Een keur aan Nederlandse hedgefondsmanagers gaf acte de presence in Amsterdam. Voor eigen publiek deelden vier gerenomeerde en opkomende namen uit de sector hun beste trading ideeën.
‘It ain’t much if you ain’t Dutch.’ Zo prees de organisatie van hedgefondscongres Legends4Legends eerder deze maand het blok aan dat was ingeruimd voor de Nederlandse alternatieve beleggers.
De aftrap werd gegeven door niemand minder dan Alexander Roepers (foto) van Atlantic Investment Management. Voor het uiterst succesvolle fonds dat hij in 1988 oprichtte, runt hij een zeer geconcentreerde portefeuille van waardebeleggingen.
Constructief activisme
Roepers houdt momenteel maar zes verschillende aandelen aan. Deze zijn over het algemeen van middelgrote bedrijven met een sterke kasstroom en actief in relatief ontwikkelde markten van Noord-Amerika, Europa en Azië.
De Nederlander kruipt deze bedrijven op de huid en hij gaat persoonlijk bij het bestuur langs. Deze strategie omschrijft hij voor het publiek van hedgefondsprofessionals als ‘constructief aandeelhoudersactivisme’.
Zo kwam Roepers in Duitsland het industrieconcern Schaeffler uit Herzogenaurach op het spoor. Dit voorheen private familiebedrijf verslikte zich in de overname van Continental.
Schaeffler had net voor de financiële crisis een bod uitgebracht op de beursgenoteerde bandenfabrikant. Het concern wist zich uiteindelijk staande te houden door een deel van de eigen aandelen naar de beurs in Frankfurt te brengen.
Roepers is onder de indruk van het lef van de Schaefflers, die de overname ondanks de crisis doorzetten. Zowel de familie als het nu beursgenoteerde bedrijf zijn zich nu in hoog tempo van de toen opgelopen schuldenlast aan het ontdoen.
Oog voor aandeelhouder
De hedgefondsmanager ziet duidelijke upside. Met een koerswinstverhouding van 8,6 is het aandeel niet duur. De balans verbetert met de dag en er komt meer oog voor de gewone aandeelhouder. ‘We zijn in gesprek met de familie, die er onderhand van overtuigd is dat het geleidelijk terugbrengen van het belang goed is voor iedereen.’
Een andere tip van Roepers is Ownes-Illinois, een Amerikaanse producent van glaswerk voor onder meer de drankenindustrie. In weerwil van de zeer stabiele kasstroom, zakte de koers van het aandeel van 12 keer de winst naar 6,2 maal. ‘En dat alleen maar vanwege de sterke dollar’, aldus Roepers.
Verder noemt hij maker van audio-apparatuur Harman International. Dit bedrijf heeft een voet tussen de deur bij een aantal grote autoconcerns. En dat is niet terug te zien in de waardering van 11,5 maal de winst. Roepers: ‘Daarbij is het een overnamekandidaat.’
Hoelang of short
Iwan Vink van WinCap, het door hem in 2012 gestarte long/short aandelen hedgefonds, neemt in zijn case ‘How TAL is a Chinese’ het in de VS genoteerde TAL Education op de korrel. Dit bedrijf heeft een netwerk van bijlescentra in China.
De marktkapitalisatie van circa 5 miljard dollar komt neer op een waardering van 500.000 dollar per bijlesleraar. Daarbij bedenkt Vink zich dat de lonen in China gemiddeld maar een zevende zijn van die in de VS. De situatie is dus vergelijkbaar met een waardering van een Amerikaanse leraar van 3,5 miljoen dollar, aldus de hedgefondsmanager.
China is een grote markt en Chinese bedrijven lijken vooralsnog niet failliet te kunnen. Maar de terugverdientijd per leraar, die Vink schat op zo’n 70 jaar, druist in tegen het boerenverstand van de Nederlander.
Event mispricing
Manager Khing Oei van Eyck Capital Management legt zich toe op ‘special situations’, vooral in vastrentende markten. Oei heeft hiermee ervaring opgedaan in zijn eerdere banen bij zakenbank Goldman Sachs en hedgefonds Halcyon.
Oei dook in de casus van Banca Monte dei Paschi di Siena. De Italiaanse overheid wil er alles aan doen om de bank - de oudste ter wereld - overeind te houden.
Daarvoor is naar schatting 5 miljard euro aan nieuw kapitaal nodig. Europese regels staan staatssteun niet toe, dus zal de bank de markt op moeten.
Oei verwacht dat niet het hele gat met een aandelenemissie gevuld kan worden en dat een conversie van obligaties daarom voor de hand ligt.
Voor zijn hedgefonds zit Oei daarom short aandelen en long de subordinated bonds. Als het tot een conversie komt zullen zittende aandeelhouders verwateren ten gunste van de achtergestelde obligatiehouders - wat hij noemt een ‘event mispricing’.
Belgische connectie
Willem de Vlugt van EValuation Capital ziet kansen in het Nederlandse groothandelsbedrijf Sligro. De waardering is met 15 keer de winst vrij gemiddeld en het dividendrendement van 4 procent goed.
Maar de sterke expansiemogelijkheden in België ziet de hedgefondsmanager hierin niet weerspiegeld. De Vlugt denkt dat Sligro een belangrijke rol kan vervullen in de aankomende consolidatie in ‘pickup & delivery’ foodservice concepten bij de zuiderburen.