Valuebeleggen zit in het DNA van Value Square, en die overtuiging heeft de onafhankelijke vermogensbeheerder nooit losgelaten, ondanks de uitdagende periode waarmee zij werd geconfronteerd.
Investment Officer sprak met Patrick Millecam, CIO en één van de medeoprichters van Value Square, en Kris Hermie, CFA (foto), de ervaren value- en dividendexpert die zijn sporen eerder verdiende bij Bank Corluy, Petercam en NN Investment Partners.
Wat verklaart de aanhoudende underperformance van value?
Millecam: ‘Er zijn twee belangrijke redenen. De eerste is de voortdurende daling van de langetermijnrente, waar value gevoelig voor is. We zien een zeer goede correlatie van 80 tot 85 procent tussen een stijging van de langetermijnrente en de performance van value. Dat is logisch, want de toekomstige waarde van een aandeel op lange termijn wordt verdisconteerd tegen een bepaalde rente. Hoe lager die rente, hoe hoger de uiteindelijke waarde van het bedrijf in kwestie. Daar profiteren groeiaandelen voluit van. De afgelopen 6 tot 12 maanden is die correlatie wat verzwakt door de handelsoorlog en geopolitieke issues, maar hij blijft toch nog steeds behoorlijk sterk.’
Hermie: ‘In de zoektocht naar schaarse groei deden heel wat groei-aandelen het uitermate sterk. Zo was in de loop van vorig jaar het gewicht van de vijf grootste (groei)aandelen in de S&P 500 (Apple, Amazon, Facebook, Microsoft en Google) even groot als de 283 kleinste. Een teken aan de wand dat het momentum duidelijk niet bij value zat.’
De vraag is natuurlijk wanneer we een extreem niveau hebben bereikt en de omslag eraan komt?
Millecam: ‘Dat is uiteraard moeilijk te voorspellen, en het ligt niet in onze aard om daar wilde uitspraken over te gaan doen. Net voor de perikelen rond de Amerikaanse handelsoorlog begonnen, zagen we dat de Amerikaanse langetermijnrente naar de 3 procent klom. Toen zagen we dat de valueaandelen een teken van leven begonnen te geven. Ondertussen is die evolutie weer gekeerd. Het blijft moeilijk voorspellingen te maken, maar wij blijven vasthouden aan onze overtuiging, in tegenstelling tot andere spelers, die hun kap over de haag hebben gegooid.’
Is het aangewezen om nog andere factoren zoals kwaliteit, momentum en smallcaps te gaan integreren in een valuestrategie?
Hermie: ‘Dat is zeker het geval. Bij Value Square hebben we een ‘proprietary’ kwaliteitsfilter ingebouwd die kijkt naar solvabiliteit, liquiditeit, schulden en rendabiliteit. Op die manier ga je enkel de beste bedrijven selecteren en ga je toestanden zoals Nyrstar vermijden. De value traps met andere woorden. Een goedkoop aandeel kan een tijdje goedkoop blijven. Een met schuld overladen balans kan een doodsteek zijn terwijl een gezonde balans en een mooi dividend je vergoedt om te wachten tot het tij keert.’
Millecam: ‘Ik wens er ook nog aan toe te voegen dat we met de komst van onze CEO Koen Hoffman nog een zeer belangrijk criterium verder hebben aangescherpt, met name familiale bedrijven. We hebben immers gezien dat deze bedrijven bijzonder sterk gericht zijn op de lange termijn en zich in interessante segmenten van de markt kunnen bewegen.‘
Hoe is de portefeuille van jullie wereldfonds op dit moment geografisch gespreid?
Millecam: ‘We kijken niet enkel naar de beursnotering van een bedrijf, maar doen ook zelf aan number crunching. We gaan daarvoor kijken naar de jaarverslagen om de geografische omzetspreiding van de bedrijven te evalueren. Die bedroeg per eind april 42 procent in Azië-Pacific, 34 procent Europa, 13,6 procent Noord-Amerika en 5,5 procent Afrika, aangevuld met 2,1 procent Latijns-Amerika en enkele andere regio’s. Die geografische spreiding is waardevol. Zo is een bedrijf als Barco in Brussel genoteerd, maar haalt het zijn omzet netjes verdeeld tussen 1/3 Amerika, 1/3 Europa en 1/3 Azië. Op die manier zijn we een echt wereldwijd fonds met een bias naar emerging markets.’
Hoe staat het met de integratie van ESG-factoren?
Hermie: ‘Die vraag zien we duidelijk bij onze cliënten en ook de maatschappij is er terecht mee bezig. Wij kopen geen data aan van bv. Sustainalytics maar doen onze eigen research. We pretenderen geen ESG-specialisten te zijn, maar werken op basis van gezond verstand. We zijn ook ondertekenaars van de UNPRI geworden in 2017, wat ons engagement als actieve aandeelhouder verder onderstreept.’
Millecam: ‘In onze fondsen we ook aan proxy voting en engagement. We vinden het belangrijk om onze stem uit te brengen. Zo heb ik vorig jaar op de jaarvergadering ‘tegen’ gestemd op de jaarvergadering van Socfinasia en Socfinaf omdat ze geen onafhankelijke bestuurder hebben. Ze hebben naar onze mening geluisterd, want dit jaar is dat opgelost.’
Tot slot, wat zijn jullie unieke eigenschappen als beheerder?
Millecam: ‘We zijn altijd blijven volhouden aan de valuestijl en zullen dat ook blijven doen. Het zit niet alleen in de naam van onze vennootschap, maar ook in ons DNA. De combinatie van value en familiale bedrijven is voor ons een mooie combinatie. Het is als het ware een combinatie van waarde en kwaliteit.’
Hermie: ‘Ons wereldaandelenfonds heeft geannualiseerd 10 procent per jaar neergezet na kosten de afgelopen 10 jaar. Dat is een stuk beter dan de MSCI Value index. We zijn dus in staat om toegevoegde waarde te creëren.’