Een grotere spreiding in een portefeuille met staatsobligaties biedt enige bescherming tegen onverhoopt oplopende rentes.
Dat zegt Andy Howse, investment director fixed income van Fidelity Worldwide Investment, in gesprek met Fondsnieuws.
‘Vergeleken met een half jaar geleden hebben de portefeuilles van Fidelity hun exposure naar staatsobligaties veel meer gespreid. Wij houden nu ook obligaties van onder meer Noorwegen, Australië en Singapore.’
De rente op Amerikaanse Treasuries, Duitse Bunds en Britse Gilts is historisch laag en dat zal waarschijnlijk zo blijven. Want, zo stelt Howse, de wereldwijde economische groei zou wel eens kunnen tegenvallen als gevolg van de schuldafbouw door overheden en huishoudens.
Een voortzetting van het monetaire stimuleringsbeleid zoals dat nu gevoerd wordt door de centrale banken in de belangrijke ontwikkelde markten ligt voor de obligatiespecialist dan ook voor de hand. Op een termijn van twee tot drie jaar kan dit ‘enorme experiment‘ echter leiden tot een flinke stijging van de inflatie.
Renteverhoging
Op de korte termijn is het inflatiegevaar echter gering en zijn renteverhoging niet te verwachten. ‘Daarom voorzie ik geen blow-out waarbij de koersen instorten.’ Ook bepaalde onzekerheden in de markt moeten niet worden onderschat. Zo staan de VS voor de opgave om het begrotingstekort terug te dringen, en kan de crisis in Europa elk moment weer naar de voorgrond treden.
Terwijl de vooruitzichten voor westerse staatsobligaties ‘uitdagend’ zijn, zijn die van bedrijfsobligaties nog altijd prima. In het basisscenario van lage economische groei en lage rentes, zullen high yield en investment-grade bedrijfsobligaties, en schuldpapier uit opkomende landen (EMD), vooral de lokale munteenheid en van bedrijven, naar verwachting een outperformance laten zien ten opzichte van staatsobligaties.
Total return
Door de afgenomen spreads zal de ‘total return’ echter lager zijn dan in 2012. ‘Het rendement van high yield-obligaties wereldwijd kwam vorig jaar op 23 procent uit. Vanaf nu zal het meer om de inkomsten uit de couponrente gaan dan om de koerswinsten’, zegt Howse.
Amerikaans high yield, wereldwijd veruit de grootste markt voor deze bedrijfsobligaties, is nog steeds aantrekkelijk omdat het percentage bedrijven dat zijn financiële verplichtingen niet kan nakomen in dit scenario niet zal stijgen. ‘Bedrijven staan er goed voor.’
Releveraging
De spreads voor zowel high yield als investment-grade obligaties wereldwijd zijn over een langere periode bezien nog steeds ‘aantrekkelijk’ te noemen. Wel moeten de eerste tekenen van ‘releveraging’ onder Amerikaanse bedrijven serieus genomen worden. De verhouding tussen cash en schuld is inmiddels gedaald van circa 14 procent in 2011 naar 10 procent nu, terwijl de bruto schuldpositie oploopt richting het niveau van voor de financiële crisis.
Om het risico van stijgende inflatie af te dekken zijn inflation-linked obligaties uitermate geschikt. Een fonds als het Fidelity Global Strategic Bond Fund is bijvoorbeeld flink overwogen in deze categorie.
De verdeling van de verschillende obligaties binnen het Fidelity Global Strategic Bond Fund is op dit moment als volgt: 28 procent staatsobligaties en cash, 20 procent inflation-linked, 28 procent investment-grade, 8 procent EMD en 16 procent high yield.