2013 was een fascinerend jaar, zegt Robert Brooke, als adviseur betrokken bij het GLG Japan CoreAlpha Equity Fund onder management van Jeff Atherton, Neil Edwards en Stephen Harker.
Dit fonds had met een rendement van 58,44 procent volgens VWD Goup het hoogste rendement van alle fondsen in de FN Universe vorig jaar. Behalve de andere fondsen in de FN Universe bleef het fonds hiermee ook de Japanse Topix TR voor.
‘Afgelopen jaar was in Japan het beste beursjaar in zo’n veertig jaar’, zegt Brooke. Na de laatste luchtbelfase van vijf jaar stortte de markt in 1989 in elkaar. ‘Naar mijn persoonlijke mening draait het allemaal om credit cycles’, zegt Brooke.
Banken moeten uitlenen
‘Om de economie te laten draaien moeten banken geld uitlenen. Toen de bubbel in 1989 knapte, nam het totaal bedrag dat banken hadden uitstaan met 30 procent af. Er waren destijds 19 grote banken in Japan. Inmiddels zijn er nog 7 en dat zijn allemaal andere dan die 19 die er in 1989 waren.
Vele banken moesten gered worden en veranderden daarna hun naam of gingen samen met anderen. Dit was een enorme gebeurtenis, met een nasleep van ruim 20 jaar.
In 2011 kwam daar de Tsunami bovenop die leidde tot de meltdown van de kerncentrale in Fukushima, waarna alle kerncentrales werden stilgelegd. Dit was opnieuw een grote klap voor het zelfvertrouwen van de Japanners.
Toen de banken er in 2011-2012 net weer een beetje bovenop waren, was daar de Europese bankencrisis, waar de Japanse banken ook door geraakt werden. Als gevolg hiervan stond de Japanse beurs eind 2012 op zijn laagste punt in 30 jaar. We kwamen dus van ver.’
Niet altijd zo geweest
Hoewel het voor de buitenwereld anders lijkt, moet je volgens Brooke echter niet vergeten dat het in Japan niet altijd zo geweest is. ‘De laatste crisis voor die van 1989 was in 1927.’
Eind 2012 werd Shinzo Abe tot minister-president gekozen. Hij hield een toespraak over hoe de financiële sector in Japan er weer bovenop zou komen, waarmee hij het vertrouwen terugbracht, vertelt Brooke.
Te hoog gespannnen
Er wordt momenteel veel over het al dan niet slagen van Abe’s zogenoemde drie pijlen-beleid gepraat. Volgens Brooke zijn de verwachtingen van dit beleid te hoog gespannen.
‘Dat wil niet zeggen dat ik niet positief ben over Japan, maar ik denk dat het herstel meer geleidelijk zal gaan.’ Dat het de goede kant op gaat, daarvan is Brooke wel overtuigd.
‘De bankensector in Japan is volledig gesaneerd. De balansen zij op orde. Dat kun je van de Europese banken niet zeggen. Heel langzaam zie je dat in Japan de kredietverlening weer op gang komt.’
Ook zonder Abenomics
En daar gaat het volgens Brooke dus om. ‘Abe is goed voor het terugbrengen van het vertrouwen, maar alles wat Abe doet is in feite extra. Japan herstelt ook zonder Abenomics.’
Het GLG Japan CoreAlpha Fund is een stockpicker-fonds dat aandelen koopt als ze goedkoop zijn en verkoopt als ze hun fair value bereikt hebben. Momenteel is het fonds overwogen in banken en technologie-bedrijven.
De goede performance van afgelopen jaar dankt het fonds ook vooral aan zijn posities in technologie-bedrijven en financials, maar wel andere bedrijven dan waar nu een overwogen positie in zit.
‘Begin vorig jaar zaten we zwaar in Nomura en Sony. Beide bedrijven deden het ongelooflijk goed. Deze posities hebben we in de loop van het jaar dus afgebouwd. In de tweede helft van het jaar deed vooral Panasonic het goed.’
Geen voorspelling voor korte termijn
Wat de beurs in Japan komend jaar gaat doen, daar durft Brooke niet op vooruit te lopen. ‘Wij doen geen voorspellingen voor de korte termijn’, al voegt hij er wel aan toe dat het onwaarschijnlijk is dat de Topix net zo veel zal stijgen als afgelopen jaar.
‘Daar komt bij dat het vreemde tijden zijn in Japan. ‘Normaal gesproken bewegen de koersen van financials en techbedrijven tegengesteld omdat zij anders reageren op de sterkte van de yen. Maar momenteel gaan ze allebei omhoog. Wij kijken dus gewoon heel goed wat er gebeurt en volgen dan nederig.’
Het grootste gevaar voor de Japanse beurs in 2014 is volgens Brooke dat er elders in de wereld weer een crisis uitbreekt en Japan mee naar beneden wordt getrokken.
Het fonds heeft 47 aandelen in portefeuille waar de focus ligt op de grote ondernemingen (de 300 grootste bedrijven in de Topix).
De tracking error van het fonds bedraagt momenteel iets meer dan 5 procent. ‘Dat is laag voor ons doen. Maar dat heeft te maken met het feit dat wij bij stijgende koersen onze aandelen verkopen en kopen als de koersen dalen. Daalt de beurs dan is onze afwijking dus groter.’