Emerging market obligaties in lokale valuta winnen stillaan aan populariteit dankzij de dollarzwakte in de tweede helft van vorig jaar. De JP Morgan GBI EM Global Diversified Index (GBI-EM), de meest gehanteerde index voor EMD in lokale valuta, liet een sterke stijging van 5,1 procent zien in euro’s in het vierde kwartaal. De index sloot een bewogen jaar 2020 echter af met een verlies van 5,8 procent in euro’s.
‘Staatsobligaties van opkomende markten in lokale valuta bieden al geruime tijd een attractieve rente in vergelijking met obligaties in de ontwikkelde markten, maar dat weerhield Europese beleggers er niet van om vorig jaar geld terug te trekken uit de beleggingscategorie’, opent Morningstar-analist Thomas De fauw zijn bijdrage voor Fondsnieuws. Deze week de top-5 Emerging Markets Debt in lokale valuta.
In maart bedroeg de uitstroom uit de global emerging market bond – local currency categorie 8,9 miljard euro en in de daaropvolgende maanden werd nog eens 5,9 miljard euro teruggetrokken. Pas in augustus zagen we een kentering met een instroom van 2,4 miljard euro tussen augustus en november.
De uitstroom heeft niet enkel te maken met de aanwezigheid van verhoogde wisselkoers en kredietrisico’s in deze landen, maar zeer zeker ook met het feit dat beleggers in de ontwikkelde markten mee konden profiteren van de uitgebreide aankoopprogramma’s van centrale banken.
Amerikaanse dollar
Het belang van de Amerikaanse dollar voor groeimarkten mag niet onderschat worden, omdat wisselkoersen naast de rente een belangrijk onderdeel uitmaken van het totale rendement voor EMD. Een zwakke dollar, zoals gezien in de tweede helft van 2020, heeft de groeilanden ruggensteun gegeven. Verschillende indicatoren, waaronder fiscale en monetaire stimulus en een onzeker economisch herstel in de VS, wijzen mogelijk op een verdere daling in de nabije toekomst.
De dollar is zo belangrijk doordat veel opkomende landen zich genoodzaakt zien te lenen in dollars, vaak tegen lagere rentes dan lokaal worden gevraagd. Wanneer de dollar echter stijgt, dan worden de kosten (rente en aflossing) uitgedrukt in lokale valuta groter en kunnen de zwakkere landen mogelijk in betalingsmoeilijkheden komen.
Een andere reden is dat gezien de dollarstatus als reservemunt de meeste grondstoffen verhandeld worden in USD en de twee negatief gecorreleerd zijn. Veel opkomende markten en hun overheden zijn erg afhankelijk van grondstoffenexports, denk maar aan Brazilië en Rusland. Uitzonderingen zijn er echter ook met India en China.
Yield
De yield op de GBI-EM index bedroeg 4,3 procent op 18 januari, maar er zijn veel verschillen van land tot land. De hoogste 10-jaars rentes vinden we in Turkije (13,0 procent), Zuid-Afrika (8,8 procent) en Rusland (6,5 procent). Toch zijn er ook Aziatische landen zoals Zuid-Korea (1,7 procent), Thailand (1,3 procent) en Taiwan (0,3 procent) die zich veel goedkoper kunnen financieren.
In China bedraagt de rente op 10-jaars overheidspapier zo’n 3,2 procent en steeds meer institutionele beleggers vinden de weg naar Chinese staatsobligaties. Onder meer door het indrukwekkende economisch herstel tijdens de coronapandemie, maar vooral dankzij de markthervormingen die de toegang tot de lokale obligatiemarkt voor buitenlandse beleggers vereenvoudigd hebben.
Ondanks het hogere rendement moeten beleggers wel rekening houden met wisselkoersrisico’s. Zo zullen de spanningen met Amerika waarschijnlijk niet verdwijnen als Donald Trump eenmaal het Witte Huis verlaten heeft, dit kan tot tijdelijke druk op de yuan leiden. Toch wijzen andere indicatoren zoals het renteverschil, handelsoverschot en China’s beweging naar een meer consumptiegedreven economie eerder op een mogelijke appreciatie van de Chinese munt ten opzichte van de dollar.
Op termijn willen de mercantilistische Chinezen van de yuan zelf een reservemunt maken. Typerend voor de opmars van de yuan is Rio Tinto, ’s werelds op één na grootste ijzererts-mijner, dat in 2019 akkoord ging om betaald te worden in yuan in plaats van dollars. Er wordt verwacht dat in de komende jaren meer grondstoffencontracten in yuan zullen worden afgesloten.
Top-5
Voor de top-5 van deze week kijken we naar beleggingsfondsen in staatsobligaties van opkomende markten in lokale valuta. De top-5 best presterende fondsen in de Morningstar-categorie Global Emerging Markets Bond – Local Currency op basis van hun rendement in 2020 wordt aangevoerd door Barings EM Local Debt, dat na de eerste negen maanden van 2020 nog de tweede plaats bekleedde.
Het fonds krijgt van Morningstar-analisten een Neutral rating. Industrieveteraan Ricardo Adrogué en Cem Karacadag beheren het fonds samen sinds april 2014 en hebben de steun van vier analisten. De rentepositionering wordt bepaald door de economische cyclus terwijl valuta’s meer afhankelijk zijn van het economische concurrentievermogen en daarom afzonderlijk geanalyseerd worden.
Dit resulteert in een geconcentreerde portefeuille die sterk kan afwijken van de benchmark. Aan het eind van vorig jaar was het fonds bijvoorbeeld overwogen in Zuid-Afrika, Mexico en Colombia. Deze landen waren samen goed voor 35,9 procent van de totale obligatieportefeuille in vergelijking met 22,6 procent voor de benchmark.
