Hoogrenderende obligaties, in het verleden beter bekend als junk bonds maar inmiddels present in menig portefeuille, sloten elk kwartaal van 2021 af met een positief rendement.
De Morningstar Categorie Global High Yield Bond steeg vorig jaar met 10,3 procent gemeten in euro’s, terwijl de ICE BofA Glb High Yield Constrained Index 9,1 procent hoger uitklokte. Speculatieve uitgiftes met een kredietrating van CCC (vooral binnen de energiesector) deden het beter dan BB’s terwijl er relatief weinig faillissementen of herstructureringen waren over de laatste 12 maanden.
Dat schrijft Thomas De fauw van Morningstar in zijn bijdrage voor deze week. De ICE BofA US High Yield Effective Yield, het effectieve rendement van de hierboven besproken index, eindigde december 2021 op 4,4 procent en lijkt voorlopig te consolideren tussen 4 procent en 5 procent. Een historisch dieptepunt volgens De fauw, want het kwik zakte op het einde van 2020 pas voor het eerst sinds de metingen midden jaren 90 beneden de 5 procent.
Het Europese equivalent sloot vorig jaar af op 2,8 procent en beide indices stonden op 23 maart 2020 nog op een niveau van respectievelijk 11,4 procent en 8,1 procent. De ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread sloot het derde kwartaal af op 310 basispunten terwijl de spread nog 10,9 procentpunten bedroeg op 23 maart 2020. Hoewel de huidige spread historisch gezien niet uitzonderlijk is (in mei 2007, februari 2005 en gedurende 1997 zakte de spread tot beneden de 3 procent) lijkt het opwaartse risico volgens sommige beleggers nu wel hoger.
2022: woelig jaar
2022 belooft een woelig jaar te worden voor vastrentende activa. Overheidsobligaties corrigeerden al aan de start van dit jaar omdat beleggers zich positioneren voor renteverhogingen en het mogelijk verkleinen van de Fed-balans daarna. Ondertussen is het totaal aan overheidsobligaties met een negatieve nominale rente gedaald van meer dan 18 biljoen dollar aan het einde van 2020 tot beneden de 10 biljoen dollar in de eerste weken van 2022.
De ECB maakt zich zorgen over de stijgende inflatie en dalende reële rente die beleggers ertoe heeft aangezet om steeds grotere risico’s te nemen in hun zoektocht naar rendement. De centrale bank spreekt van uitbundigheid op de kredietmarkten en ook ervaren beleggers zoals Bill Gross en Loomis Sayles’ Dan Fuss, die in 2019 de Morningstar Outstanding Portfolio Manager Award in ontvangst mocht nemen, kwamen recent uit met waarschuwingen.
Echter, historisch gezien presteerden high yield obligaties beter dan de meeste andere vastrentende activaklassen in een omgeving van hogere inflatie en stijgende rentes. Bovendien is de high yield markt nu meer geconcentreerd in ‘veiligere’ BB-kredieten dan aan de vooravond van de financiële crisis van 2007. Daartegenover staat wel dat de rentegevoeligheid van hoogrenderende obligaties in de loop der jaren is verhoogd. Ondertussen nemen veel bedrijven het zekere voor het onzekere door in de eerste week van dit jaar meer dan 100 miljard dollar te halen op de obligatiemarkt in een poging om lage interestvoeten vast te houden.
Top-5
Voor de Top-5 van deze week kijkt De fauw naar beleggingsfondsen in de Morningstar Categorie Global High Yield Bond waarvan een distributievergoedingsvrije aandelenklasse beschikbaar is in Nederland. Deze vijf fondsen hebben de beste prestatie laten zien op basis van het rendement over 2021.
Op de eerste plaats staat Barings Global High Yield Bond Fund die ook al op nummer één stond per eind juni 2021. Momenteel is een team van vijf portefeuillebeheerders actief op deze strategie. Dat zijn Sean Freeley, Scott Roth, Craig Abouchar, Chris Ellis en Chris Sawyer. Zij beleggen hoofdzakelijk in hoogrenderende obligaties die verhandeld worden op Europese en Noord-Amerikaanse beurzen.
De fauw: ‘Het team vergrootte de weging naar energie van 13 procent midden vorig jaar tot 15,2 procent eind november 2021 en in de gezondheidszorg van 9,4 procent naar 10,4 procent. Topposities in deze sectoren zijn er onder andere in Occidental Petroleum (2,2 procent) en het Canadese Bausch Health Companies. Ford Motor, dat eind september 2021 nog een weging had van 2,3 procent, viel uit de top 10 grootste posities. Het bedrijf koopt een groot deel van de obligaties terug die het aan het begin van de corona-pandemie had uitgeven tegen hoge couponrendementen van 8,5 procent tot 9,6 procent en hoopt snel een upgrade naar investment-grade te bewerkstelligen.’
Ook terug in de top-5 is M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield Fund dat beheerd wordt door James Tomlins en Stefan Isaacs. Het fonds eindigde 2021 in het eerste deciel van de global high yield bond Morningstar categorie, maar presteerde in de twee voorgaande jaren ondermaats door telkens in het laatste kwintiel te eindigen. De fauw: ‘Dit fonds kreeg van Morningstar-analisten tot voor kort een Neutral rating, maar de coverage werd recent beëindigd wegens onvoldoende overtuiging in de potentie van de strategie om de categorie-benchmark te verslaan. Beide heren managen ook het Britse M&G Global High Yield Bond fonds dat een Bronze rating heeft. Deze strategie probeert een beter rendement te halen dan de BofAML Global Floating Rate High Yield (3 procent constrained) index en belegt voornamelijk in risicovollere hoogrenderende obligaties met variabele rente, maar kan ook gebruik maken van renteswaps en CDS. Aan het eind van vorig jaar was meer dan 80 procent van de activa belegd in effecten met een kredietrating van B, een overweging van maar liefst 46 procentpunten ten opzichte van het categorie gemiddelde.’
