Aanhoudende discussies over de normen voor liquiditeitseisen onder de nieuwe Europese regelgeving voor Long Term Investment Funds (Eltifs) vertragen de introductie van nieuwe fondsen. De onzekerheid die hierdoor ontstaat, werpt een schaduw over de fondsenwerving, aangezien de markt een afwachtende houding aanneemt.
Volgens Tim Boole, hoofd Product Private Equity bij Schroders Capital, dat vorig jaar onder de oorspronkelijke Eltif-regels van 2015 een fonds lanceerde, dreigt Europa kostbare tijd te verliezen in het hervormen van de Eltif-markt als deze onzekerheid voortduurt. Hij waarschuwt in een gesprek met Investment Officer dat dit ten koste zou gaan van de particuliere EU-belegger, die hierdoor minder keuze en toegang tot fondsen heeft.
De Eltif2-update, bedoeld om beleggen in private markten toegankelijker te maken voor particuliere en vermogende beleggers, is formeel in werking getreden op 10 januari. Echter, de Europese Commissie moet nog de regelgevende en technische standaarden (Level 2 RTS) voor Eltif 2 goedkeuren. ‘Mijn verwachting was dat met de invoering op 10 januari alles op zijn plaats zou vallen en we volop zouden kunnen starten’, aldus Boole (foto). ‘Het uitstel heeft echter voor aanzienlijke onzekerheid gezorgd.’
De Eltif-normen, net voor Kerstmis vastgesteld door de Europese Autoriteit voor Toezicht en Markten (Esma), worden gezien als een compromis tussen de voorstanders van een flexibele aanpak en de voorstanders van strengere regels. Er is bezorgdheid geuit, vooral in de Luxemburgse juridische kringen, over een voorgestelde regel die beleggers verplicht een aflossingstermijn van twaalf maanden na te leven bij het afbouwen van beleggingen.
Verschillende grote vermogensbeheerders, waaronder BlackRock en Schroders Capital, anticipeerden op een flexibeler Eltif-regime in 2024 en lanceerden nieuwe fondsen. Schroders introduceerde bijvoorbeeld het Schroders Capital Private Equity Eltif 2023, met een minimale eerste inleg van 10.000 euro, gericht op kleine tot middelgrote Europese bedrijven.
De fondsenwerving werd echter bemoeilijkt door de voortslepende discussies en de uiteenlopende visies van nationale toezichthouders binnen Europa, legt Boole uit. Deze onzekerheid heeft, volgens hem, een extra uitdaging gevormd in de fondsenwerving.
Extra tegenwind
De markten snakken naar duidelijkheid over de Eltif-regelgeving en een jaar na de lancering legt Boole uit dat het fondsenwervingspotentieel hoger had kunnen zijn als er geen onzekerheid was geweest over het Eltif2-regime. ‘In de markt zijn met een Eltif, in deze periode waarin over de Eltif2 wordt gesproken, heeft een extra tegenwind gegeven voor de fondsenwerving’, legt hij uit. ‘We hebben heel wat mensen gehad die zeiden: “Weet je, ik hou van wat de strategie doet, maar ik zou echt willen dat het meer flexibiliteit en legaliteit had”.’
De discussies over het nieuwe Eltif-regime gaven beleggers de indruk dat de verandering “net om de hoek lag”, zei Boole. Maar in de loop van 2023 namen particuliere banken steeds meer een afwachtende houding aan, toen duidelijk werd dat de Europese nationale toezichthouders verschillende opvattingen hadden over de toezichtnormen voor Eltif2.
Tegen die achtergrond werd het werven van fondsen voor de nieuwe Eltifs die in 2023 van start gingen een grotere uitdaging, omdat Esma moeite had om overeenstemming te creëren tussen de nationale toezichthouders. ‘Mijn indruk is dat er een veel grotere kloof is tussen waar Esma staat en waar de rest van de industrie staat dan mensen hadden verwacht’, aldus Boole.
Boole benadrukt de noodzaak van het eenvoudig en toegankelijk maken van Eltif-instrumenten om beleggers te stimuleren en toegang te bieden tot private markten. Hij waarschuwt dat restrictieve Eltif-regels contraproductief kunnen werken en een tweesporenbeleid in de hand kunnen werken, waarbij non-EU beleggers wel en EU-beleggers niet van de voordelen van private markten kunnen profiteren.