‘De kwantitatieve verruiming die in Europa en de Verenigde Staten plaatsvindt, is helemaal geen voorbeeld van financiële repressie.’
Dat zegt portfoliomanager Torgeir Høien van het obligatiefonds Skagen Tellus, dat genomineerd is voor een Morningstar Award, tegenover Fondsnieuws. De Awards worden op 4 april uitgereikt in de Morningstar en Fondsnieuws georganiseerde Fund Awards.
Vrije kapitaalstromen
‘Er is in de EU en de VS geen sprake van financiële repressie, alleen al om het feit dat we wereldwijde financiële markten en vrije kapitaalstromen hebben, zodat je je geld kan beleggen waar je wilt.’ Een recente uitzondering op deze regel is volgens Høien het geval-Cyprus waar kleine spaarders aanvankelijk werden gedwongen mee te betalen aan de redding van het land. Hetzelfde geldt voor China, waar spaarders hun geld niet buiten China mogen parkeren.
Skagen Tellus was al in Iers, Spaans en Portugees staatspapier gestapt voordat ECB-president Mario Draghi vorig jaar zomer verklaarde dat hij ‘alles zou doen om de euro te redden.’ Dat leverde volgens Høien een mooi rendement op. Italiaanse en Griekse staatsobligaties heeft hij niet in portefeuille.
Het fonds heeft een sterk jaar achter de rug. Het rendement op de portefeuille bedroeg in 2012 12,1 procent.
Drivers van rendement
Skagen Tellus heeft een ruim mandaat. Het kan wereldwijd beleggen, zowel in staatspapier van ontwikkelde als opkomende landen. ‘Ik beleg waar ik écht rendement zie,’ zegt Høien. De drivers van het rendement zijn volgens hem de coupon en de appreciatie van zowel de obligatie als de onderliggende valuta.
De visie van Høien is gebaseerd op wereldwijde convergentie die plaatsvindt, en die tot hogere economische groei leidt – vooral bij voormalige armere landen – waardoor op lange termijn het inkomen per hoofd van de bevolking naar elkaar toe beweegt.
Covergentie rentetarieven
Op basis van die notie is er sprake van prijsconvergentie, wat gevolgen heeft voor de wisselkoersen. Daarnaast convergeren de rentetarieven, waarbij spaartegoeden losgekoppeld zijn van beleggingen omdat kapitaal zich vrij beweegt tussen landen. Dit heeft gevolgen voor de rentetarieven. Tot slot speelt bij de selectie van obligaties de financiële en fiscale gezondheid van een land mee. Op dit moment staan veel opkomende landen er beter voor dan ontwikkelde landen, vanwege de schuldencrisis.
‘Vooral de convergentie van het prijsniveau is interessant. Dat betekent dat opkomende landen duurder worden, waardoor er op termijn een appreciatie van de munt plaatsvindt. Daar proberen we op in te spelen,’ zegt Høien.
Vergrijzing
Het Skagen Tellus-fonds werkt vanuit een hoge convictie en heeft circa twintig uitgegeven obligaties in portefeuille met verschillende valuta.
Høien verwacht voorlopig geen stijgende inflatie. ‘Door de vergrijzing wordt er veel gespaard en dat houdt de rente laag. Maar het is waar: er kan een omslagpunt komen, bijvoorbeeld in Japan, maar ook in Europa en de VS, als er inflatie komt ten gevolge van het fiscale beleid.’
Short in euro, long in dollar
Het fondsmanagement is op dit moment short in de euro en long in de dollar, omdat het een depreciatie van de euro verwacht. ‘De dollar is fundamenteel ondergewaardeerd ten opzichte van de euro. Bovendien denken we dat de Federal Reserve volgend jaar het monetaire beleid gaat verkrappen.’
Het fonds heeft een geannualiseerd rendement sinds oprichting van 6,6 procent, tegen 4,9 procent voor de benchmark. Op dit moment staat het fonds op een rendement YtD van1,75 procent terwijl de benchmark – 1,5 procent noteert.