Top 5 waarde-aandelen: winnaar stapt af van stijl

Het winnende beleggingsfonds van de top 5 van deze week, waarin wereldwijde waarde-aandelenfondsen centraal staan, heeft haar stijl losser gelaten. Het vermoeden doemt op dat dit fonds zelfs niet meer als waarde-aandelenfonds gezien kan worden. De ontwikkeling is tekenend voor hetgeen er onder waarde-beleggers gaande is. Zij lijken de handdoek in de ring te gooien na jaren van wanprestaties.

Dat blijkt uit de Morningstar-analyse van deze week, afkomstig van analist Ronald van Genderen. Waardebeleggers kennen zware tijden, begint hij zijn beschouwing. ‘In het afgelopen decennium was er slechts één kalenderjaar waarin waarde-aandelen beter presteerden dan de brede markt. Dit jaar brengt geen verandering in die trend. Wereldwijde waarde-aandelen daalden sterker dan groeiaandelen tijdens de uitbraak van de corona-pandemie en herstelden vervolgens minder fors. Beleggers beleggen steeds minder in waarde-aandelenfondsen.’ 

Alleen in 2016 wist de MSCI World Value Index de bredere MSCI World Index voor te blijven, blijkt uit de vergelijking van de analist. ‘Hoewel de underperformance zeker niet in ieder jaar significant is geweest, is het aantal jaren van underperformance veelzeggend.’

Dit jaar, tot en met eind mei, brengt voor waardebeleggers niet veel nieuws. Met een negatief rendement van 17,6 procent (in euro’s) loopt de MSCI World Value index mijlenver achter op de MSCI World index waar het verlies 7,36 procent bedraagt. Van Genderen: ‘Uiteraard vormt de corona-crisis een belangrijke verklaring voor deze matige prestatie van waarde-aandelen. De sectoren die het hardst zijn geraakt door de pandemie, zijn juist in de waarde-index zwaarder vertegenwoordigd dan in de MSCI World index, bijvoorbeeld de financiële sector. Echter, ook de energiesector heeft een hogere weging in de MSCI World Value index en deze sector had ook nog eens te kampen met een ontluikende olieprijs-oorlog tussen Rusland en Saudi-Arabië.’

Afkeer voor waarde-aandelen

Buiten de verschillen in sectorwegingen, bespeurt Van Genderen een duidelijke afkeer van beleggers voor waarde-aandelen. ‘De aandelen die gezamenlijk de technologiesector vertegenwoordigen in de MSCI World Value index, deden het bijvoorbeeld veel slechter (-3,97 procent) dan de aandelen die deel uitmaken van de technologie-sector in de MSCI World index (7,28 procent). Dit verschil in prestaties geldt voor alle sectoren. Beleggers hadden de afgelopen maanden dus niet alleen een voorkeur bepaalde sectoren, maar ook binnen sectoren maakten zij een duidelijk onderscheid in welke type aandelen zij prefereerden.’

Vooralsnog bereikten aandelenbeurzen op 23 maart het dieptepunt voor dit jaar. Daarna trad krachtig herstel op. De MSCI World steeg met 30,25 procent. Maar zelfs in het herstel was het waarde-aandelen niet gegeven om wat van de opgelopen schade in te lopen, want opnieuw bleef de MSCI World Value index achter met een plus van 26,37 procent.

Beleggers lijken inmiddels wel klaar met waardebeleggen en steeds meer de handdoek in de ring te gooien, analyseert Van Genderen. ‘Europese beleggers hebben de afgelopen jaren meerdere miljarden onttrokken aan fondsen in de categorie Aandelen Wereldwijd Large-Cap Waarde. Ook dit jaar staat de teller voor de eerste vier maanden al boven een miljard euro aan onttrekkingen.’

Inmiddels is er volgens de analist nog 35 miljard euro belegd in fondsen die in deze categorie vallen. Ter vergelijking: het vermogen voor fondsen in de categorie gemengde fondsen is 601 miljard euro en voor groeifondsen ligt dat bedrag op 212 miljard euro.

Beste fonds: minder in waarde-aandelen

In de top 5 van deze week bespreekt Van Genderen de vijf best presterende wereldwijde waarde-aandelenfondsen over de eerste vijf maanden van 2020 (waarvan een distributievergoedingvrije aandelenklasse beschikbaar is in Nederland).

De koppositie is ditmaal voor SEB Global Fund, dat wordt beheerd door Marie-Anne Meldahl (foto). Van Genderen: ‘Zij werd in april 2017 beheerder van het fonds samen met Christian Darenhill, maar hij stapte in maart uit de industrie en verliet het bedrijf. Het proces is “rules-based” en gebruikt deze richtlijnen voor het evalueren van de kwaliteit, winstgevendheid, waardering, sentiment en risicoprofielen van individuele bedrijven.’

‘Deze factoren vormen de basis voor een objectieve ranglijst die aantrekkelijke bedrijven identificeert. Onder de hoede van Meldahl (en Darenhill) is de waarde-stijl van de portefeuille de afgelopen jaren losser geworden. De afgelopen maanden heeft het fonds daarom geprofiteerd van het gemengde karakter dat de portefeuille had in deze periode. Zo werd in februari van dit jaar nog Amazon aan de portefeuille toegevoegd, welk nu een van de grootste posities van het fonds is. Intussen zijn Zoom Video Communications en Tesla eind 2019 aangekocht, welke dit jaar tot de best presterende aandelen behoren. Hoewel dergelijke aandelen het rendement dit jaar hebben gered, doemt ook het vermoeden op dat dit fonds niet meer als waarde-aandelenfonds gezien kan worden.’

Twee fondsen van DWS

De tweede en derde plaats zijn voor twee producten uit de DWS-stal. Van Genderen: ‘Beide producten worden beheerd volgens DWS’s CROCI methodologie, die staat voor Cash Return on Capital Invested. DWS Invest CROCI Sectors identificeert via deze waarderingsmaatstaf de drie meest aantrekkelijk gewaardeerde sectoren, om vervolgens daarbinnen de laagst gewaardeerde aandelen te selecteren. Per eind april betekende dit dat de portefeuille was belegd in de sectoren gezondheidszorg, grondstoffen en duurzame verbruiksgoederen. Met name aandelen uit de sector gezondheidszorg, zoals Regeneron Pharmaceuticals, Ono Pharmaceutical en Gilead Sciences, hebben dit jaar prima gepresteerd.’

DWS Invest CROCI World gebruikt dezelfde waarderingstechniek. Echter, hier worden volgens Van Genderen de 100 aandelen geselecteerd met de laagste CROCI waardering. ‘Bij de constructie van de portefeuille wordt daarbij wel gestreefd naar regio-neutraliteit en ligt de bovengrens voor een sector op 25 procent. Tot slot, en dat heeft de fondsprestatie dit jaar geholpen, worden de financiële en vastgoed sectoren uitgesloten.’

 

Top 5

^{Bron: Morningstar. Rendementen in procenten en geannualiseerd.}