Top-5 US small-caps: Heptagon Driehaus op 1

De aandacht van beleggers ging in de afgelopen jaren steevast uit naar de grote Amerikaanse e-commerce en technologiebedrijven. Hoewel deze de S&P 500 index naar nieuwe hoogtepunten stuwden, vormen small-caps nog altijd de bakermat van het Amerikaanse bedrijfsleven.

Dit schrijft Morningstar-analist Jeffrey Schumacher in zijn wekelijkse bijdrage voor Fondsnieuws. Deze week bespreekt hij de top-5 best presterende US small-cap aandelenfondsen.  

‘Small-cap indices herbergen veel innovatieve, disruptieve en specialistische niche spelers. Het zijn bovendien vaak regionaal opererende bedrijven, waarmee ze een interessante aanvulling kunnen zijn op een beleggingsportefeuille. Naast het groeipotentieel en de diversificatiemogelijkheden, is er vaak een ruime keuze aan small caps, is de dispersie van rendementen doorgaans groter en is de aandacht van analisten voor deze aandelen beperkt. De prijs-inefficiëntie van deze aandelen biedt hierdoor kansen voor stock picking, wat de categorie interessant maakt voor actief beheerde portefeuilles.’ 

Ook Amerikaanse small caps zijn echter flink getroffen door de coronacrisisi in 2020. De Russell 2000 verloor in euro’s gemeten 29 procent in het eerste kwartaal. Dit verlies was zelfs groter dan in het vierde kwartaal van 2008 toen de index een kwart van de waarde verloor. Ten opzichte van de grootste bedrijven in S&P 500 universum was de achterstand maar liefst twaalf procentpunten.

De grotere representatie van financials en vastgoedbedrijven in de Russell 2000 index en de fors lagere weging voor IT zijn belangrijke factoren die de grotere klap voor de small-cap index verklaren. Daarnaast werd de markt geconfronteerd met een zeer sterke risicoaversie. Olie-gerelateerde aandelen werden gedecimeerd, met koersverliezen van 80 tot 90 procent in het eerste kwartaal van 2020. Dit staat in schril contrast met de koersexplosie van sommige biotechbedrijven van 770 procent.

Ook bovengemiddeld fors herstel

In het tweede kwartaal profiteerden Amerikaanse small-caps echter ook bovengemiddeld van het forse herstel nadat de Fed en de Amerikaanse overheid alle steunmaatregelen uit de kast trokken om de economische schade die de coronacrisis veroorzaakte te beperken. Een rendement van 22 procent in het tweede kwartaal van 2020 was eveneens het hoogste kwartaalrendement van de index in de afgelopen 20 jaar.

De enorme volatiliteit waarmee beleggers in Amerikaanse small-caps werden geconfronteerd, onderstreept dat het beleggen in deze aandelen de nodige risico’s met zich meebrengt. Hiermee vereist het een lange beleggingshorizon. 

Naast het beteugelen van de coronabesmettingen en het opstarten van een omvangrijk vaccinatieprogramma, zijn er immers nog genoeg andere onzekerheden die voor volatiliteit kunnen zorgen. Zo kan de verkiezing van Joe Biden als opvolger van president Donald Trump gevolgen hebben voor het Amerikaanse belastingstelsel en de mate van regulering, terwijl de democraten en republikeinen ook nog overeenstemming moeten bereiken over een omvangrijk stimuleringspakket.

Per eind november 2020 heeft de Russell 2000 index het grote verlies van begin dit jaar weggepoetst en kan het uitgedrukt in euro inmiddels een positief rendement van 3,2 procent voorleggen. Groeiaandelen doen het nog steeds beduidend beter, met een rendement van 15 procent voor de Russell 2000 Growth index, tegenover een verlies van 9,3 procent voor waarde-aandelen.

Top-5

De Morningstar-categorie Aandelen US small-cap is een mengeling van fondsen met een waarde, groei of gemengd karakter. Gezien de sterke outperformance van groeiaandelen bestaat de top-5 echter geheel uit fondsen met een sterke blootstelling aan de kleinere groeiaandelen in Amerika. 

Op basis van het rendement voor 2020 tot en met eind november heeft het Heptagon Driehaus US Micro Cap Equity fund de concurrentie vermorzeld. Beheerder Jeffrey James, die sinds 1998 bij Driehaus werkt en het small cap team leidt, realiseerde tot dusverre een rendement van 54,26 procent. 

De strategie wordt op basis van fundamentele bottom-up analyse beheerd, waarbij een portefeuille van ongeveer 125 namen is samengesteld. Een derde van het fondsvermogen is belegd in bedrijven met een marktkapitalisatie van minder dan 1 miljard dollar. Het fonds heeft 43 aandelen in de portefeuille die meer dan 100 procent zijn gestegen in 2020. Veel daarvan zijn aangekocht in de loop van 2020, maar hebben desalniettemin fors bijgedragen aan de sterke performance van de strategie. Voorbeelden zijn biotechbedrijf Trillium Therapeutics, fitnessapparatuur-ontwikkelaar en -fabrikant Nautilus en webwinkel Overstock.com. 

Op de vierde plaats treffen we het Alger Small Cap Focus dat een Silver Morningstar Analyst Rating heeft. Het beleggingstalent van manager Amy Zhang is de sleutel tot het succes van deze strategie. Zhang is een temperamentvolle manager met een uitgebreide ervaring. Ze heeft bijna 13 jaar lang haar vaardigheden als belegger aangescherpt toen zij medebeheerder was van het met een Gold-rating gewaardeerde Brown Capital Management Small Company. 

Zhang heeft een klein, toegewijd analistenteam opgebouwd zonder mensen van Brown mee te nemen. Dit team is echter wel sterk afhankelijk van Zhang, wat een belangrijke risicofactor is. Het jonge team is daarnaast niet stabiel gebleken.

Zhang zoekt naar bedrijven met een bedrijfsomzet van 500 miljoen dollar of minder, waarbij ze de voorkeur geeft aan bedrijven met gezonde balansen, duurzame bedrijfsmodellen en aantrekkelijke groeiperspectieven voor de lange termijn. Hierbij focust zij zich specifiek op CEO’s of managementteams die in staat zijn om die groei te realiseren. Het resultaat is een geconcentreerde portefeuille van ongeveer 50 posities.

In 2020 profiteerde de portefeuille sterk van de overweging in technologie en gezondheidszorg aandelen, die gezamenlijk 82 procent van de portefeuille beslaan. CareDx, Natera en Shopify zijn enkele namen die sterk hebben bijgedragen aan het rendement voor 2020 dat per eind november op 32,4 procent staat.