Het is tijd om terug te keren naar de obligatiemarkt. Dat houdt Amundi, de grootste asset manager van Europa, zijn klanten voor. De berichten dat de 60/40 portefeuille dood is, zijn sterk overdreven. Die theorie heeft slechts een tijd in de vriezer gelegen, oordeelt Vincent Mortier, chief investment officer van Amundi.
‘Obligaties zijn terug, en niet alleen op het scherm’, zei Mortier (foto) eerder deze week gekscherend in een call met Europese journalisten. Investmentofficer.lu nam aan de call deel.
Met een beheerd vermogen van meer dan 1900 miljard euro eind juni is Amundi de grootste fondsbeheerder van Europa. Zijn aanbevelingen worden in de beleggingswereld nauwlettend in de gaten gehouden.
Volgens Amundi ontstaan er weer reële rendementen op de obligatiemarkt en schakelt de correlatie tussen obligaties en aandelen weer over van positief naar negatief, waardoor obligaties worden ondersteund ten koste van aandelen. Bovendien profiteren obligaties van hun status als veilige haven en kunnen ze dienen als een goedkope manier om een portefeuille te verzekeren tegen een recessierisico.
‘Zes maanden geleden, een jaar geleden, herinner ik me dat we het toen hadden over Tina - There Is No Alternative - voor aandelen. Eigenlijk was het heel moeilijk om enige vorm van waarde te vinden in vastrentende waarden’, aldus Mortier, die in februari de rol van Group CIO bij Amundi op zich nam.
‘Waarde is hersteld’
‘De tijden zijn eigenlijk snel veranderd. Nu beoordelen we collectief dat de waarde in deze ruimte is hersteld. Het is nu tijd om beleggingen in vastrentende waarden te heroverwegen en wat geld over te hevelen naar leningen of in ieder geval een deel naar krediet.’
Mortier noemt vier redenen voor deze aanbeveling. Ten eerste lijkt het erop dat er weer reële rendementen op de beleggingshorizon ontstaan, nu de marktvoorkeuren de afgelopen maanden weer in de richting van leningen in het algemeen zijn bijgesteld. ‘Voor risico gecorrigeerde rendementen op obligaties zijn terug’, aldus Mortier.
Obligaties als diversificatiemiddel
De fondsbeheerder gelooft ook dat obligaties goed geplaatst zijn als “diversifier” in portefeuilles nu obligaties uit een periode komen waarin ze nauw waren afgestemd op aandelen.
‘Het is eerlijk om te zeggen dat in de afgelopen periode, met name in de eerste helft, de correlatie tussen aandelen en obligaties positief was. Met een goede reden. De markt zat in een zoektocht naar de juiste prijs en zat echt achter inefficiënte pieken aan. Er was dus een perfecte storm in de vorm van rendementen’, aldus Mortier.
Deze situatie is veranderd nu de markten zich weer gaan richten op economische groei. ‘Tegenwoordig zullen de markten zich meer gaan richten op groei. In deze context denken wij dat er weer een negatieve correlatie in de markt komt, en daarom zullen obligaties in het algemeen weer hun diversifiërende rol spelen’, aldus Mortier.
60-40 ‘is net in de vriezer gelegd’
Dit betekent ook dat degenen die de traditionele 60-40 allocaties voor portefeuilles hebben opgegeven, hun opvattingen opnieuw zullen moeten evalueren, aldus Amundi.
‘Ik weet dat meerdere marktdeelnemers hebben gezegd dat de 60-40 allocatie dood was. Dus werd het gewoon in de vriezer gestopt. Nu kan het weer een comeback maken’, aldus Mortier.
Volgens de CIO van Amundi is de derde reden die nieuwe beleggingen in obligaties rechtvaardigt het veilige-havenkarakter van staatsschuld, met name Amerikaanse Treasuries en Duitse Bunds - algemeen erkend als schokbestendige beleggingen.
‘Obligaties worden een soort veilige haven’
‘In geval van een marktschok - wat de reden ook is, het kan financieel, macro of geopolitiek zijn - worden obligaties een soort veilige haven’, aldus Mortier. ‘Dus wanneer je onzekerheden hebt, kopen beleggers veilige activa, en obligaties, in het bijzonder staatsobligaties, worden beschouwd als veilige activa. Daarom koop je ook een goedkope verzekeringspremie voor je portefeuille, wat natuurlijk interessant is.’
Amundi’s vierde en laatste reden om weer in obligaties te stappen is het standpunt dat een recessierisico nog niet goed is ingeprijsd in de huidige markten, en dat centrale banken uiteindelijk niet zullen toestaan dat de rente, vooral die op de middellange en lange termijn, te veel stijgt. Een dergelijke limiet zou zich vertalen in meer waarde in obligaties.
Recessierisico nog niet ingeprijsd
‘Wij denken dat de markt het recessierisico, dat nabij is, nog niet helemaal goed heeft ingeprijsd’, aldus Mortier. ‘Wij denken dat als en wanneer een recessie zich begint voor te doen, de centrale banken daarop zullen inspelen om de rentecurve te beheersen en ervoor te zorgen dat de lange rente niet te veel omhoog springt.’
Mortier zei dat het toevoegen van Amerikaanse Treasuries aan een portefeuille ook een manier is om ze te beschermen tegen een recessie. ‘Je kunt op de middellange en lange rentecurve wat kapitaalgroei hebben. Dus gewoon een manier om portefeuilles te beschermen tegen een recessie, die we natuurlijk nodig hebben.’
Centrale banken hebben een fors aantal rentestappen op de korte termijn aangekondigd. Ray Dalio, oprichter van Bridgewater Associates, dat meerdere hedgefondsen voert, stelde deze week in een interview met Bloomberg dat renteverhogingen door de Fed tot ongeveer 4,5 procent op de aandelenprijzen een negatief impact zullen hebben van gemiddeld 20 procent. Die aanname is gebaseerd op de contante waarde verdisconteringseffect en op ongeveer 10 procent negatieve impact van dalende inkomens, aldus Dalio. De S&P koerst op dit moment af op het slechtste resultaat sinds 2008, terwijl ook forse verliezen worden geleden op obligaties.