Fondshuis Pimco ziet in Donald Trump niet de man die voor fundamentele veranderingen op de financiële markten kan zorgen. Wel zou zijn politiek Europese landen dichter bij elkaar kunnen brengen en het oude continent ‘great again’ maken.
Dit zegt Joachim Fels (foto), de Duitse hoofdeconoom van Pimco uit Newport Beach in Californië, tijdens een persbijeenkomst in Amsterdam.
Hij vertelt hier hoe de fondsmanagers van het Amerikaanse fondshuis zich het hoofd hebben gebroken over de vraag of president Trump de economie en financiële markten op een ander pad kan zetten.
Nieuwe normaal
Pimco heeft de laatste jaren het idee uitgedragen van het ‘nieuwe normaal’. Met deze term duidt het fondshuis op de situatie van lage groei en inflatie, wat leidt tot lage rentes. De rente wordt verder gedrukt door een structureel hogere spaarquote, mede als gevolg is van vergrijzing.
‘En het is moeilijk om te zien hoe Trump de demografie gaat beïnvloeden’, lacht Fels. Belastingverlagingen, die Trump in het vooruitzicht stelt, zullen verder vooral ten goede komen aan rijkere Amerikanen. En dat is het deel van de bevolking met de hoogste spaarquote.
Na de verkoopgolf in obligaties die volgde op Trumps verkiezing, kwamen de koersen weer wat terug. Fels ziet de ‘neutrale rente’ nog steeds op circa 2 procent. Daarboven op zou voor de 10-jaars Treasury een premie van 0,5 tot 1,0 procent redelijk zijn.
Dikke staart
Voor de inflatie zal Trump wel een en ander betekenen. ‘De staarten van de verdeling zijn dikker geworden’, aldus Fels. ‘En in beide gevallen betekent dat meer inflatie.’
Als het beleid van de nieuwe president aanslaat, zal dit tot meer vraag leiden. De Keynesiaanse overheidsuitgaven kunnen het consumentenvertrouwen stuwen en de vraag naar goederen stimuleren. Inflatie is het gevolg.
Maar het beleid kan, via importtarieven en extra krapte op de arbeidsmarkt door strengere immigratiewetten, ook leiden tot hogere kosten voor bedrijven. Ook dan is hogere inflatie het gevolg.
Beide uiteinden kunnen op hun beurt een recessie inluiden, iets waarmee iedere republikeinse president sinds de Tweede Wereldoorlog te maken heeft gekregen. Een handelsoorlog zou dit kunnen veroorzaken, maar ook oververhitting van de economie gevolgd door een renteverhoging door de Fed.
Groots Europa
Trump juicht openlijk het uiteenvallen van de Europese Unie toe, getuige onder meer zijn steun voor het Brexit-kamp. Pimco schat de kans dat een van de eurolanden binnen vijf jaar uit de muntunie stapt nu op zo’n 20 procent.
‘Maar het goede dat hieruit kan voortkomen is dat Trump Europa “great again” maakt’, relativeert Fels. Hij wijst hierbij op de sterke dollar, een zegen voor de Europese exportindustrie. ‘Dit is al zichtbaar in het producentenvertrouwen.’
Maar hij ziet het als een kwestie van tijd dat Trump een punt zal maken van de grote handelsoverschotten van landen als Duitsland en Nederland. Voor deze landen is het dus zaak om op hun beurt de binnenlandse vraag te stimuleren.
Als eurozonelanden slim zijn, trekken ze samen op, vervolgt de hoofdeconoom. Een Europees leger kan gefinancierd worden met gezamenlijk uit te geven obligaties. Een ‘fiscale unie’ zou zo geboren kunnen worden.
Behoud van kapitaal
Voor obligaties houdt het ‘neutrale’ klimaat in dat de wind niet mee- of tegenzit. Met de onzekerheid over het beleid van Trump - ‘Obamacare afschaffen is makkelijker dan het vervangen met iets nieuws’ - zegt Fels dat ‘behoud van kapitaal’ nu het belangrijkst is.
De gestegen inflatieverwachtingen in de VS maken TIPS aantrekkelijk. Maar het obligatiehuis heeft de posities in high yield teruggebracht en belegt nu meer in bedrijfsobligaties met een hoge rating en met korte looptijden.
Deze beleggingen leveren in de VS meer op, dus daar ligt een iets groter portefeuillegewicht op. Europa is daarentegen op waarderingsgronden voor aandelenbeleggingen aantrekkelijker.
‘De Dow Jones-index op 20.000 zegt me niks’, aldus Fels. ‘Wel valt op dat de volatiliteit zo laag is, ik zou zeggen: koop wat verzekering nu het goedkoop is.’