Na jaren van moedeloosheid onder waardebeleggers staat de beleggingsstijl weer als vanouds in de schijnwerpers. In een buitengewoon beursjaar waarin zowel aandelen als obligatiebeleggers flinke verliezen moesten incasseren waren het waarde-georiënteerde beleggingsstrategieën die beleggers in 2022 nog enige bescherming boden.
De Morningstar Developed Markets Value Index wist het verlies in 2022 te beperken tot iets minder dan 1 procent, waarmee de waarde-index ongeveer 11 procentpunt beter presteerde dan de bredere markt. Dit relatief sterke resultaat is voor een belangrijk deel te wijten geweest aan de uitzonderlijke prestaties van energieaandelen. Achterblijvende investeringen in de sector en de oorlog in Oekraïne zorgden voor een prijsopdrijvend effect in de grondstoffenmarkt waardoor oliemaatschappijen recordwinsten realiseerden. In het kielzog van olieproducenten waren de defensiesector, gezondheidssector, tabaksindustrie en financiële dienstverleners in trek.
De solide prestaties van de koplopers betekent niet dat er binnen het waardeuniversum geen verliezers zijn geweest. Opvallend is echter wel dat onder de grootste dalers zich bedrijven bevinden die voorheen gerekend werden tot de schare snelgroeiende, innovatieve en disruptieve bedrijven. De grootste daler is bijvoorbeeld cryptohandelsplatform Coinbase, dat vorig jaar 85 procent aan waarde verloor en halverwege 2022 werd opgenomen in de value index. Andere opvallende verschijningen zijn Meta en Delivery Hero, die eveneens in juni aan de index werden toegevoegd, terwijl voormalige groeiparels Roblox en PayPal eind van het jaar het stempel van waarde aandeel kregen.
Waardeaanvallen
Waardebeleggers kunnen soms hun vingers branden aan zogenaamde waardevallen, ook wel value traps genoemd: aandelen die goedkoop lijken op basis van waarderingsmaatstaven maar geen herstelpotentie hebben om die optische onderwaardering ongedaan te maken. In het meest extreme scenario worden deze waardeaandelen waardeloos. Een bijzondere oorzaak kan plots leiden tot een enorme afwaardering van het bedrijf, waarin de toekomstbestendigheid ter discussie kan komen te staan. SVB Financial, Credit Suisse en Signature Bank waren alle drie onderdeel van de value index toen hun levensvatbaarheid in het geding kwam.
Hoewel een waardebelegger dus op zijn hoede moet zijn, doet het niets af aan het mooie jaar dat waardebeleggers hebben beleefd. Het positieve sentiment omtrent waarde aandelen is ook goed terug te zien in de fondsstromen naar wereldwijde large-cap value fondsen. Na vier opeenvolgende jaren van toenemende uitstroom werd het tij gekeerd in 2021 waarin er bijna 3 miljard euro aan nieuw beleggersgeld in deze fondsen stroomde. Net iets onder de recordinstroom van 2016 waarin de fondsen 3,2 miljard euro aan nettoinstroom realiseerden, in een politiek veelbewogen jaar waarbij de verkiezingsoverwinning van Donald Trump waardeaandelen vleugels gaf, met onder meer bankaandelen als prominente winnaars. In 2022 waren waardefondsen beleggers eveneens gunstig gezind en werd er 2,5 miljard euro aan netto instroom gerealiseerd. Schroder Global Sustainable Value Equity Fund dat een Bronze Morningstar Analyst Rating heeft en het met een Silver gewaardeerde Robeco BP Global Premium Equity Fund konden rekenen op de meeste belangstelling van beleggers.
Privium
De top-5 is dit keer samengesteld op basis van het totaalrendement over de twaalf maanden eindigend op 28 februari 2023 voor de beleggingsfondsen in de Morningstar-categorie Aandelen Wereldwijd Large-Cap Waarde.
De eerste plaats behoort toe aan Principia Fund, een strategie die wordt beheerd onder de vlag van Privium Fund Management. Het bottom-up beleggende waardefonds beoogt een beter rendement te realiseren dan de iShares MSCI World UCITS ETF door te beleggen in bedrijven die in staat zijn om hun intrinsieke waarde over tijd te laten groeien. Het fonds zoekt goed geleide bedrijven die in staat zijn om hun vrije kasstroom tegen een aantrekkelijke return on capital kunnen herinvesteren. Uiteraard dienen deze bedrijven aangekocht te kunnen worden tegen een forse korting op hun intrinsieke waarde, waarbij het beleggingsteam het fondskapitaal actief aanwendt om duurder gewaardeerde aandelen te verkopen ten gunste van goedkoper gewaardeerde portefeuilleholdings.
Het fonds kende een uitstekend 2022, waarin het 98 procent van de categoriegenoten versloeg. Het fonds belegt los van een benchmark, wat tot uiting komt in de positionering van het fonds. De Verenigde Staten zijn met een weging van 14,8 procent fors onderwogen, terwijl Japanse aandelen met een weging van bijna 20 procent een opvallende rol spelen in het fonds. Bedrijven als Honda, Kaken Pharmaceutical en Nitto Kohki zijn terug te vinden onder de tien grootste belangen in de strategie.
Schroders
De vijfde plaats wordt ingenomen door het met een Morningstar Analyst Rating van Bronze bekroonde Schroder ISF Global Recovery. Een belangrijke troef van dit deep value fonds is het rigoureus toegepaste beleggingsproces, dat erop gericht is bedrijven te identificeren die tegen aanzienlijke korting op hun reële waarde worden verhandeld. Een consistente en gedisciplineerde implementatie van de contraire belegginsfilosofie gebaseerd op fundamentele bottom-up aandelenselectie leidt tot een portefeuille met een uitgesproken waarde karakter.
Het team, dat bestaat uit Nick Kirrage, Simon Adler en Liam Nunn, maakt gebruik van diverse waarderingsscreenings om potentiële portefeuillekandidaten te identificeren, waarbij aandelen die fors gekelderd zijn of een winstdaling hebben gerapporteerd beoordeeld worden op hun herstelpotentieel. Fundamenteel onderzoek moet zogenaamde value traps vermijden, waarbij het team focust op het analyseren van genormaliseerde winst en de sterkte van de balans. De uitkomsten worden uitgebreid besproken, waarna de beheerders een gefocuste portefeuille van 30 tot70 namen samenstellen.
Het team belegt hierbij in een mix van marktkapitalisaties, waardoor de portefeuille in vergelijking met categoriegenoten duidelijk overwogen is in mid- en small-caps. De contraire stijl heeft het fonds in de afgelopen jaren geen windeieren gelegd, maar beleggers moeten wel geduld betrachten om de vruchten van de aanpak te plukken en net als de beheerders hun standvastigheid tonen wanneer de markt ongunstig is voor de beleggingsstijl.
Jeffrey Schumacher is director manager research bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is één van de kennispartners van Investment Officer en rangschikt wekelijks vijf beleggingsfondsen of aanbieders.