Van Lanschot heeft haar positie in euro-bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit (investment grade) verhoogd ten kosten van liquiditeiten nu de risico-opslag weer ‘aantrekkelijk’ is.
De vergoeding op bedrijfsobligaties steeg de afgelopen maanden onder invloed van meerdere factoren, stelt senior vermogensbeheerder Maarten Kneepkens.
Zo waren er onder meer de toenemende zorgen van beleggers over de ingediende Italiaanse begroting, de Brexit en een mogelijk verdere escalatie van de handelsoorlog. Ook voorzagen beleggers een afkoeling van de Europese en wereldwijde economie.
‘Hoewel de zorgen over de economie niet direct zullen overwaaien, lijkt nu al wel de nodige onzekerheid en slecht nieuws te zijn ingeprijsd. De stijging van de risico-opslagen, zoals we die in het vierde kwartaal van 2018 zagen, zijn namelijk een indicatie dat beleggers een recessie verwachten. Wij denken dat de groei in 2019 weliswaar afneemt, maar een recessie is niet ons uitgangspunt.’
Risico’s
Door de afnemende economische groei nemen de risico’s voor bedrijfsobligaties wel iets toe. Kneepkens: ‘De verhouding tussen de inkomende kasstromen en bedrijfsschuld verslechtert licht, maar de rentedekking - het vermogen om de rentelasten te betalen - bij bedrijven is sterk en de verwachting is dat percentages faillissementen bij kwalitatieve goede bedrijven heel laag zal blijven.’
Daarnaast wijst hij op de looptijd van de bedrijfsleningen die relatief korter zijn waardoor de gevoeligheid voor een rentestijging beperkter is. ‘Ook profiteren beleggers iedere dag van de hogere vergoeding ten opzichte van staatsobligaties. Deze vergoeding geeft nu een behoorlijke buffer voor een verslechterend economisch klimaat.’
Vraag en aanbod
Tot slot neemt de negatieve verhouding tussen vraag en aanbod van investmentgrade bedrijfsobligaties waar in 2018 sprake van was, af.
‘Banken worden waarschijnlijk weer geholpen met een nieuw soort TLTRO programma vanuit de ECB, wat hun financieringsbehoefte binnen de perken houdt. En aan de vraagkant zien we weer wat interesse ontstaan van institutionele beleggers die worden gelokt door de hogere rendementen. Met een gelijk tot lager aanbod en wellicht toenemende interesse van beleggers denken we dat dit de negatieve impact van minder ECB aankopen compenseert.’
In een neutraal beleggingsprofiel is het gewicht van investment grade credits verhoogd met circa 5 procentpunt. De private bank heeft dit type obligaties niet opgenomen in haar benchmark.
Bekijk hier de tactische allocatie van de Van het huis-portefeuille van Van Lanschot, neutraal profiel aan het begin van het jaar.