Global Corporate Bond fondsen hebben er een moeilijke eerste vier maanden op zitten in 2021 na een stijging van de 10-jaars rentes en inflatiezorgen. In de top-5 van deze week kijken we naar het kredietprofiel van Europese fondsen en selecteren we die met de hoogste kwaliteit.
Dit jaar verlengde de Europese Centrale Bank (ECB) het Pandemic Emergency Purchase programma (PEPP) tot maart 2022 en breidde haar obligatie aankoopbeleid verder uit. Hoewel dit programma vooral ontwikkeld is om staatsobligaties van (perifere) Europese landen op te kopen, heeft het ook geholpen om het vertrouwen in de kredietmarkten te herstellen. In 2020 konden dan ook veel actieve beleggers profiteren van de directe steun door de ECB.
Echter, vandaag zijn veel van de bedrijfsobligaties die in aanmerking komen voor de ECB erg duur geworden terwijl fiscale stimuleringsprogramma’s de inflatievrees bij beleggers voedden. De Amerikaanse 10-jaars rente steeg tot 1,75% eind maart 2021 ten opzichte van 0,92% aan het begin van dit jaar, maar viel terug naar 1,58% eind mei 2021. De Duitse 10-jaars rente klokte af op -0,17% eind mei 2021 ten opzichte van -0,57% aan het begin van dit jaar.
Rentegevoeligheid speelt bedrijfsobligaties parten
De Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Bond index, een graadmeter voor de prestaties van wereldwijde bedrijfsobligaties voornamelijk uit de industriële en financiële sector, verloor tot dusver 1,8% dit jaar terwijl de brede Bloomberg Barclays Euro Aggregate Bond index, die voornamelijk uit Europese staatsobligaties bestaat 2,7% verloor.
Dit verschil heeft vooral te maken met het verschil in rentegevoeligheid tussen de twee obligatiecategorieën. Staatsobligaties hebben een hogere gemiddelde looptijd (duration) waardoor de reactie op renteveranderingen er sterker is. Het renterisico is algemeen gezien het hoogst bij staatsobligaties met een lange looptijd en het laagst bij high yield waar het kredietrisico vooropstaat.
De rentegevoeligheid van investment grade bedrijfsobligaties zat de laatste jaren in een opwaartse trend omdat bedrijven steeds meer schuldpapier met een langere looptijd uitgaven.
In de eerste vier maanden van dit jaar haalden Europese beleggers zo’n 1,9 miljard euro uit de Global Corporate Bond Morningstar Categorie waarvan 1,8 miljard euro in februari, terwijl de EUR Corporate Bond categorie een instroom van om en nabij bij de 453 miljoen euro zag. Let wel, het totaal beheerd vermogen van deze twee categorieën loopt sterk uiteen met respectievelijk 5,4 miljard euro en 198 miljard euro aan het einde van april.
Kredietratings
In 2011 verlaagde S&P de kredietrating van de Verenigde Staten van AAA tot AA+ terwijl Duitsland en Nederland en een handvol andere landen zoals Canada hun AAA-rating wisten te behouden. Er zijn momenteel twee Amerikaanse bedrijven die van S&P een hogere kredietrating krijgen dan de VS zelf: Microsoft en Johnson & Johnson. Dit betekent dat beide bedrijven in theorie een lager kredietrisico hebben dan de staat, ondanks het feit dat de VS haar schuld altijd kan afbetalen door geld bij te drukken of belasting te heffen, iets wat niet kan gezegd worden van bedrijven.
Opmerkelijker is misschien dat beleggers in de jaren ‘90 veel meer AAA-keuzes hadden, waaronder bedrijven zoals P&G of General Electric. GE’s huidige kredietrating is echter weggezakt naar BBB+ en loopt het risico verder te worden verlaagd. Deze downgrades hebben vooral te maken met de oplopende schuldgraad van verschillende bedrijven.
Vanaf een kredietrating van BB+ en lager spreken we niet langer van investment grade obligaties, maar van junk bonds, commercieel aangeprezen als high yield. Het overkwam Ford Motor in maart van vorig jaar toen S&P de kredietwaardigheid van de autobouwer met een stap verlaagde van BBB- naar BB+.
Top 5
In de top 5 van deze week kijken we naar de beleggingsfondsen met de hoogste kredietkwaliteit in de Morningstar categorie Global Corporate Bond waarbij de fondsen gerangschikt werden op basis van hun blootstelling aan obligaties met een kredietkwaliteit van A of hoger. De aangegeven rendementen zijn die van eind mei 2021.
Op de eerste plaats vinden we het PIMCO GIS Low Duration Investment Grade Credit Fund dat over de eerste vijf maanden van 2021 binnen de top 10 van de Global Corporate Bond categorie eindigde.
Op de tweede plaats vinden we het Morgan Stanley Investment Funds - Global Credit Fund. De beleggingsdoelstelling van het Global Credit Fund is een aantrekkelijk rendement te bieden, gemeten in USD, voornamelijk door te beleggen in vastrentende effecten van hoge kwaliteit, uitgegeven door ondernemingen en niet-gouvernementele gerelateerde emittenten die georganiseerd zijn of actief zijn in zowel ontwikkelde als opkomende markten en uitgedrukt in wereldwijde valuta’s.
Effecten worden geacht van hoge kwaliteit te zijn als ze op het ogenblik van de aankoop een rating “BBB-” of beter hebben van S&P of “Baa3” of beter van Moody’s of een gelijkaardige rating van een andere internationaal erkende ratingdienst of als de Beleggingsadviseur ze van een gelijkaardige kredietwaardigheid heeft bevonden.