Top 5 staatsobligaties EM: Nordea op 1

Het investeren in de kapitaalmarkt is niet zonder risico. Maar wat is risico? Uiteraard denken we bij risico direct aan het niet terugkrijgen van de inleg van een belegging. Maar de omschrijving van risico omvat veel meer en wordt weerspiegeld in de prijsontwikkeling van een belegging.

In de top 5 van deze week, geschreven door Morningstar-analist Jeroen Siecker, staat overheidsschuld van opkomende landen centraal en de risico’s die daarbij komen kijken.

Bekeken worden de rendementsontwikkelingen en de flows van de Morningstar-categorie Global Emerging Markets Bond. Deze categorie behelst schuldpapier van overheden in opkomende landen in harde valuta zoals de Amerikaanse dollar, maar ook de euro.

Omdat het om obligaties in harde valuta gaat, zou het idee kunnen ontstaan dat de belegger geen valutarisico loopt. Maar dat is wel degelijk het geval. Want de uitgever van de obligaties loopt risico op valutaschommelingen.

Translatie-effect

Dat werkt als volgt: het schuldpapier wordt uitgegeven in bijvoorbeeld euro’s, maar de inkomsten (voornamelijk belastingen) zijn in lokale valuta. Indien die lokale valuta bijvoorbeeld fors zou dalen, zal het duurder worden om de schulden terug te betalen in harde valuta. Dit heet het translatie-effect.

Het effect hiervan kan zijn dat er een tekort op de begroting van het betreffende land ontstaat en dat zal goed gemaakt moeten worden door een hogere opbrengst uit export van goederen of diensten of kapitaalinvesteringen in het buitenland om een evenwicht te creëren.

Met name opkomende landen moeten het hebben van hun export naar het buitenland. Indien de export daalt, bestaat het gevaar dat er een tekort ontstaat en dat zal invloed hebben op de koersontwikkeling van beleggingen. Zo wordt uiteindelijk het valutarisico dus doorgegeven aan de eindbelegger.

Volatiliteit

Een ander aspect van risico ten aanzien van opkomende landen is dat koersontwikkelingen daar doorgaans grilliger verlopen dan in volwassen markten. Dat komt door bijvoorbeeld politiek risico of het ontbreken van een goed rechtssysteem.

Ondanks dat risico was er volop interesse bij beleggers in beleggingsfondsen die onderdeel uitmaken van de Morningstar-categorie Global Emerging Markets Bond. In de afgelopen 10 jaar is er maar liefst 45 miljard euro geïnvesteerd in deze categorie.

Kijken we naar het rendement, gecorrigeerd voor het genomen risico, dan heeft de MPT benchmark van deze categorie een Sharpe-ratio van 1,26 behaald (gemeten in dollars). Daarmee komt de categorie op basis van Sharpe-waarde (in dollars) op de achtste plek van best presterende obligatie-indices wereldwijd over de afgelopen 10 jaar.

Die interesse heeft alles te maken met het hogere rendement dat gepaard kan gaan met het hogere risico. Kijken we terug op de afgelopen 12 maanden tot en met juni 2019, dan heeft deze categorie een rendement gemaakt van 12,76 procent. Een groot gedeelte van dit rendement is behaald over het eerste halfjaar, namelijk 11,74 procent. Dat maakt deze categorie de op een na beste presterende index (JPM EMBI Global Diversified TR USD) qua rendement (in euro’s gemeten) van alle obligatie-indices wereldwijd.

Top 5

De eerste plek in deze top 5 wordt ingenomen door Nordea Emerging Market Debt Total Return. Het beheer van dit in 2017 opgerichte fonds is in handen van Thede Rüst, Emil Nejstgaard en Lamine Bougueroua. 

De vijfde plek wordt ingenomen door MFS Meridian Emerging Markets Debt dat een analyst rating van bronze heeft. Lead manager Matthew Ryan nam dit fonds over in 1998 na een decennium lang werkzaam te zijn geweest als een econoom bij de US Treasury en het Internationaal Monetair Fonds. In 2008 werd hij vergezeld door co-manager en collega IMF-veteraan Ward Brown. 

Hoewel Ryan officieel het laatste woord heeft over wat er in de portefeuille gebeurt, worden investeringsbeslissingen doorgaans genomen als een groep. De twee managers en drie kredietanalisten komen drie keer per week samen voor een rondetafelgesprek waarin de de positionering en ideeën van het fonds worden besproken. Beleggingsbeslissingen zijn gebaseerd op een combinatie van top-down beslissingen en bottom-up kredietanalyse van overheden en bedrijven.

Bron: Morningstar