Hoogrenderende obligaties sloten vorig kwartaal positief af (in euro’s) en het categorie-gemiddelde in de Morningstar Global High Yield categorie noteert tot dusver dit jaar een rendement van 8,6 procent.
Ratingbureaus zijn voorzichtig over high yield en spraken in augustus van een hausse in Amerikaanse bedrijfsleningen die de basis heeft gelegd voor een mogelijke golf van wanbetalingen bij meer fragiele bedrijven, schrijft analist Thomas De fauw van Morningstar in zijn bijdrage voor deze week.
Volgens S&P Global Ratings is men in Amerika goed op weg om dit jaar de record-uitgiftes van 2020 te overtreffen dankzij de grote vraag van beleggers naar vastrentende activa met een hoger rendement, sinds de Fed aankondigde om tijdens de pandemie bedrijfsobligaties aan te kopen. Verder zorgde het vertrouwen in een economisch herstel na de vaccin-doorbraak eind vorig jaar voor een extra stimulans om de blootstelling aan high yield te vergroten.
Echter, aanhoudend hogere inflatie kan centrale bankiers ertoe aanzetten de beleidsrente te verhogen, wat mogelijk een probleem kan vormen voor die bedrijven die schulden hebben met variabele rentes of voor emittenten met vastrentende schulden die moeten worden geherfinancierd.
Compensatie voor risico
Bovendien is het maar de vraag of beleggers vandaag gecompenseerd worden voor het risico op wanbetalingen. De reële rente op Europese high yield obligaties, het verschil tussen de nominale rente (zo’n 2,5 procent dus) en toekomstige inflatie (1,8 procent op de langere termijn volgens de ECB) daalt immers verder. Negatieve reële rentes op verschillende Europese staatsobligaties zijn al langer een feit en vormen een groot probleem voor pensioenfondsen die ook al worstelen met de hoge aandelenwaarderingen.
De Morningstar Categorie Global High Yield Bond liet in het derde kwartaal van 2021 een positief rendement van 2,4 procent in euro optekenen, terwijl de Bloomberg Global High Yield Index en de ICE BofA Glb High Yield Constrained Index, twee veelgebruikte benchmarks voor hoogrenderende obligatiefondsen, in de voorbije drie maanden beide 2 procent stegen (in US-dollars was het rendement negatief). In de afgelopen 9 maanden van dit jaar realiseerden beide indices een rendement van respectievelijk 7,4 procent en 7,8 procent.
De ICE BofA US High Yield Effective Yield, het effectieve rendement van de hierboven besproken index, eindigde september op 4,2 procent maar steeg verder tot 4,4 procent in oktober, terwijl het Europese equivalent vorig kwartaal op 2,5 procent afsloot om vervolgens verder te stijgen tot 2,8 procent. Beide stonden op 23 maart 2020 op een niveau van respectievelijk 11,4 procent en 8,1 procent, maar bewegen sinds medio 2021 tussen de 3,9 procent en 4,4 procent (2,2 procent en 2,8 procent voor de ICE BofA euro High Yield Effective Yield). De ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread sloot het derde kwartaal af op 315 basispunten, een lichte stijging ten opzichte van eind vorig kwartaal. De Europese high yield index klokte september af op 304 basispunten.
Ondertussen blijft de Morningstar Global High Yield Bond categorie in trek onder Europese beleggers met een geschatte instroom van 535 miljoen euro in het derde kwartaal en 2,6 miljard in de eerste negen maanden van 2021. Ook de EUR High Yield Bond categorie kende een instroom.
Top-5
Op de bovenste trede van het ereschavot staat M&G (Lux) Global Floating Rate High Yield Fund. Dit fonds kreeg van Morningstar-analisten een Neutral rating. Thomas De fauw: ‘James Tomlins staat sinds de lancering in september 2014 aan het roer van deze strategie en belegt ook zelf in het fonds. Hij wordt bijgestaan door Stefan Isaacs en beide heren beheren verschillende hoogrentende fondsen waaronder het met Bronze beoordeelde M&G Global High Yield Bond fonds.’
Tomlins belegt voornamelijk wereldwijd in hoogrentende obligaties met variabele rente, maar kan ook gebruik maken van renteswaps en CDS. Zijn benadering wordt door geen enkele benchmark beperkt en macro-economische vooruitzichten hebben invloed op de regionale en sector allocaties binnen deze strategie. Toch is zijn aanpak volgens De fauw vooral gericht op bottom-up selectie waarbij hij de steun krijgt van M&G’s kredietanalisten. ‘De sterke prestaties tot dusver dit jaar komen na twee jaar van ondermaatse prestaties waarbij dit fonds telkens in het laatste kwintiel van haar categorie eindigde.’
Op de tweede plaats vinden we Man GLG High Yield Opportunities dat pas in april 2019 werd opgezet en sindsdien beheerd wordt door de ervaren Michael Scott. De fauw: ‘Voorheen was hij onder meer 12 jaar actief voor Schroders, eerst als kredietanalist en later als portefeuillebeheerder van de Schroder High Yield Opportunities, Strategic Bond en Global Credit Income fondsen. Kredietselectie vormt het middelpunt van het beleggingsproces en het beleggingsteam voert een grondige analyse uit van de solvabiliteit van een emittent vooraleer te kopen.’
