De economische groeivertraging en de vrees voor een recessie heeft voor aardig wat verschuivingen op de financiële markten gezorgd. Hoe groot de veranderingen waren, blijkt onder andere uit de rentevergoeding op 10-jaars Duits staatspapier die onlangs een all-time low bereikte nadat die in 2016 al in negatief terrein was beland.
De aanhoudend lage rentes stellen obligatiebeleggers voor een probleem. Want waar is nog rendement te vinden?
Daarvoor moeten obligatiebeleggers omzien naar andere categorieën die traditioneel een hoger rendement bieden. Voor de top 5 van deze week kijken we naar een categorie die enorm geprofiteerd heeft van de zoektocht naar een positieve rentevergoeding, een hoge correlatie heeft met aandelen maar tegen een lagere beweeglijkheid dan aandelen: de Morningstar-categorie EUR High Yield Bond. Die omvat obligaties in euro’s met een kredietwaardigheid van BB of lager.
Enorme instroom
Hoe populair deze categorie is, blijkt uit de enorme instroom na de financiële crisis van 2008/2009. Er stroomde ruim 35 miljard euro aan vers kapitaal binnen over de afgelopen 10 jaar.
Terugblikkend is deze instroom te begrijpen, want het gemiddeld geannualiseerde jaar rendement in euro’s vanaf begin 2009 tot en met 30 juni 2019 was 9,75 procent. Het hogere rendement op high yield obligaties gaat gepaard met een eveneens hoger risico, de standard deviatie over een periode van vijf jaar is 4,21 procent.
Dat het hogere risico op high yield werkelijkheid kan worden, blijkt wel uit het rendement op Europese high yields over 2018. Dat kwam uit op 4,26 procent negatief, en dat was het grootste verlies van deze vermogenscategorie sinds 2008. Exclusief de gemiddelde couponvergoeding over 2018 op - die lag tussen 3,6 procent en 4,8 procent - loopt het negatief totaal rendement al snel op naar 8,46 procent.
De bandbreedte van de couponvergoeding geeft ook aan dat de beweeglijkheid gemeten op basis van risico opslag (spread) groot was.
Kijken we naar de flows dan heeft bijna 6 miljard euro een andere bestemming gekregen in 2018, ditzelfde beeld was ook zichtbaar in 2017. Maar als het herstel zijn intrede doet zoals dit jaar (6,14 procent tot en met 30 juni), dan ontstaat er direct een hernieuwde interesse en komen de flow-cijfers een stuk hoger uit. Tot en met eind mei is er in de Europese high yieldmarkt ruim 2,4 miljard euro aan kapitaal ingestroomd.
De top 5 van deze week is gerangschikt op het rendement over de afgelopen 12 maanden tot en met juni 2019.
Candriam
Op plek twee staat Candriam Bonds Euro High Yield. Dit fonds heeft een Morningstar Analyst Rating van silver. De strategie wordt sinds 1999 beheerd door Philippe Noyard. Hij heeft door de jaren heen een sterk en stabiel team opgebouwd dat analyses maakt op hoog renderende obligaties en credit arbitrage. Hij wordt ondersteund door drie portfoliomanagers en vijf fundamenteel analisten.
In 2019 werd deze groep geïntegreerd in Candriam’s investment-grade credit-team, wat resulteert in een gecombineerd team van vijf portfoliomanagers en acht kredietanalisten. Het proces is vooral gericht op bottom-up security selectie op basis van fundamenteel, juridisch en kwantitatief onderzoek.
De derde plek wordt ingenomen door een fonds dat ook een silver-rating heeft, het Robeco European High Yield fonds. Deze strategie wordt beheerd door lead manager Roeland Moraal en co-manager Sander Bus. Dit duo is zeer ervaren en werkt sinds november 2005 samen.
Als derde portfoliomanager werd Christiaan Lever in 2016 aan het team toegevoegd. De portefeuille-opbouw is gebaseerd op het optimaliseren van risico en rendement op basis van fundamentele credit scores en de aanbevelingen door analisten. De portefeuillemanagers zijn verantwoordelijk voor het beoordelen van relatieve waarderingen van hun posities in de portefeuille.
