Tolwegen, nutsvoorzieningen, luchthavens, hernieuwbare energiebronnen en datacentra zijn allemaal infrastructuur-activa. Deze subsectoren hebben veel gemeenschappelijke kenmerken zoals een hoge toetredingsdrempel en sterk prijszettingsvermogen, maar de impact van inflatie en het renterisico verschilt.
Vorig jaar boekte de S&P Global Infrastructure Index een winst van 5,5 procent in euro’s. Hierbij was het een van de weinige sectoren die in 2022 een positief rendement wist voor te leggen. Echter, over de eerste acht maanden van 2023 verging het deze categorie minder goed met een licht verlies van 1,4 procent terwijl de MSCI World index per eind augustus 14,2 procent hoger noteerde.
Met 29,5 miljard euro onder beheer zijn fondsen die beleggen in beursgenoteerde infrastructuurbedrijven niet de populairste beleggingscategorie onder Europese beleggers, maar het is wel groter dan bijvoorbeeld de indirecte wereldwijde vastgoed-categorie (26,6 miljard euro). Opvallend is dat na 26 opeenvolgende maanden van instroom, er over de eerste zeven maanden van dit jaar iedere maand geld werd onttrokken uit infrastructuurfondsen, goed voor een totaal van zo’n 2 miljard euro.
Langetermijn-activa
Beleggers hebben redenen om beursgenoteerde infrastructuuraandelen op te nemen binnen hun portefeuille. Allereerst is er het groei-element waarbij infrastructuur structurele trends aangaande de urbanisatie in de opkomende markten tot duurzame energie en digitalisering ondersteunt. Deze thema’s hebben met elkaar gemeen dat ze niet van vandaag op morgen klaar zijn en vaak overheidssteun genieten.
Gezien hun langetermijnkarakter zijn infrastructuurinvesteringen vaak minder gevoelig voor de mondiale economische cyclus dan veel andere beleggingscategorieën. Bovendien zijn de bedrijven meestal blootgesteld aan meer volwassen projecten met zichtbare kasstromen die vaak zijn gebaseerd op langetermijncontracten of concessies. Dat maakt hun rendement, zeker in meer ontwikkelde economieën, voorspelbaarder. Ook zien we dat infrastructuurbedrijven vaak (quasi)monopolistische eigenschappen vertonen.
Diversificatievoordelen
Tot slot zijn er ook diversificatievoordelen aan infrastructuur als een activaklasse, al tonen studies aan dat die voordelen meer betrekking hebben op private infrastructuur dan beursgenoteerde infrastructuur.
Historisch gezien deed deze activaklasse het vooral goed tijdens periodes van hoge inflatie. Dat is logisch, aangezien aan inflatie gekoppelde inkomsten een kenmerk zijn van gereguleerde infrastructuurbedrijven. Verder zijn nutsbedrijven doorgaans meer defensief en minder afhankelijk van de economische conjunctuur. Dit werd duidelijk tijdens de COVID-19 pandemie toen hun omzet in tegenstelling tot bijvoorbeeld tolwegen en luchthavens stabiel bleef.
Toch zijn er ook zorgen. Infrastructuurbedrijven moeten namelijk een groter deel van hun omzet uitgeven aan rentebetalingen, terwijl een vertragende economie de inkomsten van deze bedrijven kan aantasten. Naast financiële risico’s, renterisico’s en marktrisico’s moeten beleggers alert zijn voor sectorspecifieke uitdagingen zoals fluctuaties in de prijs van grondstoffen en steeds vaker: het weer. Ook de regelgeving en politiek (vooral in de opkomende markten) vereisen opvolging.
Top 5
De top 5, gebaseerd op het rendement over het lopende jaar tot en met eind augustus voor de beleggingsfondsen in de Morningstar-categorie ‘aandelen infrastructuur’ waarvan een recente volledige portefeuille beschikbaar is, wordt aangevoerd door de Global X U.S. Infrastructure Development ETF. Deze tracker kon een winst van maar liefst 19,9 procent voorleggen, terwijl het gemiddelde fonds binnen de Morningstar-categorie met 2 procent corrigeerde.
Deze tracker biedt dan ook specifiek blootstelling aan Amerikaanse infrastructuurbedrijven, in onder meer de bouw en techniek, de productie van materialen en industrieel transport. Het idee hierachter is beleggers mee te laten profiteren van de overheidsprogramma’s zoals The Infrastructure and Jobs Act (2021) and Inflation Reduction Act (2022) die in het leven werden geroepen om de Amerikaanse infrastructuur te verbeteren. De grootste bijdragen tot dusver dit jaar kwamen van Eaton Corp die 46 procent steeg in de year to date, gevolgd door Builders FirstSources (+120 procent) en Parker Hannifin Corp (+43 procent). De actuele top 10 holdings ziet er overigens heel anders uit dan de categorie index met uitzondering van Union Pacific Corp (spoorwegen).
iShares Smart City Infrastructure ETF staat op twee in ons lijstje. Deze tracker volgt bedrijven in ontwikkelde en opkomende markten die op een duurzame manier diensten en oplossingen leveren voor de ontwikkeling en het doeltreffende beheer van infrastructuur voor slimme steden. We zien onder meer technologiebedrijven zoals Cisco, Palo Alto Networks en Dadger Meter, een innovator op het gebied van debietmeting, waterkwaliteit en controleproducten. De grootste subsector zijn industriële waarden, waaronder Clean Harbors die meer dan honderd afvalbeheerfaciliteiten bezit en exploiteert.
Het eerste actief beheerde fonds in de lijst is ATLAS Global Infrastructure dat van Morningstar-analisten een Morningstar Medalist Rating van Gold krijgt. Partners Rod Chisholm, David Bentley, Peter Hyde, Matt Lorback en David McGregor zijn allemaal zeer ervaren en vormen het investeringscomité dat de portefeuille positionering aanstuurt. De beheerders volgen een strikt, goed gedefinieerd en herhaalbaar investeringsproces. De strategie is geconcentreerd in ongeveer twintig aandelen waarvan het merendeel zich binnen het kern infrastructuuruniversum bevinden inclusief (gereguleerde) activa zoals elektriciteitstransmissie en -distributie, luchthavens en tolwegen. Posities worden doorgaans geïnitieerd op 4,5 procent hoewel dit recent in sommige gevallen is gedaald tot rond de 2,5 procent. Ideeën met hogere overtuiging zoals Enel SpA, Terna SpA en Edison International nemen soms 7,5 procent of meer van de portefeuille. Het UCITS fonds behoorde bij de beste van zijn categorie over de laatste vijf jaar.
Thomas De fauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is één van de kennispartners van Investment Officer en rangschikt wekelijks vijf beleggingsfondsen of aanbieders.