Naarmate overheden en centrale banken hun steunprogramma’s afbouwen, zullen er onder bedrijven meer wanbetalingen en herstructureringen volgen. Voor distressed debt beleggers lonkt een bijzonder aantrekkelijk rendement van 15 procent per jaar.
Dat zegt Andrew Amos, directeur vastrentende waarden bij M&G Investments en fondsmanager van het M&G Debt Opportunities Funds, in gesprek met Fondsnieuws. Veel beleggers verwachtten dat de coronacrisis wereldwijd tot een golf van wanbetalingen zou leiden. Maar de sterke economische heropleving en de ruime liquiditeit hebben bedrijven overeind gehouden.
‘Voor sommige bedrijven verbetert de kredietkwaliteit op wekelijkse basis. Maar voor bedrijven waarvan de strategie, sector of de activa nog steeds worden beïnvloed door de coronacrisis is de toekomst echter een stuk minder zeker’, zegt Amos (foto).
Volgens hem hebben de ongekende steunprogramma’s van overheden en centrale banken het faillissement van bedrijven die voor covid-19 al in slechte financiële en commerciële gezondheid verkeerden uitgesteld. ‘We zien nu bedrijven die ondanks de steun gedwongen worden om te herstructureren. Wanneer de stimuleringen afnemen, zal de trend van meer wanbetalingen en herstructureringen voortzetten.’
Kansrijke sectoren
Amos verwacht dat er kansen ontstaan in zowel distressed bedrijfsschulden als distressed vastgoed, gerelateerd aan de sectoren onderwijs, auto-industrie, transport, retail, vrijetijdsbesteding en horeca. ’Binnen deze sectoren richten wij ons op investeringen waarbij de belangrijkste risico’s verband houden met de uitvoering van de herstructurering en de daaropvolgende turnaround van het bedrijf of de activa. Dit zijn risico’s die wij begrijpen en beheersen dankzij ons in-house herstructureringsteam van 20 specialisten.’
Zijn voorkeur gaat uit naar ondernemingen of activa die een duidelijke bestaansreden hebben, maar waarvan de waarde tijdelijk wordt aangetast door grote maar oplosbare problemen. ‘In het geval van ondernemingen kan het dan gaan om ineffectief management, operationele problemen of balansproblemen, zoals een te hoge schuldenlast of liquiditeitstekorten op korte termijn. Bij vastgoedactiva zijn deze problemen onder meer activa die “vastzitten” op bankbalansen, slecht activabeheer, buitensporige leverage of het ontbreken van schaalgrootte of een degelijk commercieel plan.’
Wel kan het volgens Amos soms meerdere jaren duren voordat een herstructurering plaatsvindt, met name op particuliere markten en in de vastgoedsector. Hij verwacht niet dat wanbetalingen, herstructureringen en faillissementen hetzelfde of een vergelijkbaar niveau zullen bereiken als na de financiële crisis van 2008. ‘De reactie van overheden en centrale banken op covid-19 was sneller dan tijdens de wereldwijde financiële crisis en de eurocrisis. Vandaar dat de impact van de coronacrisis op de krediet- en aandelenmarkten en op herstructureringen en faillissementen minder groot is.’
M&G kijkt ook naar distressed debt mogelijkheden in de markt voor ‘leveraged loans’ en high yield bedrijfsobligaties. Distressed debt fondsen hebben echter veel geld opgehaald, waardoor de concurrentie in deze segmenten is toegenomen en de rendementen zijn gedaald. ‘In deze openbare, meer liquide markten zijn bijna alle distressed debt-kansen waarin wij aanzienlijk kapitaal inzetten, situaties die voortvloeien uit herstructureringen waarin andere vastrentende M&G-fondsen al zijn belegd, waarbij wij aan die fondsen herstructureringsadvies verstrekken. Gezien de omvang van de vastrentende activiteiten van M&G hebben wij zicht op de hele markt en bezitten wij vaak een deel van de obligaties.’
Speciale beleggingssituaties
Maar het merendeel van de distressed beleggingen doet M&G in onderhandse, minder liquide markten. ‘Wij hebben toegang tot een sourcingnetwerk van herstructureringsadviseurs, banken en specialisten in heel Europa. Het team gebruikt dit netwerk om op zoek te gaan naar mogelijkheden om kapitaal in te zetten in complexe, hoger renderende en bijzondere situaties.‘
Daarnaast richt M&G zich ook op special situations-beleggingen, vaak in activaklassen die traditioneel moeilijk toegankelijk zijn voor institutionele beleggers, maar toch het potentieel bieden voor sterke niet-gecorreleerde rendementen. ‘Een voorbeeld hiervan is ons platform voor auteursrechten op muziek, Seeker Music Group. Muziekauteursrechten hebben zeer stabiele cashflows op lange termijn, maar het is moeilijk voor institutionele beleggers om er rechtstreeks in te beleggen. Vandaar dat we zelf een platform hebben opgezet.’
Seeker Music Group koopt kleinere muziekcatalogi op tegen lagere waarderingen dan grotere catalogi en brengt deze vervolgens onder in een grotere, gediversifieerde portefeuille. De strategie is erop gericht om de activa actief te beheren, om de inkomsten en waarde te maximaliseren, vertelt Amos. Het platform is vorig jaar gelanceerd en rendeert zoals verwacht.
‘De focus op minder liquide, complexe distressed debt deals en special situations stelt ons naar verwachting in staat om door de cyclus heen een rendement te boeken van gemiddeld 15 procent per jaar. Voor distressed debt beleggers komen er mooie kansen aan’, zegt Amos.