Twee lichtpuntjes doemen op in deze zware beurstijden, maar de weg ernaartoe zal pijnlijk worden. Toch ís er voor beleggers met een sterke maag al het een en ander te koop.
Dat zei Olaf van den Heuvel van Aegon Asset Management maandag in gesprek met Fondsnieuws, op de dag dat de beurzen opnieuw wereldwijd flinke verliezen te verwerken kregen.
De chief investment officer spreekt van een vraagschok voor de economie. ‘De financiële crisis van 2008/2009, kon je oplossen door gratis geld in grote potten het systeem in te brengen. Deze crisis is veel lastiger, doordat vooral het mkb het heel zwaar heeft.’
Dat is volgens hem ook de reden dat de reacties op de monetaire aanpassingen van de centrale banken niet bepaald juichend zijn. ‘“Leuk hoor”, zeggen de markten: geld goedkoper maken. “Maar hoe krijgen cafés en restaurants die voor een lange tijd omzet missen, dat goedgemaakt?”’
Fiscaal probleem
De CIO spreekt van een vraagprobleem, dat niet alleen monetair maar ook fiscaal opgelost moet worden. En die oplossing verwacht hij in de vorm van een eurobond, of in ieder geval een gemeenschappelijke obligatie waar Italië zich mee kan financieren. ‘Goed voor zowel de korte als de lange termijn. De weg ernaartoe zal pijnlijk zijn, want je zult zien dat de schulden overal oplopen. Dat moet gefinancierd worden, met zorgen en stress over het fiscale gedrag binnen de EU en eurozone tot gevolg. Dat zie je al in de markt, ook in Frankrijk beginnen de spreads toe te nemen.’
De reden dat Van den Heuvel inzet op de komst van een eurobond is de situatie in Italië. ‘We weten natuurlijk allemaal dat Italië een staatsschuld heeft van 130 procent van het bbp en heel hard geraakt wordt. Hoe moet Italië het eigen mkb fiscaal ondersteunen? Lagarde zei vorige week in haar speech al dat de ECB zich nu niet zo focust op de spreads. De markt schrok daarvan, want tot nu toe werd steeds gezegd dat iedereen in Europa “money-good” is. Uiteindelijk is dat ook zo, maar de nervositeit in de markten is er duidelijk.’
Een gemeenschappelijke obligatie is het ene keerpunt dat Van den Heuvel schetst. Het andere lichtpuntje komt uit de medische hoek. ‘Uiteindelijk krijgen we het virus onder controle. Omdat er een medicijn of vaccin komt, of omdat we de ziekte op den duur allemaal hebben gehad. Daardoor stabiliseert de economie. Vervolgens zorgt het fiscale en monetaire beleid voor nieuwe groei-impulsen.’
Lastig instappen
Maar daar zijn we nog niet, benadrukt Van den Heuvel over beide lichtpunten. ‘Als ik kijk naar de high yield-markten, maar ook naar andere markten, dan is een recessie wel flink ingeprijsd. Maar de beweeglijkheid van de koersen en de moeilijkheid om vast te prikken wat nu de echte waarde is, maken het nog heel lastig om in te stappen.’
Beleggers die de onrust kunnen uitzitten en beleggen voor de lange termijn, kunnen volgens hem al best wat dingen kopen. Het gaat hierbij om “kwaliteitsvolle bloempjes”, aldus de CIO. ‘Maar dan moet je wel een sterke maag hebben. Als je de highyield-markten in historisch perspectief zet, zie je dat het aantal faillissementen in die markt kan pieken op een procent of 17. Dan gaat er best wel wat failliet, maar eenmalig. Als je nu in de index investeert, krijg je een risico-opslag van 7 tot 8 procent. Minder dan die 17 procent, maar je krijgt die spread wel voor een wat langere tijd. Oftewel: we komen in de buurt van het moment waarop high yield interessant wordt. Hoogkredietwaardige obligaties zijn dat al.’
Ook bij aandelen ziet Van den Heuvel dat een recessie langzamerhand ingeprijsd wordt. ‘Maar mijn oude thema speelt nog altijd: weinig bedrijven laten groei zien. Winstgroei soms wel, maar dat is dan vooral omdat ze eigen aandelen inkopen. Echte groei zie je weinig. Het geld was de afgelopen jaren zo goed als gratis, maar bedrijven investeerden niet omdat er weinig te investeren wás. Sommige bedrijven, zoals IT-bedrijven als Apple en Google, vormen daar een uitzondering op. Maar zij hebben minder geld nodig voor investeringen aangezien het voornamelijk om software gaat.’
Portefeuille van Aegon AM
Bedrijven die zélf groeien, zijn aantrekkelijk volgens Van den Heuvel. ‘Vorige week zag je ook de draai naar value-aandelen weer keren, ten gunste van groei- en kwaliteitsbedrijven. Beleggers zoeken toch weer die veilige vluchthavens op, waarvan ze weten dat ze winstgroei of betrouwbare afzet laten zien. Goedkoop is nu niet het belangrijkste.’
Aegon AM zelf zat nog relatief overwogen in aandelen vorige maand, maar heeft dat vrij snel gestabiliseerd. Van den Heuvel: ‘Vooralsnog kijken we voorzichtig of we de obligatiemarkten weer in kunnen voor de langere balansen, maar we zijn vooral heel voorzichtig nu en kijken het even aan.’