Top 5 Euro High Yield: Morgan Stanley lijdt het meest onder COVID-19

High yield obligaties hebben in de afgelopen jaren flink geprofiteerd van de search for yield. Maar dat tij is gekeerd door een ongekende combinatie van externe schokken, waarin de COVID-19 pandemie de belangrijkste is. In de top 5 van deze week de slechtst presterende euro high yield obligatiefondsen sinds begin van het jaar. 

De zoektocht naar rendement die werd aangewakkerd door de hogere risicobereidheid bij obligatiebeleggers als gevolg van het opkoopbeleid van de Europese Centrale Bank is ten einde. De combinatie van de COVID-19 pandemie, de olieprijsdaling, de toegenomen wereldwijde risicoaversie en het vooruitzicht op een wereldwijde recessie zorgt voor een forse daling van euro high yield obligaties. In het eerste kwartaal van 2020 daalde de asset class bijna 14 procent. Ter vergelijking, in het eerste kwartaal van 2019 behaalde deze asset class nog een stijging van ruim 4 procent.

‘Kijken we naar de ontwikkeling van de spreads per eind maart 2020 (afgerond 800bp) en vergelijken we deze met het jaar ervoor (rond de 300bp) dan zien we een toename met een factor van 2,7. Overigens is dit nog heel ver verwijderd van het vorige record in 2008 toen de spread uitkwam op ongeveer 2000 basispunten’, schrijft Morningstar-analist Jeroen Siecker.

‘Als we kijken naar sectoren die hard geraakt zijn in het eerste kwartaal van 2020, dan valt het op dat achtergestelde leningen, zoals het hybride kapitaal van een bank (dat een sterke relatie heeft met het aandelen kapitaal), werden geconfronteerd met een enorme uitverkoop. Deze uitverkoop werd ingegeven doordat de ECB een dwingende aanbeveling had gedaan om de dividendbetaling uit te stellen.’ 

Een andere sector die zwaar getroffen is, is de luchtvaartsector. Door de inperkingsmaatregelen staan veel vliegtuigen aan de grond waardoor de omzet van vliegtuigmaatschappijen fors gedaald is. ‘Een default risico ligt op de loer waardoor veel schulden van vliegtuigmaatschappijen verhandeld worden met een risico opslag van meer dan 1000 basispunten. De autosector en haar toeleveranciers waren in maart echter de slechtst presterende sector doordat autofabrikanten de deuren gesloten hielden’, aldus Siecker. 

Asset managers die de sector energie binnen de asset class euro high yield obligaties overwogen hadden, werden geconfronteerd met een forse daling na het uitblijven van een OPEC-overeenkomst. De volatiliteit zal voorlopig nog wel aanhouden omdat de algemene verwachting is dat de kredietwaardigheid van veel BBB-obligaties naar beneden bijgesteld zal worden. Ter vergelijking, de wereldwijde BBB-markt is sinds 2008 ongeveer een factor 5 harder gegroeid dan de wereldwijde high yield markt.

Daarnaast zal de illiquiditeit de markt bezig houden door het onvermogen van bedrijven om coupon te kunnen betalen. Als na 30 dagen geen coupon is betaald, is een obligatie namelijk in default en loopt de risicopremie op waardoor de koers van de obligatie daalt. Hierdoor kan een sneeuwbaleffect ontstaan omdat investeerders gedwongen worden om te verkopen om binnen hun risicobudget te blijven. 
Door deze onzekerheid hebben veel beleggers eieren voor hun geld gekozen en afscheid genomen van deze asset class. Daarom was er in het eerste kwartaal van 2020 in de Morningstar categorie Eur High Yield Bonds een outflow van bijna 5 miljard euro zichtbaar.
In de top 5 van deze week de slechtst presterende beleggingsfondsen in de categorie Eur High Yield Bonds, gerangschikt op het rendement sinds begin van het jaar (van januari 2020 tot en met eind maart 2020).

Morgan Stanley INVF European HY Bond Fund

Het slechtst presterende fonds is het Morgan Stanley INVF European HY Bond Fund. Dit fonds heeft een Morningstar Analyst Rating van Bronze. Eind maart 2020 had het fonds een zwaardere allocatie in achtergestelde obligaties van banken. Dat droeg bij aan een hogere bèta (1,25) dan haar benchmark, waardoor het fonds relatief harder geraakt werd. Daarnaast valt op dat bedrijven binnen de sector Gaming & Leisure hard geraakt worden door de COVID-19 pandemie doordat veel bedrijven niet kunnen opereren vanwege de inperkingsmaatregelen.

Leon Grenyer is de lead portefeuillemanager van dit fonds en heeft meer dan twee decennia ervaring. Grenyer wordt ondersteund door co-manager Sarah Harrison. De managers maken deel uit van een 35-koppig wereldwijd team met gemiddeld meer dan vijftien jaar ervaring. Het Credit team bestaat uit negentien analisten, opgesplitst per sector, elk met investment-grade en high-yield. De analisten volgen elk tussen de 40-60 bedrijven. Het fonds hanteert een value-georiënteerde benadering bij het selecteren van de high yield obligaties, die top-down macro-economische analyse combineert met bottom-up kredietonderzoek.