De aangekondigde afbouw van het Amerikaanse steunbeleid zal maar een korte invloed hebben op de interne economische ontwikkelingen van opkomende landen.
Dat stelt de Amerikaan Stephen Derkash, manager van het UBS Emerging Markets Small Caps Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Volgens Derkash zijn de macro-economische fundamentals ‘gezond’ van de meeste landen die tot de EM-categorie worden gerekend.Uitzondering op de regel vormen de landen die een tekort hebben op de lopende rekening, zoals bij voorbeeld de zogenoemde Fragile 5-landen, die hierdoor gebukt gaan onder sterk dalende valuta. ‘Dat maakt dat je als bottom-up belegger er niet aan ontkomt ook een top down-visie te hebben,’ zegt Derkash.
Volgens hem wordt de aandelenselectie voor 50 procent bepaald door aandelen-specifieke factoren, spelen voor 30 procent landenafwegingen een rol en wegen sectorfactoren voor 20 procent mee.
Luxe-consumentengoederen
Derkash belegt met zijn eind 2011 gelanceerde small en midcapfonds in die opkomende markten waar de binnenlandse consumptie de drijvende kracht is van de economische groei. Het fonds heeft een overweging in luxe-consumentengoederen van maar liefst 21 procent. Ook telecom en energie zijn overwogen, maar materialen en financials zijn onderwogen.
‘Kleine en middelgrote bedrijven in deze regio’s geven meer rendement in verhouding tot het genomen risico dan de traditionele emerging markets-aandelen. En hierdoor is de correlatie met de ontwikkelde markten ook minder groot,’ meent Derkash.
Zijn fonds behaalde in 2012 een rendement van 5,61 procent, tegen 1,41 procent voor de benchmark, de MSCI Emerging Markets Small Cap Index. Sinds de lancering bedraagt het rendement 13,32 procent, tegen 5,84 procent voor de benchmark.
Groot universum
Er is maar een handvol beleggingsfondsen die actief is in beursgenoteerd midden- en kleinbedrijf in deze regio’s. Volgens Derkash heeft dat er vooral mee te maken dat er nog maar sinds 2007 een benchmark voor dit segment van bedrijven beschikbaar is.
‘Het ligt zeker niet aan de omvang van het universum, die meer dan 2.000 bedrijven groot is, terwijl ook de liquiditeit niet onder doet voor de vergelijkbare segmenten in de Verenigde Staten en Europa.’
‘Tegelijkertijd,’ vervolgt Derkash, ‘is de aandelendispersie groot en wordt er maar weinig onderzoek naar deze bedrijven gedaan. Dat maakt het beursgenoteerde bedrijfsleven in deze regio’s zeer aantrekkelijk voor actief management.’
Groeiaandelen
Het fonds heeft op dit moment ongeveer 90 namen in portefeuille. Van het totale vermogen is 20 tot 30 procent belegd in de tien belangrijkste posities. Wel is het aantal transacties per jaar hoog: ongeveer 80 tot 100 procent van de bedrijven in portefeuille wordt jaarlijks gewijzigd.
De reden hiervoor is dat aandelen automatisch worden heroverwogen als het koersrendement meer dan drie maanden zwak is of achterblijft. Dat hangt ermee samen dat het om een groei gedreven universum gaat, waar de kansen groot zijn en de keuze omvangrijk, stelt Derkash.
Onder- en overwegingen
De fondsmanager stelt dat 65 procent van het vermogen in Azië wordt belegd, waaronder ook in Zuid-Korea en Taiwan. Een aantal, met name Zuidoost-Aziatische landen, is gevoelig voor de groeivertraging in China.
Op dit moment heeft het fonds een overweging naar Panama, Zuid-Korea, Mexico, Hong Kong en Jordanië en een onderweging naar China, Indonesië, Brazilië en Maleisië.
Er mag niet meer dan 15 procent in een land belegd zijn ten opzichte van de benchmark en er mag maximaal 5 procent van het vermogen in één aandeel zijn belegd.
Seculiere groei
Over de huidige volatiliteit zegt Derkash: ‘Er is sprake van een seculiere groei, maar naar onze mening gaat het vooral om cyclische tegenwind. Wij denken dat er voor langere termijnbeleggers nu dan ook een discount is van wel 30 procent. Of dat betekent dat je nog langer kan wachten voordat je weer instapt, weet ik niet. Timing is moeilijk.’
Het fonds vindt op dit moment, na wat aanloopproblemen, toenemende interesse onder zowel institutionele beleggers als banken. ‘Veel partijen willen omwille van de diversificatie en de geringe correlatie met westerse markten er exposure naar hebben.’
De strategie van het fonds laat het toe om ongeveer 1 tot 1,5 miljard euro onder beheer te hebben. Op dit moment beheert het fonds iets meer dan 100 miljoen euro.
De tracking error is rond de 5 procent, maar mag binnen het mandaat maximaal 12 procent zijn.