De Chinese correctie was een wake-up call voor beleggers wereldwijd. De directe impact op ontwikkelde economieën is echter gering. Maar of de blootstelling naar aandelen nu vergroot moet worden, is nog lang geen uitgemaakte zaak.
Dit bleek deze week bij het door VBA Beleggingsprofessionals georganiseerde debat met als toepasselijke titel ‘optimisten versus pessimisten’.
Raphael Sobotka (foto) van Amundi Asset Management sprak namens het positieve kamp. Tegenover hem stond Constance Everson van Capital Markets Outlook Group (CMOG). Zij zit in de terughoudende hoek.
Managers overwogen
Alvorens de twee kemphanen de vloer te geven, schetst kamprechter Eelco Ubbels van de beroepsvereniging voor analisten de stemming onder professionele beleggers. In een recente poll van zijn bedrijf Alpha Research geeft maar liefst 70 procent van de asset managers aan voorkeur te hebben voor een overweging in aandelen. Daarentegen ziet geen van de ondervraagden nog iets in een overweging in obligaties.
Sobotka, hoofd van Amundi’s multi-asset team in Parijs, kan zich hier helemaal in vinden. Met name als het gaat om aandelen in ontwikkelde markten. Hij wijst erop dat de exposure van westerse economieën naar opkomende landen gering is. Zelfs voor grote exportlanden als Duitsland en Nederland overstijgt dit de 11 à 12 procent niet. Voor Frankrijk of de Verenigde Staten is het vele malen kleiner.
Daar komt bij dat hij een ontkoppeling signaleert tussen de groeipaden van ontwikkelde en opkomende landen. ‘Een harde landing in China kan het herstel in de VS en de EU niet laten ontsporen’, concludeert Sobotka.
Maakindustrie
Hij wijst erop dat de macro-cijfers die de laatste tijd tegenvallen vooral van de kant van de maakindustrie komen. De dienstensector blijft het goed doen, zowel in de VS als in China.
Dit terwijl in de aandelenmarkten de waarderingen met dubbele cijfers omlaag zijn gekomen. ‘Het is onwaarschijnlijk dat we dezelfde dalingen gaan zien in de omzetten en bedrijfswinsten’, aldus Sobotka. ‘De markt-impact is dan ook overdreven.’
Everson, managing director van CMOG in Boston, richt zich voornamelijk op macro-economische keerpunten, legt ze uit. En al voordat de markten omlaag doken, zag ze de Amerikaanse economie kantelen.
‘China is slechts een onderdeel van het wereldwijde probleem van onderbesteding en gebrek aan vraag’, stelt ze. Het oplopen van de rente-opslag op bedrijfsobligaties en de sell-off in aandelen waren volgens haar ‘geen vergissing’.
Verwachtingen
In de eerste plaats, waren de verwachtingen aangaande de winstontwikkeling in het bedrijfsleven gewoon veel te hoog gespannen. Consumenten geven niet steeds meer uit. Zelfs met de sterke dollar zijn de importen bijvoorbeeld niet toegenomen.
Een veeg teken zijn volgens haar de aankondigingen van massa-ontslagen die in de VS gestaag binnendruppelen. En niet alleen in de industriële sector, ook Hewlett-Packard, Microsoft, Target en JP Morgan ontslaan duizenden werknemers. ‘Het is een home-grown fenomeen.’
Een tweede zorgelijke ontwikkeling, is dat sector na sector de brede aandelenindices niet langer bijhoudt. Vanaf midden vorig jaar begonnen aandelen gerelateerd aan mijnbouw en andere delfstoffen te dalen. Later volgde de industrie en toen de transport-sector. ‘Op een gegeven moment werd de Nasdaq nog omhoog gehouden door vijf aandelen.’
Als derde ontwikkeling noemt Everson liquiditeit. ‘Het is er niet op het moment dat het nodig is.’ Rare uitslagen in koersen, zowel omhoog als omlaag, zijn waargenomen. ‘De kansen zijn zeker niet in je voordeel’, schetst ze.
Het laatste, en voor de bredere economie meest bedreigende gegeven, is dat uitstaande kredieten niet of nauwelijks groeien. ‘Consumenten nemen de goedkope leningen gewoon niet op.’ En met het vooruitzicht dat de rente zal oplopen, gaat dat ook niet gebeuren, is haar boodschap.
Defensief
Everson adviseert dan ook defensief te beleggen. Ten aanzien van aandelen, raadt ze aan flinke delen van de markt te shorten. Per saldo zou de blootstelling in een brede portefeuille niet meer moeten zijn dan 40 procent.
Als Sobotka op grond van waarderingsmaatstaven naar aandelen kijkt, ziet hij dat de markt niet opvallend duur is. Hij blijft dan ook bij zijn overweging. ‘Al zijn we al jaren onderwogen in opkomende markten en dat blijven we voorlopig.’