf fondsen met de laagste blootstelling aan Chinese aandelen in de Morningstar categorie Aandelen Emerging Markets. Daarbij zijn alleen fondsen geselecteerd waarvan portefeuilledata bij Morningstar bekend zijn die niet ouder zijn dan drie maanden. Tevens zijn fondsen die op basis van hun mandaat Chinese aandelen uitsluiten buiten de selectie gelaten.
Op de eerste plaats staat New Capital Emerging Markets Future Leaders Fund dat geen enkel Chinees aandeel in de portefeuille heeft per eind oktober 2023. Het fonds dat wordt aangeboden door EFG Asset Management, onderdeel van een Zwitserse private bank, staat onder leiding van het beheerdersduo Fergus Argyle en Chris Chan. Zij staan aan het roer van het fonds dat sinds eind maart 2022 werd geïntroduceerd. Beiden hebben circa vijftien jaar ervaring als portefeuillebeheerder. Argyle met name in opkomende landen in het algemeen, terwijl Chans ervaring zich richt op het beheer van portefeuilles in Aziatische aandelen.
In plaats van Chinese aandelen kiest het duo voornamelijk voor beleggingen in Latijns-Amerika, dat een weging heeft van 35 procent versus 11 procent voor de MSCI Emergings Markets index. Wal-Mart de Mexico, Itau Unibanco Holding en Totvs behoren hier tot de grootste posities. Daarnaast is de portefeuille overwogen in Afrika en het Midden-Oosten. Deze regio kent een gewicht van 24 procent versus 7 procent voor de benchmark, mede door posities in Naspers en Saudi Telecom.
Op de vierde plaats staat Stewart Investors Global Emerging Markets Sustainability Fund dat van Morningstar analisten een Morningstar Medalist Rating ontvangt van Silver voor de distributievergoedingvrije aandelenklasse. Het fonds wordt beheerd door Jack Nelson en Sujaya Desai. Voorheen was de ervaren Nelson de hoofdbeheerder, maar in mei 2023 nam de veel minder ervaren Desai deze rol over. Dit deed echter niets af aan onze convictie, omdat Nelson betrokken bleef bij het fonds. Ook de uitstekende ondersteuning die zij krijgen van het bredere, 13 leden tellende team waar zij onderdeel van uitmaken, draagt bij aan de positieve rating. Het bottom-up-proces zoekt naar kwaliteitsbedrijven die duurzame en voorspelbare groei kunnen realiseren via hun prijszettingsvermogen en franchisekracht.
Hoewel de Aziatische regio licht overwogen is in de portefeuille met een gewicht van 53 procent tegenover 49 procent voor de MSCI Emerging Markets index, maken Chinese aandelen hier nauwelijks onderdeel van uit. Zij vertegenwoordigen minder dan 8 procent van de portefeuille verdeeld over een negental posities, waarvan Hangzhou Robam Appliances, Yifeng Pharmacy Chain en Shenzhen Inovance Technology de grootste weging krijgen. Meer beleggingskansen zien de beheerders in India, dat een allocatie heeft van 43 procent. Dit betekent een forse overweging in vergelijking met het gewicht van 15 procent in de benchmark. HDFC Bank, Mahindra & Mahindra en Tube Investments of India zijn hier de grootste posities en vormen tevens de top 3 van de portefeuille.
Ronald van Genderen is senior manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is één van de kennispartners van Investment Officer en rangschikt wekelijks vijf beleggingsfondsen of aanbieders.