Wat verwachten asset managers van het nieuwe jaar? Wél onrust op de financiële markten, géén recessie. Waarschuwingen en tips voor 2019.
Het was wel even slikken voor Didier Saint-Georges (foto). De hoofdeconoom van de Franse asset manager Carmignac kijkt terug op een ‘frustrerend’ jaar. Net als veel andere professionele beleggers was hij eind 2017 enthousiast over de opkomende economieën. Wie nog wat rendement zocht, moest dit jaar dáár zijn. Amerikaanse aandelen, die voorheen zo’n lekker rendement hadden opgeleverd, kon je beter links laten liggen.
De financiële markten goed voorspellen is een schier onmogelijke taak, zo blijkt maar weer. Want Amerikaanse koersen gingen een groot deel van het jaar omhoog, geholpen door de belastingmaatregelen van president Donald Trump, en de dollar trok aan.
Daarentegen kwamen opkomende markten zoals Turkije en Argentinië in een valutacrisis terecht, die ook de aandelenbeurzen raakte. ‘We hebben het onderschat’, geeft Saint-Georges nu toe.
Het weerhoudt hem en zijn collega’s er niet van voor komend jaar opnieuw een kijkje in de glazen bol te nemen. Het FD las een vijftiental ‘outlooks’ en zag dat veel asset managers beweeglijke markten voorzien. Nagenoeg allemaal zijn ze het erover eens: een recessie komt er in 2019 niet. Vijf punten waar beleggers wél rekening mee moeten houden.
1. Brexit kan alle kanten op
‘Het komt erop neer dat het een zooitje is.’ Peter Westaway, hoofdeconoom van Vanguard, schudt zijn hoofd. Tweeënhalf jaar na het brexit-referendum liggen eigenlijk alle scenario’s nog op tafel, zegt hij. ‘We kunnen uit de EU crashen zonder een deal en het kan ook heel goed dat de brexit helemaal niet doorgaat.’
Ondanks de onzekerheid is het opvallend hoe weinig vermogensbeheerders in hun vooruitzichten schrijven over het Britse vertrek uit de Europese Unie. Is het niet belangrijk genoeg voor de markten? Natuurlijk wel, zegt Westaway, zelf Brit. Maar de uitkomst voorspellen is lastig en de marktreactie al helemaal. ‘Je carrière loopt nogal wat risico als je nu een beleggingsstrategie instelt op een crash-brexit.’
Dát de markten gaan reageren is duidelijk, de vraag is alleen hóé. En dus luidt het advies: houd een neutrale positie ten opzichte van het VK. Een harde klap is mogelijk, zeggen sommigen. Maar de Londense beurs is internationaal, met veel bedrijven die hun omzet in dollars behalen en profiteren van een sterkere dollar. ‘Een zwakkere pond kan zelfs positieve gevolgen hebben voor de index’, zegt Shoqat Bunglawala, managing director bij Goldman Sachs Asset Management (GSAM) in Londen.
Ook Italië blijft een punt van zorg, al is het dankzij het recente compromis tussen Rome en Brussel voorlopig wat rustiger. Pijnpunt blijven de banken. ‘Alle Italiaanse banken slaagden voor de stresstest’, zegt hoofdeconoom Léon Cornelissen van Robeco. Volgens hem te mooi om waar te zijn. ‘Dat is toch een soort Alice in Wonderland.’
2. Wees niet te optimistisch
Jarenlang pompten centrale banken van de grote Westerse economieën duizenden miljarden in het monetaire systeem om de inflatie aan te jagen, de zogeheten monetaire verruiming. De marktrentes naar beneden duwen maakte lenen goedkoop. Dit moest de groei aanwakkeren en de prijzen opdrijven.
Het eerste doel is grotendeels gehaald, al verlaagde de Europese Centrale Bank recent haar raming voor de economische groei voor komend jaar naar 1,7 procent. Maar de inflatie in de eurozone blijft laag. De ECB wil de rente pas verhogen als de geldontwaarding rond de 2 procent groeit op jaarbasis. Voor 2019 rekent ze op een inflatie van slechts 1,6 procent.
De meeste asset managers verwachten dan ook geen Europese renteverhoging. Als de centrale bankiers die toch doorvoeren, zou dat funest zijn voor hun geloofwaardigheid, zegt Westaway van Vanguard. ‘Ze houden zelf al zó lang vast aan die inflatiedoelstelling.’
In de Verenigde Staten ging het prijspeil wel omhoog, met renteverhogingen door de Federal Reserve als gevolg. De rente ging eind dit jaar nog naar de bandbreedte van 2,25 tot 2,5 procent. Dat was al de vierde verhoging. Zo veel worden het er niet in 2019. Fed-president Jerome Powell hintte op twee rentestappen.
