Turkije wordt mogelijk de ‘next big investment grade story’. De markt heeft daar al een voorschot op genomen.
Dat zegt Uwe Schillhorn, hoofd obligaties opkomende markten van UBS Global Asset Management in gesprek met Fondsnieuws.
‘De economische groei van het land is sterk, het heeft een solide bankensector en de rentes op staatsobligaties zijn nog altijd vrij hoog.’
Ingeprijsd
Toch is de verwachte opwaardering van het land dat Europa met Azië en het Midden-Oosten verbindt reeds voor een belangrijk deel ingeprijsd door de markt. ‘De spreads zijn zelfs kleiner dan in veel landen die wel investment grade zijn’, aldus Schillhorn.
In 1994 verloor Turkije het voor institutionele investeerders belangrijke investment grade kredietoordeel. Investment grade wil zeggen dat de kans op een wanbetaling klein geacht wordt. Veel pensioenfondsen en verzekeraars mogen alleen in deze relatief veilige obligaties beleggen.
Als Turkije deze rating weet te herwinnen, zal het gemakkelijker en tegen lagere kosten kapitaal in de markt kunnen ophalen wat een positief effect zal hebben op de economische groei. Het land lijkt daarmee het pad te volgen van Brazilië en Indonesië, twee grote opkomende markten die respectievelijk sinds 2008 en 2011 (gedeeltelijk) investment grade zijn.
Positieve outlook
Afgelopen maand verhoogde kredietbeoordelaar Moody’s Investors Service nog de rating voor Turkije tot één stapje onder investment grade naar Ba1 met een positieve outlook. ‘Een upgrade tot investment grade door Moody’s kan zich nu elk moment voordoen’, zegt Schillhorn.
Schillhorn vindt een opwaardering van Turkije naar investment grade gerechtvaardigd maar plaatst ook kanttekeningen. ‘De meest belangrijke obstakels voor Turkije zijn het hoge tekort op de lopende rekening, dat naar onze verwachting niet snel zal teruglopen, en politieke zorgen.’
De overgang naar de status investment grade en de daarmee verwachte toeloop van grote investeerders zal in etappes verlopen. ‘Het proces zal eerder stap voor stap verlopen omdat Turkije in het begin nog een ‘split rating’ zal hebben wat sommige investeerders zal weerhouden te investeren.’
Een upgrade naar investment grade door Fitch Rating zou geen verrassing zijn, zei de Turkse minister van Financiën Mehmet Simsek op 28 juni nog tegen persbureau Bloomberg.
Standaard & Poor’s
De kans op een upgrade door Standard & Poor’s lijkt momenteel het verst weg. In mei verlaagde het bureau de outlook voor Turkije van positief naar stabiel, wat betekent dat een upgrade niet langer wordt overwogen.
S&P wees op structurele zwakheden zoals de vrij gesloten economie waarbij de export een klein deel van het bruto binnenlands product uitmaakt. Ook is het tekort op de lopende rekening groot en leunt het sterk op kortetermijnfinanciering van buiten Turkije, wat het land kwetsbaar maakt.
Minister-president Recep Tayyip Erdogan van Turkije ontstak na het bericht in woede en zei het kredietbeoordelingsbureau niet langer te erkennen.
Currency carry
Omdat een opwaardering naar investment grade al gedeeltelijk is ingeprijsd, de ‘currency carry’ (waardecreatie dankzij appreciatie van de Turkse lira) klein is er in de huidige markt betere alternatieven zijn, is het opwaarts potentieel beperkt en heeft UBS Global AM daarom een neutrale positie ten aanzien van Turks staatspapier.
Het in de FN Universe opgenomen UBS Emerging Economies Global Bonds (USD) fonds heeft 3,7 procent van de circa 600 miljoen dollar onder beheer geïnvesteerd in Turkse staatsobligaties. Het rendement op het fonds sinds het begin van het jaar bedraagt 8,8 procent in dollars en 15,64 procent in euro’s omgerekend. Het in dollars geannualiseerde rendement over vijf jaar bedraagt 6,92 procent.
Dat het nu interessant is om in obligaties van opkomende markten te beleggen zijn volgens Schillhorn meerdere redenen voor. Zo zijn de ratings van veel landen sterk verbeterd, is een brede spreiding mogelijk en zijn verschillende valuta fundamenteel ondergewaardeerd.
Door de lage rentes, het verruimende monetaire beleid en structurele onderinvestering in opkomende markten door pensioenfondsen van ontwikkelde landen zal de instroom naar schuld van opkomende markten doorgaan, verwacht UBS.
Als gevolg van betere economische groeivooruitzichten in opkomende markten zijn de huidige spreads aantrekkelijk voor de middellange termijn. Schillhorn zegt dan ook te kijken naar mogelijkheden om de spread-exposure te vergroten. Datzelfde geldt voor de exposure naar locale valuta.