Emerging market obligaties in lokale valuta hebben hun start in 2021 gemist. Het volgens Morningstar best presterende fonds van dit jaar haalde een rendement van nog geen 5 procent, terwijl de nummer 5 de voeten al niet meer droog hield.
Dat blijkt uit door Morningstar samengestelde top-5 van deze week, over de categorie. In het eerste kwartaal verloor de JP Morgan GBI EM Global Diversified Index 2,9 procent in euro’s, na een sterke stijging van 5,1 procent in het vierde kwartaal van vorig jaar. Ook emerging market obligaties in dollars leden verlies, terwijl wereldwijde hoogrentende obligaties een knap rendement lieten optekenen in de eerste drie maanden van dit jaar.
Het prijsverlies in het eerste kwartaal resulteerde in een stijging van de rente op de GBI-EM index. Die bedroeg zo’n 5 procent begin deze maand, maar zoals steeds het geval, zijn er veel verschillen van land tot land. In Turkije klom de 10-jaars rente naar een hoogte van maar liefst 17 procent, zo’n 5 procentpunten hoger dan de 13 procent eind vorig jaar. Beleggers zijn bezorgd over Turkije sinds president Erdogan (niet voor het eerst) het hoofd van de centrale bank ontsloeg, terwijl het land nog steeds worstelt met een stijgend tekort op de lopende rekening.
Beperkt besmettingsgevaar
Aangezien Turkije’s aandeel in de JP Morgan GBI-EM Global Diversified index beperkt is tot net boven de 2 procent, is het gevaar op besmetting beperkt. Naast Turkije verhoogden de Russische en Braziliaanse centrale banken ook de rente, als antwoord op de stijgende inflatieverwachtingen in hun land. Die laatste zijn gedeeltelijk het gevolg van een grote uitbreiding van fiscale en monetaire stimuleringsmaatregelen in de VS. In Brazilië en Rusland schommelt de 10-jaars obligatierente rond de 9,6 procent en 7,4 procent respectievelijk.
Ook elders in de groeilanden stegen de langetermijnrentes, maar het ging hier meestal over een algemene in plaats van een relatieve stijging van de rentevoeten, want de Amerikaanse 10-jaars rente steeg tot 1,75 procent eind maart 2021 ten opzichte van 0,92 procent aan het begin van dit jaar. Deze stijging roept bij sommige beleggers alsook het IMF nare herinneringen op aan het “Taper Tantrum” van zeven tot acht jaar geleden. Onder invloed van stijgende rentes in de VS trokken veel beleggers hun geld uit de opkomende markten, met negatieve gevolgen voor de lokale rentes en valuta’s.
Hot money
Een herhaling van een dergelijk scenario is mogelijk, maar onwaarschijnlijk, aangezien Jerome Powell zijn accommoderend beleid op de korte termijn vermoedelijk niet zal bijsturen. Bovendien was de instroom van kapitaal van internationale investeerders de voorbije jaren negatief, waardoor er vandaag vermoedelijk minder “hot money” aanwezig is dan vlak voor het 2013 “Taper Tantrum”.
Enkele opkomende markten zoals Zuid-Afrika krijgen ook een ruggensteun dankzij hogere grondstoffenprijzen. In veel Aziatische landen zoals Zuid-Korea (2,1 procent), Thailand (1,7 procent) en Taiwan (0,5 procent) blijven de rentes laag, blijft het monetaire beleid vooral soepel en maken beleggers zich voorlopig weinig zorgen over inflatie.
In de afgelopen 12 maanden tot en met 31 maart 2021 steeg de JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index met 5,5 procent in euro’s ten opzichte van 8,3 procent voor de JP Morgan EMBI Global Diversified Index, de graadmeter voor emerging market obligaties in harde valuta.Europese beleggers onttrokken in de laatste 12 maanden tot februari 2021 maar liefst 7 miljard euro uit de Morningstar Global Emerging Market Bond – Local Currency categorie. De uitstroom bedroeg meer dan 10 miljard euro in maart en april 2020 alleen en we zagen pas in augustus vorig jaar een kentering met een instroom van 6,6 miljard euro tussen augustus 2020 en januari 2021.