Ook in de VS zal de economie langzamer groeien dan in 2018. Trump sneed in de inkomsten- en bedrijfsbelastingen. Amerikanen kochten meer, ondernemingen maakten meer winst. Maar een deel van de maatregelen is slechts eenmalig. ‘Dus de effecten van die stimulans zullen vervagen’, voorspelt Anton Brender, hoofdeconoom van investeringsmaatschappij Candriam.
3. Zorgen over schulden
Door het lagerentebeleid en de daaruit voortvloeiende zoektocht naar rendement belandde veel spaargeld op de beurzen. Het leidde ook tot goedkope leningen voor bedrijven. Dat geld gebruikten ze voor overnames of aandeleninkoopprogramma’s.
De keerzijde krijgen we nu te zien, menen de asset managers. Vooral de explosie van schuld met rating BBB- is zorgwekkend, zegt Curtis Evans van Fidelity International. Bij die waardering beschouwen kredietbeoordelaars als Standard & Poor’s en Moody’s een obligatie nog net als veilig. Eén afwaardering en de lening valt in het risicovolle ‘high yield’-segment, waar institutionele beleggers zoals pensioenfondsen geen fan van zijn.
Het aantal Amerikaanse obligaties met de rating BBB- is nu twee keer zo groot als het volledige ‘high yield’-segment, terwijl dat vóór de crisis met elkaar in de pas liep. ‘En een golf van afwaarderingen en wanbetalingen moet nog komen’, waarschuwt Evans.
Bij ABN Amro zijn ze wat optimistischer. Ja, er zijn veel bedrijven met een beoordeling BBB-, erkent analist Shanawaz Bhimji, maar slechts een klein deel schurkt aan tegen een kredietverlaging. Pas als de grote economieën volgend jaar in een recessie belanden, wat volgens de bank een onwaarschijnlijk scenario is, heeft dat gevolgen. Bhimji: ‘Dan zul je enorme druk krijgen op de prijzen.’
4. Handelsoorlog blijft een risico
‘Had iemand in februari verwacht dat er importheffingen zouden komen op 250 miljard dollar aan Chinese goederen?’ Voor Mevhish Ayub, beleggingsmanager van de vermogensbeheertak van State Street, was de snelheid waarmee de handelsruzie tussen China en de VS escaleerde de grootste verrassing van 2018. Het had gevolgen voor Chinese aandelenmarkten, volgens haar deels onterecht. ‘Beleggers prijzen puur in wat zij denken dat de uitkomst van de handelsoorlog is, zonder dat ze daar bewijs voor hebben.’
Maar koersen bewegen vaak op emoties en dat is nu juist het grote gevaar. Tel het handelsconflict op bij de hoge schulden van Chinese bedrijven en er ‘kan een domino-effect op gang komen waardoor er paniek uitbreekt op de markten’, zegt Westaway. Nergens voor nodig, bezweert hij. Vanguard berekende dat de Amerikaanse importheffingen in het slechtste geval 0,6 procent van het Chinese bruto binnenlands product (bbp) afsnoepen. Dat is niet genoeg om het land een recessie in te jagen; de economie groeit er volgend jaar waarschijnlijk met 6 procent.
5. Beleg niet te frivool
Waar haal je als belegger nog rendement met al die onrust? ‘Je wilt niet te veel in aandelen zitten, maar het is te vroeg om alleen maar obligaties te kopen’, vat Saint-Georges van Carmignac het dilemma samen.
‘Het wordt een moeilijk jaar voor bedrijfsobligaties’, voorspelt Evans van Fidelity. Hij blijft weg van risicovollere hoogrentende leningen. Obligaties kunnen wel, maar dan liefst met een hoge kredietwaardigheid en een korte looptijd.
Ook opmerkelijk: opkomende markten zijn nog altijd populair, ondanks de crash. De economische groei viel het afgelopen jaar weliswaar tegen, maar dat wordt beter, verwacht Bunglawala van GSAM. ‘Het groeiverschil met rijke landen wordt groter en we verwachten dat zich dat vertaalt in een goed rendement voor opkomende markten.’
Verder is het advies: beleg niet te frivool. Het waardeaandeel keert terug, denken marktvorsers. ‘Het gaat dan om kwalitatieve bedrijven die stabiele winsten boeken’, zei hoofdeconoom Pascal Blanqué van Amundi onlangs in een interview met deze krant. Denk aan bedrijven in de energiesector en de financiële sector. ‘Weg van de groeiaandelen die het afgelopen decennium significant beter hebben gepresteerd.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 28 december 2018.
Wit u dagelijks de marktvisies en analyses van meer dan 50 asset managers ontvangen? Abonneer u dan op de Morning Call - alle visies vindt u dan om 07.00 uur in uw mailbox. In de marktrapportendatabase kunt u meer dan 8.000 rapporten vinden.