Het is niet realistisch en zelfs gevaarlijk om dezelfde financiële rendementen te verwachten als in het verleden. Die waarschuwing komt van Triodos Investment Management bij de presentatie van de vooruitzichten voor 2021.
‘Hoewel de economische groei in ontwikkelde economieën in 2021 herstelt, zal het verwachte herstel waarschijnlijk traag en ongelijk zijn’, zegt Joeri de Wilde, investeringsstrateeg bij Triodos Investment Management.
De groeicijfers zullen grotendeels afhankelijk zijn van het succes van een vaccinatiecampagne en de asset manager verwacht niet dat een aanzienlijk deel van de burgers in de ontwikkelde markten gevaccineerd zal zijn vóór het laatste kwartaal van 2021.
In het basisscenario verwacht Triodos namelijk dat het meest kwetsbare deel van de bevolking van ontwikkelde markten halverwege 2021 gevaccineerd zal zijn, waarna geleidelijk kan worden teruggekeerd naar pre-pandemic activity levels, die uiteindelijk in het laatste kwartaal van 2021 zullen worden bereikt.
De Wilde: ‘Overheden hebben het aantal faillissementen tot nu toe kunstmatig laag gehouden en ook het banenverlies beperkt. Maar als volgend jaar economieën nieuwe beperkingen opgelegd krijgen, dan kunnen zelfs de substantiële beleidsmaatregelen onvoldoende zijn om de solvabiliteitsproblemen van bedrijven te verhelpen.’ Vooral de dienstensector zal dan weer in de klappen delen.
Monetair beleid
De combinatie van hoge werkloosheid en lage inflatieverwachtingen garandeert volgens Triodos IM wel dat alle grote centrale banken hun ultrasoepele beleid in 2021 zullen handhaven. De asset manager ziet dit echter met lede ogen aan. Vorig jaar al waarschuwde Triodos IM voor de gevaren van het wereldwijde ultra-losse monetaire beleid.
‘We hadden natuurlijk niet voor ogen dat dit slechts het topje van de ijsberg zou zijn. Want in 2020 zijn de financiële markten nog meer losgekoppeld van de reële economie. Deze trend zet zich wellicht voort in 2021 en dat is een gevaarlijke evolutie. De zeepbel van financiële activa is nu al snel opgeblazen, waarbij sommige markten zelfs hun pre-Covid-19-hoogtepunten overtroffen. Een griezelige ontwikkeling, gezien de erbarmelijke toestand van de wereldeconomie en de enorme onzekerheid in de toekomst. We zijn ervan overtuigd dat waarderingen nog altijd belangrijk zijn, waardoor deze situatie op de lange termijn niet kan standhouden’, zegt chief investment strategist Hans Stegeman (foto).
Onderwogen in aandelen
‘De financiële markten zijn sterk afhankelijk van de monetaire en fiscale beleidsmakers en daaraan kleeft een risico. ‘Het marktsentiment kan snel keren als centrale banken niet langer voldoen aan de verwachtingen van investeerders. Voorlopig zal geen enkele politicus een besparingsbeleid opperen, maar dat verandert vroeg of laat. En dan is een crisis niet veraf’, zegt Stegeman. Ook een vertraging in de grootschalige vaccinatiecampagnes of toenemende winstwaarschuwingen en faillissementen kunnen voor tegenwind zorgen. Dit alles is voor Triodos IM reden om licht onderwogen te blijven in aandelen en neutraal in obligaties.
Negatief over Amerikaanse aandelen
Triodos Investment Management blijft negatief over Amerikaanse aandelen. De Wilde: ‘De Amerikaanse aandelenmarkt blijft duur gewaardeerd, zowel ten opzichte van andere regio’s als vanuit historisch perspectief.’ Met een Republikeinse meerderheid in de senaat wordt het volgens hem voor president Biden bovendien lastig om een enorm fiscaal stimuleringspakket uit te rollen. Tegelijkertijd zal de senaat vermoedelijk ook zijn plannen afzwakken om de vennootschapsbelasting te verhogen en strengere regelgeving in te voeren.
Europese en Japanse markten zijn daarentegen volgens de asset manager relatief goedkoop. De Wilde: ‘Het lijkt erop dat de politieke risico’s van de eurozone enigszins zijn afgenomen nadat de EU-leiders overeenstemming bereikten over een gezamenlijk herstelfonds. De handelsonzekerheid met het Verenigd Koninkrijk blijft een ernstig risico. Japan zal in de toekomst dan weer vooral moeten afrekenen met een gematigd vertrouwen en de zwakke externe vraag uit regio’s waar het virus nog steeds ronddoolt.’ Toch is Triodos IM positief over Japanse aandelen en neutraal tot licht positief over Europese aandelen.
Lange termijn
Voor de lange termijn waarschuwt Triodos IM ervoor dat de financiële rendementen uit het verleden niet langer houdbaar zijn.
Stegeman: ‘We komen uit een periode dat financiële rendementen de economische groei veruit overtroffen. Dat kan niet blijven voortduren. De financiële sector moet op een andere manier naar rendement kijken. Anders zullen klanten worden misleid omtrent het rendement dat ze van hun investeringen kunnen verwachten.’
Hij vervolgt: ‘Sterker nog: hetzelfde financiële rendement verwachten als voorheen komt neer op het financieren van de ineenstorting van het financiële systeem, met rampzalige effecten op de lange termijn.’
Stegeman pleit daarom voor een meer toekomstgerichte benadering van het rendementsvraagstuk, door ook rekening te houden met uitdagingen zoals de afbrokkeling van ecosystemen, het verlies aan biodiversiteit en de toenemende ongelijkheid.
De Outlook vindt u hier.