Inflatiegelinkte obligaties zijn op dit moment niet zo interessant. Je kan als buffer in een gespreide portefeuille nog steeds beter nominale overheidsobligaties uit de kernlanden kopen. Maar uiteindelijk zijn aandelen nog de beste afdekking tegen inflatie.
Dat zegt Pieter De Ryck (foto), die bij Van Lanschot België het Euro Obligatiefonds en het obligatiegedeelte van de profielfondsen beheert, in een gesprek met Investment Officer.
‘Velen zeggen nu al lange tijd dat de rente gaat stijgen, maar dat komt er – een tussentijdse opstoot daar gelaten – maar niet van. Het klopt dat staatsobligaties puur vanuit rendementsoogpunt momenteel weinig te bieden hebben, maar vanuit diversificatie bekeken verdienen ze nog steeds een plek in de portefeuille, zelfs bij deze lage rentestanden. Dat hebben ze tijdens de corona correctie op de beurzen vorig jaar trouwens nog maar eens bewezen.
Correlatie
De Ryck is naar eigen zeggen niet bevreesd voor een positieve correlatie tussen aandelen en obligaties, en is kritisch tegenover inflatiegelinkte obligaties. ‘Het zijn m.i. de duurste beleggingsinstrumenten die er momenteel zijn, en ze zijn eigenlijk nog best complex. Enerzijds heb je de relatieve kant; presteren linkers beter of slechter dan gewone staatsobligaties? Daarvoor moet de inflatieverwachting (breakeven inflatie genaamd) respectievelijk stijgen of dalen. Absoluut is het een ander verhaal. Met linkers krijg je alleen een positief rendement als de reële rente daalt.
En die is vandaag reeds zeer negatief. Zolang de reële rente negatief is, wat al contra-intuïtief is op zich, klik je een zeker verlies aan koopkracht vast. Aan de huidige negatieve reële rentes heb je m.a.w. al inflatie nodig, gewoon om uit de kosten te geraken. In de VS is het een ander verhaal, maar daar word je uiteraard geconfronteerd met het muntrisico.
Bovendien bieden de meeste inflatiegelinkte obligatiefondsen geen intuïtieve afdekking tegen een stijgende inflatie- of inflatieverwachtingen. Als je gaat kijken naar waar het rendement van deze fondsen afkomstig is, dan zie je dat de spreekwoordelijke 90 procent van het renterisico komt. Dat heeft dus niets te maken met inflatie. Vandaar dat er enkele partijen zijn die fondsen gelanceerd hebben met onderliggend inflatiegelinkte obligaties met een korte duratie. Daar zie je dat de rendementsevolutie die je krijgt wel een grotere samenhang vertoont met de inflatieontwikkelingen.
In principe zijn grondstoffen de meest rechttoe rechtaan indekking tegen inflatie, maar daar word je geconfronteerd met het feit dat er eigenlijk geen goede manier is om er in te beleggen. Vaak zit je immers met een negatieve roll return op de grondstoffen futures. Gelukkig zijn er nog aandelen. Zij zijn uiteindelijk de beste indekking tegen inflatie op lange termijn. Uiteraard in de veronderstelling dat de bedrijven de hogere grondstoffenprijzen kunnen doorrekenen.’
Obligatieluik
In het obligatieluik van de gediversifieerde portefeuilles die De Ryck beheert, zitten op dit moment zowat 40 procent EMU staatsobligaties, 33 procent EMU bedrijfsobligaties investment grade, 12 procent wereldwijde bedrijfsobligaties investment grade en het saldo is evenredig verdeeld tussen emerging market debt (hard currency) en wereldwijde high yield. Die laatste drie categorieën zijn euro hedged. De Ryck gelooft niet in het nemen van muntrisico in het obligatiegedeelte van een portefeuille. Het voegt extra volatiliteit toe aan de portefeuille zonder dat je daar echt voor vergoed wordt.
De Ryck besluit met een opmerking: ‘Er woedt momenteel een debat over de rol van obligaties in een gespreide portefeuille. Men gaat op zoek naar zogenaamde alternatieven. Men komt dan bijvoorbeeld uit bij ‘hybride obligaties’, convertibles of zelfs goud. Die alternatieven komen evenwel altijd neer op het nemen van meer risico in een portefeuille. Het zijn bijgevolg geen alternatieven.’
Portefeuille
De Ryck beheert onder andere het Euro Obligatiefonds, dat gedomicilieerd is in België. Het fonds behaalde in 2020 een rendement van 3,1 procent. Op tien jaar haalt het 2,5 procent. Hij staat ook in voor het obligatieluik in de profielfondsen van Van Lanschot.
Meer achtergronden op Investment Officer: