Met een overweging in aandelen, Europese hoogrentende bedrijfsobligaties en obligaties van opkomende landen kiest Van Lanschot Kempen, naar eigen zeggen, duidelijk voor een positieve allocatie naar risicovolle beleggingscategorieën.
‘De verbeterde vooruitzichten zijn voor ons reden geweest om aandelen bij te kopen’, zegt senior beleggingsstrateeg Joost van Leenders (foto).
Vanwege de opwaartse beweging in aandelenmarkten was de oorspronkelijke onderweging in aandelen al ongeveer neutraal geworden. Maar met een additionele aankoop is de private bank nu overwogen.
Van Leenders beaamt dat aandelen op basis van de meeste maatstaven duur zijn op het moment. Op een beleggingshorizon van zes tot twaalf maanden zijn waarderingen echter niet bepalend. Hij vervolgt: ‘Bovendien zijn de meeste beleggingscategorieën duur. Alleen het dividendrendement op aandelen is al hoger dan de rente op staatsobligaties. Het winstrendement is nog beduidend hoger. Het ruime monetaire beleid van centrale banken zal de rente nog geruime tijd laag houden, waardoor de relatieve aantrekkelijkheid van aandelen in stand blijft.’
Verbeterde vooruitzichten voor economische groei
Belangrijkste reden voor de aanpassing in de asset allocatie zijn echter de verbeterde vooruitzichten voor economische groei. ‘We kijken daarmee door de komende moeilijke maanden heen en accepteren de mogelijke volatiliteit die daar bij hoort. Overigens zijn ook onze tactische indicatoren positief. De trend in aandelenmarkten is sterk opwaarts, zonder dat er sprake is van een overbought situatie. Waar beleggers de afgelopen maanden nog wat terughoudend waren ten aanzien van aandelen, zien we nu sterke inflows.
De economische vooruitzichten zijn positiever geworden onder invloed van de verkiezingsuitslagen in de VS en vooral het positieve nieuws rondom het coronavaccin. Hoewel Van Leenders in de komende maanden verwacht dat de economie,vooral in Europa en in mindere mate in de VS, nog zwakke momenten zal kennen, meent hij dat er vanaf het voorjaar sprake zal zijn van een snel, en waarschijnlijk ook een vollediger, herstel.
‘In Europa kan daarmee gesproken worden van een W-vormig herstel, waarbij de tweede dip wel een stuk minder diep is dan de eerste. Voor de wereldeconomie houden we het nog op een V-vormig herstel, waarbij de rechterkant van de V wel wat vlakker oploopt.’
Winstvooruitzichten verbeteren
Met de verbeterde economische vooruitzichten, verbeteren ook de winstvooruitzichten. Van Leenders wijst erop dat in de VS een meerderheid van de analisten al zes maanden op rij de verwachtingen naar boven bijstelt. In opkomende markten gebeurde dat in november voor het eerst. In Europa is nog sprake van meer neerwaartse herzieningen dan opwaartse, maar nog slechts mondjesmaat.
‘Het verwachte winstherstel is daarbij fors. Dat zien we aan de korte-termijn verandering van de verwachte winsten over twaalf maanden. Dit winstmomentum staat in de brede aandelenregio’s op hoge niveaus, maar nog iets lager dan na de financiële crisis van 2008-2009. Een andere maatstaf is het verschil tussen de winsten voor de komende twaalf maanden en de gerealiseerde winsten over de afgelopen twaalf maanden.’
Naast de aankoop van aandelen heeft Van Lanschot Kempen geen wijzigingen in de allocatie doorgevoerd. Voor zowel Europese hoogrentende bedrijfsobligaties als obligaties van opkomende landen geldt dat de bank nog steeds overwogen is.
High yield en EMD
Hoewel de risico-opslagen op bedrijfsobligaties over de gehele linie daalden in november, blijft de visie op hoogrentende bedrijfsobligaties positief. ‘We zijn positief vanwege het monetair beleid, lage rentes en mogelijke directe steun vanuit centrale banken. We denken dat ook overheden in Europa strategische sectoren, met soms een behoorlijk aantal bedrijven in de hoogrentende categorie, niet zomaar ten onder zullen laten gaan.’
Ook voor de risico-opslagen op staatsobligaties uit opkomende markten (hard currency) geldt dat deze in november gedaald. In lokale valuta veranderde de rente daarentegen nauwelijks. Toch stelt Van Leenders dat er, ondanks nieuwsberichten over zwakkere landen die moeite hebben om aan hun betalingsverplichtingen te voldoen, geen sprake is van onrust.
‘De landen met betalingsproblemen maken slechts een klein deel uit van de brede obligatie-indices. Het feit dat opkomende markten de rentes in tijden van crisis hebben kunnen verlagen, wijst op een betere weerbaarheid door lagere schulden in buitenlandse valuta dan in het verleden, evenwichtigere betalingsbalansen en hogere valutareserves. Zelfs kwantitatieve verruiming, enkele jaren geleden nog ondenkbaar in opkomende markten, behoort nu in enkele gevallen tot het instrumentarium van centrale banken.’