In de top-5 gooien we het deze week over een andere boeg. In plaats van beleggingsfondsen in een specifieke Morningstar categorie op basis van hun year-to-date rendement te rangschikken, bekijken we alle obligatiefondsen, inclusief high yield en emerging markets debt die in België verkrijgbaar zijn en rangschikken we ze op basis van hun jaarlijks rendement over de afgelopen 10 jaar.
Een eerste constatering is dat meer dan de helft van alle beschikbare fondsen geen track record heeft van 10 jaar of meer. Bovendien presteerden de meeste actief beheerde fondsen minder dan vergelijkbare passieve fondsen. De Morningstar European Active/Passive Barometer toont voor de categorie Global Bond een succesratio van 33,8% over de voorbije 10 jaar eindigend op 30 juni 2020. Maar binnen de EUR Government Bond en EUR Diversified Bond categorieën presteerden slechts 19,1% en 8,1% van alle actief beheerde fondsen beter dan het gelijk gewogen gemiddelde rendement voor vergelijkbare passieve fondsen. De resultaten voor de EUR Corporate Bond categorie (41,6%) waren wel iets beter.
De brede Bloomberg Barclays Euro Aggregate Bond Index die uit treasuries, bedrijfs-en overheidsgerelateerde alsook gesecuriteerde obligaties bestaat, noteerde een rendement van 4,3% in euro’s op jaarbasis over de laatste 10 jaar eindigend op 31 december 2020 en de Amerikaanse equivalent steeg 4,8% over diezelfde periode. Gaan we verder op het risicospectrum dan zien we dat de Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Bond Index 5,5% op jaarbasis steeg en de ICE BofA Global High Yield Constrained Index zelfs 7,6%.
Verder wordt het belang van wisselkoersen bij wereldwijd beleggen pijnlijk duidelijk in de prestaties van JP Morgan’s GBI Emerging Market Global Diversified Index (“GBI-EM”), de wijdst gevolgde index voor leningen van opkomende landen in lokale valuta want die haalde namelijk maar een rendement van 2,4% op jaarbasis. Ter vergelijking, de JP Morgan EMBI Global Diversified Index (“EMBI”), de bekendste graadmeter voor emerging market debt in harde valuta steeg 7,2% op jaarbasis in lijn met global high yield.
Rente
Door teleurstellende economische groei en de lage beleidsrente viel het rendement van obligaties in de laatste 10 jaar wellicht hoger uit dan vooraf was verwacht. Vandaag echter staat de US yield curve op haar steilste niveau sinds 2015 wat suggereert dat beleggers sterkere groei maar ook hogere inflatie verwachten. Dit kan mogelijk de verdere prijsappreciatie van obligaties belemmeren. Andere experts zien het anders en geloven dat die inflatiedruk slechts tijdelijk zal zijn. De recente geschiedenis geeft die laatste groep voorlopig gelijk. Na de stimuleringsmaatregelen in 2009 vreesden veel economen voor (hyper)inflatie, maar die kwam er nooit. In tegendeel, de langetermijn rente daalde verder ondanks de groeiende schuldenberg. Obligaties zijn intussen al bijna vier decennia lang in een stierenmarkt.
Ook het monetair beleid was door de jaren heen gunstig voor obligaties en momenteel hebben we weinig aanwijzingen dat dit op de korte of middellange termijn zou veranderen. Integendeel, mocht blijken dat met de zoveelste ronde stimuleringsmaatregelen nog steeds geen inflatie kan worden gecreëerd, bestaat de mogelijkheid dat beleidsmakers verder gaan experimenteren. In hun huidige vorm kunnen de Fed en ECB wel leningen verstrekken, maar niet zelf spenderen. Mocht dat veranderen staat het beleidsmakers in theorie vrij om naar hartenlust geld uit te geven.
Hoewel zo’n stijlbreuk vandaag nog niet aan de orde is, valt het op termijn niet uit te sluiten.
In de top-5 best presterende actieve obligatiefondsen op basis van hun geannualiseerde rendement over de 10 jaar eindigend op 31 december 2020 en verkrijgbaar in België is het geen verrassing dat we vooral global high yield en emerging market debt fondsen aantreffen.
Eerste plek
De eerste plaats gaat naar Principal High Yield Fund met een rendement van 7,2% op jaarbasis over de onderzochte periode. De strategie wordt sinds november 2009 beheerd door industrieveteranen Mark Denkinger en Darrin Smith en het duo kreeg in 2013 het gezelschap van Joshua Rank. De drie fondsbeheerders zijn momenteel overwogen in de kapitaalgoederen en mediasector en hebben minder vastgoed en bank blootstelling dan de ICE BofA Global High Yield USD Hedged benchmark. Verder heeft het fonds een onderweging van 19% in kredieten met een BB-rating en een overweging in meer risicovollere effecten. In een recent rapport zei het team dat het haar overweging in kredieten met een B-rating zal behouden en posities in sectoren die worden beïnvloed door COVID-19 zal uitbreiden. Op 31 december 2020 bestond de portefeuille voor drie vierden uit Noord-Amerikaanse effecten, bijna 20% meer dan de index.
Op de tweede plaats vinden we BlackRock’s BGF Global High Yield Bond fonds. De strategie krijgt van Morningstar analisten een Neutral rating en wordt sinds 2007 beheerd door James Keenan. Hij wordt sinds 2015 bijgestaan door drie andere portefeuillebeheerders.
De managers van deze strategie hanteren een flexibele aanpak. Hoewel ze zich voorzichtig positioneren wanneer risicovollere obligaties onvoldoende compensatie bieden, laten ze het niet na gewaagde beslissingen te nemen als opportuniteiten zich voordoen. Zo werd midden vorig jaar de allocatie naar investment grade bedrijfsobligaties opgetrokken tot 10,9% van 4,4% in december 2019. Gezien BlackRock tegenwoordig meer dan 50 miljard dollar aan high yield activa beheerd, werd de opportuniteit set voor dit fonds uitgebreid met investment grade credit, CLO’s en aandelen (max. 10%). Ook wordt gebruik gemaakt van ETFs en credit default swaps om snel marktblootstelling te krijgen.
