Op de lange termijn gaan zo’n beetje álle beleggingscategorieën een beter rendement halen ten opzichte van vorig jaar, luidt het basisscenario van Van Lanschot Kempen. In het geval van een verregaande regionalisering of klimaatomslag zijn de vooruitzichten een stuk minder rooskleurig.
Dat bleek woensdag tijdens de outlook van de bank. In het centrale scenario, met een waarschijnlijkheidskans van 50 procent, gaat Van Lanschot Kempen uit van hogere inflatie en verlaagde reële groei vanwege minder efficiënte regionale productieketens.
Het scenario zou bij een tienjaarshorizon, een jaarlijks rendement van 5 procent voor de standaardportefeuille kunnen opleveren, aldus strateeg Jorn Veeneman in een online toelichting. Opsommend: ‘Door de verhoogde rente zijn we dan enthousiaster over staatsobligaties, de risico-opslagen lopen uit dus zijn we enthousiaster over Investment Grade, High Yield en EMD in hard currency. En van aandelen zijn de waarderingen dan ook aantrekkelijker, plus de verwachte rendementen.’
Het meest ongunstige scenario is wat de bank betreft een verregaande regionalisering, waarbij productieketens niet regionaler worden zoals in het basisscenario, maar nationaler en dus nog minder efficiënt. ‘Vooral de risico-opslagen en waarderingen komen dan veel meer onder druk te staan’, aldus Veeneman.
Dominante overheden en deglobalisering
Bepalende factoren voor de langere termijn zijn dominante overheden, hogere inflatie en deglobalisering, waarbij dat laatste onderwerp door de pandemie en de oorlog in Oekraïne meer op scherp is gezet. De VS, Europa en China willen sindsdien nóg liever zelfvoorzienend zijn, terwijl overheden meer geld zijn gaan uitgeven aan steunpakketten.
Op de korte termijn richt Van Lanschot Kempen zich voornamelijk op recessies, en dan vooral op de vraag hoe diep die zullen zijn per regio. Beleggingsstrateeg Joost van Leenders benadrukte met het oog op cijfers over het bedrijfsleven, schuld van huishoudens en de huizenmarkt dat de onevenwichtigheden in de economie niet eens zo groot zijn. ‘De staatsschuden zijn wel flink opgelopen en de arbeidsmarkten zijn krap - in de VS zie je bijna twee vacatures per werkloze. Maar dat betekent níet dat er geen recessie komt. Wel duidt dat erop dat bedrijven minder snel mensen ontslaan, omdat ze moeite hebben om nieuwe mensen te vinden. Dat pleit voor een wat mildere recessie.’
Specifieker verwacht Van Lanschot Kempen dat de recessie in de VS wel komt, maar later in 2023 dan in Europa. En daarnaast: een veel mildere recessie dan in Europa. Van Leenders: ‘Het is de vraag hoe Europa de energievoorraden aanvult in 2023-2024. Bovendien staan in Europa de reële lonen flink onder druk, waar het reële inkomen in de VS hoger ligt en wat meer lijkt te stabiliseren.’
Groter in staatsobligaties
Met de verwachting dat de ECB de rente optrekt naar 2,8 procent en de Fed naar 5 procent, rekent Van Lanschot Kempen erop dat de grootste rentestijging achter de rug is. De bank heeft de positie in Amerikaanse staatsobligaties vergroot en hanteert een licht onderwogen positie in Europese staatsobligaties. Netto is de bank neutraal over staatsobligaties uit ontwikkelde markten.
‘Er is momenteel veel te kiezen’, stelde Veeneman. ‘In Amerika zijn de yields van staatspapier gestegen naar 4 procent, in Europa zie je eveneens stijgingen. Hetzelfde geldt voor bedrijfsobligaties, de risico-opslagen zijn ruimer. En ook aan de aandelenkant zijn de waarderingen aantrekkelijk, hoewel Amerikaanse aandelen nog steeds best duur zijn.’
Voor dit moment is de bank echter ‘nog niet enthousiast’ over de spread van bedrijfsobligaties, voornamelijk vanwege de blootstelling naar bedrijfswinsten, hetzelfde geldt voor high yield.
‘Onhoudbare rally’
De steeds luidere waarschuwing over het over-optimisme over de winstverwachtingen, klonk namelijk ook bij Van Lanschot Kempen. Van Leenders benadrukte dat de dalingen in de markten dit jaar voornamelijk zijn ingegeven door rentebewegingen. Intussen is de verwachting dat de reële groei gaat dalen, waardoor de marges volgens de strateeg meer onder druk komen te staan en de verwachte winsten bijgesteld moeten worden.
Van Leenders: ‘Voor de VS wordt nu 5,6 winstgroei verwacht en voor Europa 3 procent. Wij denken dat dat te hoog is. Zeker in Europa, waar we een diepere recessie verwachten, rekenen wij echt op een krimp van de winsten in 2023. In de VS net zo goed - misschien minder en later. Dat is de belangrijkste reden waarom wij negatief zijn op aandelen en denken dat deze rally niet houdbaar is.’