Enkel actief
Voor de Top-5 van deze week kijkt analist Thomas De fauw van Morningstar naar fondsen die beleggen in emerging market obligaties in lokale valuta. In onderstaande lijst zijn enkel actief beheerde fondsen te vinden. Niet zo gek, aangezien passieve EMD-fondsen zoals ETFs binnen deze categorie vaak beperkt zijn in hun mogelijkheden. De fauw: ‘Volgens recente schattingen dekt de JP Morgan GBI EM Global Diversified index slechts 11 procent van de totaal uitstaande schulden in lokale valuta. Dat heeft vooral te maken met het beperkte gewicht dat aan Chinese obligaties wordt toegewezen en de uitsluiting van verschillende jonge opkomende markten.’
In de top-5 best presterende fondsen in de Morningstar categorie Global Emerging Markets Bond – Local Currency op basis van hun rendement in het eerste kwartaal van 2021 komt UI – Aktia EM Frontier Bond+ als winnaar uit de bus. De fauw: ‘Het fonds zag pas in april 2018 het levenslicht en eindigde vorig jaar binnen het top deciel van zijn categorie na een moeilijk 2019. Universal Investment belegt in exotische frontier landen zoals Ghana, Kenya, Egypte, Uganda en Oezbekistan. En daarnaast: in schuld uitgegeven door overheidsinstanties zoals de Nederlandse Financieringsmaatschappij Voor Ontwikkelingslanden N.V. en de International Finance Corporation (IFC), een zusterorganisatie van de Wereldbank.’
Templeton: niet altijd even effectief
Op plaats twee staat Templeton Emerging Markets Bond. Dit fonds heeft voor 4 miljard euro activa onder beheer en kreeg van Morningstar analisten een Neutral rating. De fauw: ‘Aan het commando staan Michael Hasenstab en Calvin Ho. Hasenstab beheert dit fonds al sinds juni 2002 en is ook CIO voor Templeton Global Macro waar hij onder meer verantwoordelijk is voor landenanalyses. De twee beheerders kunnen ook rekenen op de steun van vijf analisten met een lange staat van dienst.’
Hoewel het beleggingsproces volgens de Morningstar-analist gebaseerd is op nauwgezet onderzoek waarbij het team op zoek gaat naar landen met gezonde of verbeterende fundamentele factoren, is Hasenstab’s sterke overtuiging en een tegendraadse beleggingsstijl naar zijn mening minder effectief wanneer deze wordt toegepast op een beperkter beleggingsuniversum zoals EMD.
‘Gezien de geconcentreerde portefeuille kunnen de relatieve prestaties in kortere perioden drastisch verschillen. Over de laatste drie jaar verloor het fonds op jaarbasis 3,6 procent in euro’s terwijl de JP Morgan GBI-EM Global Diversified index een licht positief rendement van 0,7 procent kon voorleggen.’
Het NN (L) Emerging Market Debt (Local Currency) fonds belandt op de derde plek in de Morningstar-lijst en wordt tegenwoordig beheerd door Marcin Adamczyk en Jaco Rouw. ‘Adamczyk is het nieuwe hoofd EMD bij het Haagse fondshuis dat eind 2019 Marcelo Assalin, Marco Ruijer en negen andere EMD-teamleden zag vertrekken naar het Amerikaanse William Blair Investment Management’, analyseert De fauw.
‘Adamczyk is geen onbekende voor NNIP, want tussen 2013 en 2017 was hij er al actief als portefeuillebeheerder. Hij wist snel een nieuw team op te bouwen onder meer door enkele ex-collega’s van MN aan boord te nemen. De strategie wordt vergeleken met de JP Morgan ELMI + Index en belegt voornamelijk in Latijns-Amerikaans, Aziatisch en Centraal- en Oost Europees staatspapier. Het fonds kan overigens ook beleggen in Chinese onshore schuldbewijzen via de Bond Connect, een markt die beleggen op de lokale Chinese obligatiemarkt mogelijk maakt voor buitenlandse investeerders.’
Top-5 Emerging Markets Debt in lokale valuta: UI-Aktia aan kop
