Bij toenemende volatiliteit en zijwaarts bewegende markten vormen converteerbare obligaties een aantrekkelijk alternatief, stelt fondsmanger Uli Sperl van UBS in een interview met Fondsnieuws.
‘De markt als geheel doet niets als de helft van de aandelen stijgt terwijl de andere helft daalt, maar als je meer meeprofiteert aan de bovenkant dan je verliest naar beneden doe je het goed.’
En dat is precies wat een gespreide portefeuille met converteerbare obligaties doet, wijst de UBS-manager tijdens een gesprek in Utrecht.
Beter rendement
Sperl toont een grafiek, waarin indices voor converteerbare obligaties, aandelen en obligaties (in euro’s) over de periode 1994 tot 2014 tegen elkaar zijn afgezet.
Convertibles rendeerden 7,5 procent per jaar, waar aandelen en obligaties respectievelijk 6,8 procent en 5,5 procent deden. De volatiliteit van de wereldaandelenindex was met 14,6 procent daarbij hoger dan die van convertibeles met 10,2 procent. Obligaties hadden slechts een volatiliteit van 3,3 procent.
Omstandigheden
Maar in verschillende omstandigheden gedragen de drie categorieën zich anders. ‘In door liquiditeit gedreven markten blijven we achter’, aldus de convertible-manager, duidend op kwantitatieve verruiming die aandelenkoersen opstuwde.
Ten tijde van de kredietcrisis die eraan vooraf ging, vluchtten beleggers in staatsobligaties, die het toen beter deden dan converteerbare obligaties.
Hedgefondsen
Ook bijvoorbeeld hoogrentende obligaties werden toen afgestraft. Veel beleggers, zoals hedgefondsen, zaten ook in converteerbare obligaties en moesten gedwongen verkopen, aldus Sperl.
Het herstel van converteerbare obligaties liep dan ook aanvankelijk gelijk met dat van high yield obligaties. Sperl wijst erop dat onder convertible-beleggers nu minder hedgefondsen zijn en dat het opwaarts potentieel vanwege de aandelenoptie niet gelimiteerd is, zoals bij high yields.
Marktontwikkeling
Door de toestroom van breder publiek dreigden converteerbare obligaties aan het begin van dit jaar wat aan de prijs te raken, vertelt Sperl. Maar hierdoor gelokt, kwamen rond mei nieuwe uitgiftes naar de markt.
Van de markt, die wereldwijd zo’n 500 miljard euro groot is, maakt de Verenigde Staten ongeveer de helft uit en Europa een kwart. De fondsmanager verwacht dat Europa de achterstand niet snel zal inlopen, gezien de grotere rol van bankfinanciering op het oude continent.
Convert Europe
Het team van Sperl bestaat uit 5 man. Maar voor de analyse van uitgevende bedrijven kunnen ze gebruik maken van de expertise van 200 analisten van UBS wereldwijd, wijst hij. Opgeteld belegt het team zo’n 5 miljard euro in converteerbare obligaties.
De fondsen selecteren ‘bottom up’ op het niveau van individuele bedrijven met of zonder investment grade rating en wijken wat wegingen naar landen en sectoren betreft zo min mogenlijk af van de benchmark. ‘We nemen geen “macro bets” ’, aldus de UBS-manager.
Het UBS Convert Europe Fund, dat opgenomen is in het FN Universe van door Nederlandse grootbanken aangeboden beleggingsfondsen, heeft de nadruk op het eurogebied. Over de afgelopen drie jaar boekte het fonds volgens data van Morningstar een gemiddeld jaarrendement van 11,3 procent.