De uitgifte van bedrijfsobligaties op de Europese kapitaalmarkt heeft een recordhoogte bereikt. De gunstige rente speelt hierbij een belangrijke rol en trekt ook veel buitenlandse bedrijven naar de euromarkt.
Maar of de golf van uitgiftes komende periode opgevangen wordt met voldoende vraag is onzeker. Het gevaar van overaanbod ligt op de loer.
We zijn nog niet halverwege het jaar en bedrijven hebben volgens dataleverancier Dealogic nu al 175 miljard euro opgehaald met de uitgifte van zogeheten eurobonds. Ter vergelijking, in 2014 was de totale uitgifte 135 miljard euro – wat ook al hoog was ten opzichte van eerdere jaren.
Piek bereikt
Maar het enthousiasme van beleggers voor Europese bedrijfsobligaties lijkt een piek te hebben bereikt. Na een 73-wekenlange instroom van kapitaal in fondsen met Europese bedrijfsobligaties (met een hoge kredietwaardigheid), is de instroom volgens cijfers van Bank of America Merrill Lynch vorige week tot een eind gekomen. Er is zelfs sprake van een kleine uitstroom. Als de vraag niet tegemoet komt aan het ruime aanbod, leidt dit tot een forse rentecorrectie en dalende prijzen.
Niet alleen Europese, maar ook veel buitenlandse bedrijven staan in de rij om hun schuldpapier in euro’s uit te geven, en met enige omvang. Zo heeft McDonald’s maandag 2 miljard euro opgehaald, de grootste uitgifte van de hamburgerketen op de Europese kapitaalmarkt tot nu toe.
Coca Cola en 3M
Ook bedrijven als 3M, Coca Cola en Kellogg hebben dit jaar grote bedragen opgehaald. Volgens Dealogic staat de teller voor buitenlandse eurobonds dit jaar nu al op 55 miljard euro, meer dan het dubbele ten opzichte van 2014. De kosten voor het afdekken van het valutarisico ten opzichte van hun opbrengsten in dollars nemen ze voor lief, omdat de rente veel gunstiger is dan op de Amerikaanse obligatiemarkt.
Het goedkope kapitaal dient meerdere doelen voor bedrijven. Naast het gunstig kunnen herfinancieren van hun schulden wordt het kapitaal ook gebruikt om eigen aandelen in te kopen. Hierdoor neemt het aantal aandelen af dat in handen ligt van beleggers en neemt de winst per aandeel toe. Dit is een gebruikelijke strategie voor bedrijven die bijvoorbeeld kampen met een lage omzetgroei.
Pijplijn goed gevuld
‘De pijplijn tot aan de zomer blijft goed gevuld’, zegt Evertjan Manuels, specialist in bedrijfsobligaties bij Rabobank. ‘Tijdens de hogere volatiliteit twee weken terug zag je dat bedrijven hun geplande uitgiftes uitstelden om de kat uit de boom te kijken. Maar nu de volatiliteit weer enigszins is afgenomen, voelen bedrijven zich comfortabel om komende weken weer de markt op te gaan.’
Wel zijn bedrijven voorzichtiger geworden met het aanbieden van leningen met een langere looptijd, omdat beleggers de premie niet hoog genoeg vinden. ‘McDonald’s was met hun uitgifte maandag – die deels tegen een looptijd van 20-jaar ging – dan ook een goede testcase voor andere bedrijven om te kijken hoe beleggers reageren.’
Taper tantrum
Of de uitstroom van beleggers uit fondsen met Europese bedrijfsobligaties naar verwachting aanhoudt, geeft Bank of America Merrill Lynch niet aan. Wel wijzen ze op de laatste keer dat een uitstroom in deze categorie plaatsvond. Dit was namelijk tijdens de ‘taper tantrum’ in 2013, die tot een paniekreactie op obligatiemarkten leidde. De kapitaaluitstroom hield toen meerdere maanden aan.
In elk geval neemt de vraag af in de zomer met haar rustige handelsdagen. ‘In deze periode kan meer aanbod van bedrijfsobligaties ontstaan dan de markt kan verwerken’, zegt Hyung-Ja de Zeeuw, obligatiestrateeg bij ABN Amro, tegenover de Financial Times. ‘De combinatie van volatiliteit en teveel aanbod is dan erg zorgelijk.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 20 mei 2015.