Na een correctie van vastrentende waarden uit opkomende markten vorig jaar is de activaklasse 2023 beter aangevangen.
Obligaties uit opkomende markten kregen de voorbije jaren te maken met sterke uitstroom. Dat was ook het geval vorig jaar toen de stijgende rentetarieven in de VS en de dollarsterkte de relatieve aantrekkelijkheid van schuldpapier uit opkomende markten verminderde. De JPM GBI-EM Global Diversified index verloor bijna 6 procent in 2022 gemeten in euro’s. De equivalent voor vastrentende waarden uit opkomende markten in harde valuta, de JPM EMBI Global Diversified, ging zelfs 12,4 procent in het rood.
Fragiel optimisme
Maar aan de start van 2023 was er toch weer hoop en de JPM GBI-EM Global Diversified index sloot het eerste kwartaal af met een winst van 3,3 procent gemeten in euro’s. Dit voorzichtige optimisme is wellicht gesteund door het geloof dat de inflatie waarschijnlijk haar hoogtepunt heeft bereikt in zowel opkomende landen als in de VS en dat de monetaire verkrapping dus stilaan achter ons ligt. Verder kan de heropening van China een impuls geven aan de economische groei in opkomende markten. Het optimisme was merkbaar in januari met een instroom van 1,5 miljard euro voor emerging market obligatiefondsen in lokale valuta.
Maar zoals wel vaker loert het gevaar om de hoek. Een onverwachte stijging van de inflatie in de VS, waardoor beleidsrentes verder worden opgetrokken met een sterkere US dollar tot gevolg, zou de risicopremies van opkomende markten aanzienlijk kunnen opdrijven. Een diepe wereldwijde recessie, waarbij beleggers veiligere oorden opzoeken, net zo goed. Misschien in anticipatie op deze scenario’s onttrokken Europese beleggers in februari bijna 1 miljard euro uit deze fondscategorie.
Valuta
De Amerikaanse dollar beslist nog steeds over het lot van vele activaklassen, inclusief emerging market debt, maar die dominantie begint barstjes te vertonen. Zo beloofde de Russische president Poetin, in een poging China te paaien, de renminbi te gebruiken voor betalingen tussen Rusland en landen in Azië, Afrika en Latijns-Amerika. Verder kondigden de Saudi’s aan om een deel van de olie-export naar China in renminbi te gaan factureren terwijl het Franse Total Energy ermee instemde om LNG ook in RMB te verkopen.
Hoewel deze recente ontwikkelingen aan haar status knagen, lijkt de vrees toch misplaatst dat de renminbi een ernstige bedreiging vormt voor de dollar. De dollar domineert immers nog steeds de obligatiemarkten, maar het moet nu vaker op het gebied van handel andere valuta naast zich dulden.
Top-5
Voor de Top-5 van deze week kijken we naar de best presterende fondsen in het eerste kwartaal van 2023 die beleggen in emerging market obligaties in lokale valuta (waarvan een distributievergoedingsvrije fondsklasse beschikbaar is in Nederland).
Op de eerste plaats vinden we het BlueBay Emerging Market Local Currency Bond fonds, dat sinds november 2018 beheerd wordt door Brent David en Gautam Kalani. De twee namen het stokje over van David Dowsett, die in april vorig jaar na achttien jaar bij BlueBay de overstap maakte naar GAM als global head of investments.
Ook oud-beheerders Nick Shearn en Steven Murphy verlieten BlueBay in 2018. De huidige beheerders hebben volledige discretie over de samenstelling van de portefeuille, waarbij ze posities kunnen innemen in uitgiftes die niet in de benchmark zijn opgenomen. Maximaal een derde van de activa mag belegd worden in obligaties van opkomende markten in harde valuta’s en staatsobligaties van niet-opkomende markten. Het fonds kan ook tot 20 procent van het vermogen beleggen in Chinese obligaties (zo’n 9 procent per februari 2023). De strategie is momenteel overwogen in Latijns Amerika en cash (12,5 procent) versus hun JPM GBI-EM Global Diversified, USD unhedged benchmark. Over de laatste drie jaar eindigde het fonds in het 42ste percentiel van haar categorie.
Ook in de top-5 staat Capital Group EM Local Debt, die van Morningstar-analisten een Bronze rating krijgt. De strategie wordt momenteel beheerd door de ervaren Kirstie Spence, Robert Neithart en Luis de Oliveria, maar Neithart gaat aan het eind van dit jaar met pensioen. De drie hebben gemiddeld 30 jaar ervaring waaronder 28 jaar bij Capital Group. Eerder dan een consensus te zoeken, is elke beheerder verantwoordelijk voor het beheer van ongeveer een derde van de portefeuille. Met ingang van 1 oktober 2023 zal het grootste deel van Neithart’s portefeuille worden beheerd door het zevenkoppig analistenteam van Capital Group.
Het proces combineert top-down macro-inzichten met bottom-up fundamentele analyse. Het leeuwendeel van het vermogen wordt belegd in obligaties in lokale valuta, maar beheerders hebben enige ruimte om off-benchmark te gaan. De duration van de portefeuille, een maatstaf voor de rentegevoeligheid, kan met een jaar verschillen van die van de JPM GBI-EM Global Diversified benchmark. Landenselectie is waar het team verwacht de meeste waarde toe te voegen. Het team heeft een sterke staat van dienst opgebouwd en versloeg hun gemiddelde concurrent en benchmark over de laatste één, drie en vijfjaarperiodes.
Thomas DeFauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is één van de kennispartners van Investment Officer en rangschikt wekelijks vijf beleggingsfondsen of aanbieders.