Top 5 US high yield: bear-market raakte Amundi hardst

Slechts twee keer is het voorgekomen in veertig jaar tijd: een daling van 10 procent of meer in één maand voor de categorie US Fund High Yield Bond. Tijdens de financiële crisis daalde Amerikaanse high yield met ruim 15 procent in oktober 2008. De tweede keer was in maart van dit jaar, dit keer met iets meer dan 11 procent.

De daling in maart volgde na de welbekende - én ongekende - combinatie van externe schokken en leidde tot een enorme verkoopgolf van effecten, blikt Morningstar-analist Jeroen Siecker terug. De omstandigheden in de markt voor Amerikaanse bedrijfsobligaties verslechterden hierdoor sterk eind februari. Als gevolg daarvan liepen krediet- en liquiditeitsrisico’s op. Siecker wijst bijvoorbeeld op de spreads op BBB investment-grade bedrijfsobligaties in Amerika, die aanzienlijk stegen vanwege de verwachte neerwaardse bijstelling in kredietwaardigheid. 

Door de opgelopen spanningen ondersteunde de Amerikaanse Federal Reserve in maart eerst de markt voor BBB-bedrijfspapier. Begin april volgde een kapitaalinjectie voor de Amerikaanse high yield markt. Siecker: ‘Die aankoop van HY-obligatie-ETF’s door de Fed bleek niet zonder effect. De aankondiging alleen al was voldoende voor een van de grootste rally’s sinds de financiële crisis in 2008. De gemiddelde yield op Amerikaans hoog rentende obligaties daalde van 11,4 procent naar 82 procent op één dag! 

Vervolgens haalden zwaar getroffen Amerikaanse bedrijven kort na de aankondiging van de Federal Reserve meer dan 2 miljard dollar op. Bioscoopexploitant Cinemark bijvoorbeeld, die meer dan driehonderd bioscopen in Noord-Amerika heeft, emitteerde bijvoorbeeld 250 miljoen dollar aan hoogrentende obligaties. En Burlington haalde 1 miljard dollar op, verdeeld over een junk-obligatie van 300 miljoen dollar en een converteerbare obligatie van 700 miljoen dollar.’ 

Reden voor Siecker om deze week de blik te richten op de slechtst presterende beleggingsfondsen in de categorie US Fund High Yield Bond, gerangschikt op het rendement in euro’s sinds begin van het jaar tot en met april.

Amundi Fds Pioneer US High Yield Bond

Het slechtst presterende fonds is Amundi Fds Pioneer US High Yield Bond Fund, dat een Morningstar Analyst Rating van Neutral heeft. Siecker: ‘Lead Portfolio Manager Andrew Feltus heeft tijdens een groot deel van zijn meer dan tienjarige carrière binnen het high yield segment nauw samengewerkt met Tracy Wright, die in maart 2018 met pensioen ging. Onderdeel van die overgang was de benoeming van Matthew Shulkin tot co-manager,  in oktober 2017. Sinds oktober 2019 wordt het tweetal vergezeld door Ken Monaghan in oktober 2019.’

In tegenstelling tot de meeste peers zal dit fonds volgens Siecker vaak out-of-benchmark-effecten aanhouden, zoals converteerbare obligaties en event-linked obligaties. ‘Eind april 2020 had het fonds een zwaardere allocatie naar obligaties met een CCC-kredietwaardigheid. Dat droeg onder andere bij aan een hogere volatiliteit van het fonds (14,2 procent) dan de benchmark (13,2 procent). Hierdoor is het fonds relatief harder geraakt sinds het begin van dit jaar. Daarnaast valt op dat het fonds een hoge allocatie heeft naar converteerbare obligaties en catastrofe-obligaties. Dat brengt een hogere gevoeligheid met zich mee ten tijde van risico aversie.’

Fidelity US High Yield Fund

Op de vierde plek in deze top 5 vinden we Fidelity US High Yield Fund. Dit fonds heeft een Morningstar Analyst Rating van Neutral. De strategie die gevoerd wordt door Harley Lank betitelt Siecker als “opportunistisch”. ‘Fidelity US High Yield is bedoeld als een fonds met hoge convictie. Lank heeft zijn flexibiliteit gebruikt om low-tier credits en aandelen aan te houden (meestal minder dan 5 procent). Zijn strategie is goed geconstrueerd en heeft in de loop van de jaren goed gewerkt.’

De research richt zich volgens de Morningstar-analist primair op de identificatie van schuldpapier van bedrijven die ondergewaardeerd zijn. ‘Daarbij let het team op de vooruitzichten op de middellange termijn van een bedrijf en maakt dan een gedetailleerde analyse van de kapitaalstructuur van elk bedrijf. Dit kan er ook toe leiden dat het team marginaal investeert in effecten zoals converteerbare obligaties, bankloans (tot 10 procent) en aandelen (meestal minder dan 5 procent). Dit fonds is agressief en opportunistisch. Lank schuwt grote belangen in de emittenten met de hoogste rating op de hoogrentende markt niet.’

Eind april 2020 had het fonds volgens Siecker een zwaardere allocatie naar obligaties met een BBB-kredietwaardigheid (6,29 pp) waardoor het fonds nu minder agressief gepositioneerd is dan dat hij  van het fonds gewend is in relatie tot de afgelopen jaren. ‘Op sectorniveau had het fonds een overwogen positie in de sector banken van 4,67 procentpunt. De beta van het fonds was 1,05 aan het eind van april waardoor het fonds vrij dicht tegen de benchmark opereert, daarom komt de R2 ratio uit op 0,97. Het team heeft over de afgelopen maanden het risico aanzienlijk teruggebracht om de allocatie in lijn te brengen met de veranderende economische omstandigheden.’

Top 5

 

^{Bron: Morningstar}