De Turkse aandelenmarkt handelt weer tegen een flinke discount ten opzichte van andere opkomende markten, een teken dat de economische en politieke onzekerheden nu voor een belangrijk deel zijn ingeprijsd.
Dat zegt fondsmanagers Burak Oztunc van het Parvest Equity Turkey fonds.
Voordat Fed-voorzitter Bernanke in mei vorig jaar hintte op het afbouwen van het opkoopprogramma handelden Turkse aandelen nog tegen een premie van gemiddeld 10 procent vergeleken met andere opkomende markten.
De scherpe daling die toen volgde was, vanuit het perspectief dat Turkse aandelen in het verleden vrijwel altijd tegen een korting handelden, dan ook ‘begrijpelijk’.
Politieke onrust
Dat de beurzen in december opnieuw zwaar onderuit gingen, wijt hij vooral aan de politieke onrust in het land.
‘In december werd de start van “tapering” bevestigd. Maar waar andere kwetsbare opkomende markten gemiddeld 3 procent verloren, verloren Turkse aandelen die maand zo’n 15 procent, dus dat moet wel het gevolg zijn van binnenlandse aangelegenheden.’
Beleggers maken zich zorgen over de stabiliteit van de regering onder leiding van premier Recep Tayyip Erdogan in verband met een groot corruptieschandaal dat al tot het ontslag van tien ministers heeft geleid. Als gevolg van de onrust daalde de lira naar het laagste niveau ten opzichte van de dollar ooit.
Verkiezingen
Oztunc gelooft echter niet dat situatie zal escaleren. ‘Volgens de peilingen blijft zijn AK-partij favoriet om de verkiezingen in september te winnen. Mogelijk dat Erdogan zelfs voor een vierde termijn opgaat, al zullen daarvoor de statuten van de partij moeten worden aangepast.‘
De lokale verkiezingen in maart zullen echter al veel duidelijkheid geven over hoe de partij van Erdogan ervoor staat. Voor de aandelenmarkten zou het goed zijn als de regerende partij haar absolute meerderheid behoudt. ‘Het verleden heeft uitgewezen dat coalities niet goed uitpakten voor de markt.’
Fragile five
Turkije wordt vanwege haar forse handelstekort en hoge inflatie gerekend tot de zogeheten ‘fragile five’, de vijf meest kwetsbare landen voor het afbouwen van het stimuleringsbeleid in de Verenigde Staten.
Tapering en oplopende rentes heeft waarschijnlijk een nadelige effect op de Turkse aandelenmarkt doordat buitenlandse beleggers hun visier weer op de VS richten, onderkent Oztunc. Maar anderzijds betekent het ook dat de Amerikaanse economie op eigen benen kan staan, en Europa en in haar kielzog Turkije zich daar aan kunnen optrekken.
Bovendien is de overheid zich bewust van de risico’s van het tekort op de handelsbalans en neemt het adequate maatregelen door bijvoorbeeld de consumentenuitgaven af te remmen.
Ook zal de verzwakte lira, die afgelopen jaar met 22 procent daalde tot het laagste niveau ooit ten opzichte van de dollar, helpen het tekort te dichten doordat het de exportpositie versterkt.
Discipline
‘Het komt goed met Turkije’, verzekert de fondsmanager. ‘De overheid is bovendien altijd zeer gedisciplineerde geweest ten aanzien van de financiële huishouding.’
De portefeuille heeft Oztunc zo geherpositioneerd dat het zo immuun mogelijk is voor de hoge volatiliteit (op driejaarsbasis bijna 30 procent). ‘Zo’n 25 procent van de portefeuille zal profiteren van de zwakkere lira.’
Bedrijven waarin hij een positie heeft zijn onder meer Arcelik, een product van witgoed dat het grootste deel van zijn omzet in het buitenland behaald, Coca-cola Icecek, verschillende aanbieders van (mobiele) telefoniediensten en Turkish Airlines. Bedrijven met hoge schulden in harde valuta gaat de manager uit de weg.
Underperformance
De weging van de in het land sterk vertegenwoordigde bankensector, de belangrijkste oorzaak van de underperformance (‘het blijkt lastig om de juiste call te maken’), is teruggebracht van overwogen naar neutraal.
Year to date staat het fonds op een min van 0,37 procent. Over de afgelopen twaalf maanden bedroeg het rendement 34,99 procent negatief. In de afgelopen vijf jaar bedroeg het gemiddelde jaarrendement 13,19 procent.