Van Lanschot Kempen heeft haar positie in obligaties uit opkomende markten wat afgebouwd en dit gealloceerd naar Europees vastgoed.
Dat blijkt uit de recente visie op asset allocatie van de bank.
‘Onze kleine overweging in obligaties uit opkomende markten hebben we afgebouwd naar een onderweging’, schrijft Joost van Leenders. ‘De economieën van deze landen kunnen wat tegenwind ondervinden van de afkoelende Chinese economie. De coronapandemie is vooral een risico in Brazilië, India en Turkije, maar er zijn meer landen die veel moeite hebben om het virus onder controle te krijgen. En vaccinatieprogramma’s komen in deze landen vaak moeilijk van de grond. Bovendien zijn obligaties uit opkomende markten vaak slecht bestand tegen rentestijging in de VS en een sterkere Amerikaanse dollar. Voor nu is het risico even afgewend, maar we zijn er niet zeker van dat dit zo blijft. Binnen vastrentende waarden hebben we nu alleen nog een overweging naar Europese high yield bedrijfsobligaties.’
Van Lanschot Kempen wil haar allocatie bestand maken tegen hogere rentes, schrijft Van Leenders. Daarbij benadrukt hij dat deze stijging naar verwachting niet zo snel zal gaan dat het de economie of financiële markten zal ontregelen.
Vooral in Duitse staatsobligaties heeft Van Lanschot Kempen een sterke onderweging. ‘Vanwege de negatieve rente bieden Duitse staatsobligaties alleen een positief rendement als de rente weer gaat dalen, wat we niet verwachten. We hebben geen Amerikaanse staatsobligaties in portefeuille. We hebben een neutrale visie op investment grade bedrijfsobligaties.’
Europees vastgoed
Het vrijgekomen vermogen met de verkleining van de positie in EMD, is gealloceerd naar Europees vastgoed. ‘In het herstel op financiële markten is Europees vastgoed achtergebleven bij aandelen en high yield bedrijfsobligaties (zowel wereldwijd als binnen Europa)’, aldus Van Leenders.
Daar zijn redenen voor, beaamt de strateeg. ‘De Europese economie loopt achter op de VS en op bijvoorbeeld China, Korea of Taiwan. Bovendien heeft de coronapandemie gezorgd voor onzekerheid over het herstel van vastgoed. Tijdens de pandemie heeft een verschuiving plaatsgevonden richting online winkelen en thuiswerken. Als dat een blijvende verandering is, dan heeft dat grote gevolgen voor de winkel- en kantorenmarkt.’
Toch, als hij de huidige stand van de Europese vastgoedindex vergelijkt met de stand voor corona of met de stand in de VS, dan is er volgens hem ruimte voor verdere stijging - ook als er geen volledig herstel plaatsvindt. ‘Europees vastgoed is naar onze mening nog aantrekkelijk gewaardeerd. En de rentegevoeligheid? In de meeste gevallen is vastgoed bestand tegen oplopende rentes, aangezien dan ook vaak de groei aantrekt. Te snelle rentestijging zou negatief zijn voor vastgoed, maar de lage waardering geeft een buffer. Bovendien voorzien we geen snelle rentestijging in Europa.’
Positief over aandelen
Intussen blijft Van Lanschot Kempen positief over aandelen. Een reden hiervoor vormen de verschillen in winstverwachtingen en daadwerkelijk gepubliceerde winstcijfers van bedrijven. Van Leenders: ‘Zelfs van bedrijven die positief verrasten, ging de prijs in de meeste gevallen omlaag. Dit was het duidelijkst te zien in de technologiesector. Dat heeft mogelijk te maken met afvlakkende groeicijfers in deze sector en het vooruitzicht dat bij heropening van economieën er minder vraag kan komen naar de producten en diensten van deze sector.’
In zijn algemeenheid laat dat volgens hem zien dat de verwachtingen van beleggers nog hoger lagen dan die van de analisten. ‘De analistenverwachtingen waren in aanloop naar dit seizoen al flink naar boven bijgesteld, maar klaarblijkelijk nog niet genoeg’, aldus de strateeg.
‘Vooruitkijkend betekent dit dat aandelenbeleggers uitgaan van meer positief nieuws of tenminste dat het huidige positieve nieuws al in de prijzen zat.. De wekelijkse peiling van de stemming onder Amerikaanse particuliere beleggers duidt ook op een zeer positief sentiment. Dat kan verdere prijsstijging van aandelen beperken.’
‘Ondanks dat er brede consensus is over sterke economische groei en sterke winstgroei, blijven wij positief over aandelen. Zelfs als de hoge waardering van aandelen iets afneemt, zal dit ruimschoots gecompenseerd kunnen worden door hogere winsten. Onze positieve visie op aandelen geldt wel vooral voor Europa. Amerikaanse aandelen zijn duur en er is een groter risico op hogere rentes in de VS. Amerikaanse aandelen hebben traditioneel ook meer last van hogere rentes dan Europese. Vanwege relatief veel waarde-aandelen in Europa kunnen Europese aandelen een beter relatief rendement laten zien in het geval van een rentestijging dan Amerikaanse aandelen.’