De Europese Centrale Bank onderschat de ernst van economische crisis voor Europa en reageert veel te laat. Daardoor staat de euro ten opzichte van de dollar sterk onder druk en vluchten veel beleggers in goud.
Dat zegt Frédéric Leroux, één van de fondsmanagers van Carmignac Gestion, in een gesprek met Fondsnieuws. Hij is verantwoordelijk voor de afdekkingen binnen het mixfonds Carmignac Patrimoine.
Deflationaire krachten
Leroux vindt dat de ECB de rente in een veel te laag tempo verlaagt, vooral met het oog op de sterke deflationaire krachten van vraaguitval, overcapaciteit, prijserosie en massaontslag. Tegelijkertijd is in de angelsaksische landen de rente wél snel en sterk verlaagd.
‘Omdat de angst voor deflatie overheerst, is de lage rente in de VS “bullisch voor de dollar, en is de hoge rente in Europa “bearish” voor de euro,’ stelt Leroux.
Goudaandelen
Maar op een meer structureel niveau zijn volgens hem alle valuta momenteel zwak. Dat is de reden waarom het Franse fondsenhuis Carmignac Gestion, dat een alpha belegger is, vooral zijn positie in goudmijnen opbouwt.
Carmignac doet dat volgens Leroux voor de langere termijn. ‘We zijn long in goud, omdat valuta over de hele linie onder druk staan en goud niet.’ Een prijsstijging tot 2.000 dollar per ounce acht hij op een twee- tot driejaarsbasis mogelijk.
Andere beleggers, zoals Ronald Wuijster van APG Investments, stellen zich in op een stijging van de inflatie binnen afzienbare tijd, ondermeer door de geldgroei die ontstaat door de stimuleringsmaatregelen van de overheden.
Dat gevaar ziet Leroux vooralsnog niet. ‘Snel oplopende inflatie zien wij pas op een twee- tot vijfjaarsbasis. Nu is deflatie de overheersende kracht.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Fonds laat aandelen aanhouden in goud
Aandelenblootstelling
Het fonds behaalde vorig jaar een rendement van 0,01 procent, waarmee het de benchmark ruim 11 procent voor bleef. Het fonds heeft een grote bewegingsvrijheid, waardoor de samenstelling van de portefeuille snel wijzigt.
Op dit moment houdt men ongeveer 32 procent aan in liquiditeit, 30 procent in staatsobligaties en 20 procent in bedrijfsobligaties.
De aandelenblootstelling is op dit moment nul, omdat de 18 procent aan aandelenposities in de portefeuille is afgedekt door middel van futures. Valutarisico’s kunnen ook worden afgedekt. De duration is op dit moment rond de 3,5 procent.
Bodem niet bereikt
Dat men de aandelenposities heeft afgedekt, komt omdat Carmignac volgens Leroux verwacht dat de bodem op de aandelenmarkten nog niet bereikt is. Een uitspraak over waar die bodem dan wel ligt, wil Leroux niet doen.
‘Maar zij ligt lager dan het dieptepunt eind 2002 voor de Amerikaanse markt en het dieptepunt voor Europa in 2003.’
Wel verwacht hij de komende maanden nog ten minste drie bear market rallies, waarbij koersstijgingen van 15 procent mogelijk zijn, die gevolgd worden door nieuwe dalingen.
‘Als de Amerikaanse regering haar nieuwe steunplan voor de bankensector en haar giftige leningen bekend maakt, kan dat voor financials leiden tot een koersstijging van zo’n 20 procent.’
‘Too little, too late’
Zowel het economisch- als het beursherstel komt volgens Leroux als eerste in de VS en in de opkomende landen, zoals China. Voorwaarde is dat de liquiditeitscrisis wordt opgelost.
Over Europa is hij somber. ‘De eurozone wordt heel slecht gemanaged door de ECB. Het is gewoon “too little, too late”.’